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À primeira vista, parece haver um argumento absolutamente firme para a compra da Alphabet (NASDAQ:GOOGL) (BVMF:GOGL34). Uma das melhores empresas do mundo viu o preço de suas ações cair 28% este ano, e o declínio pode ser visto como uma reação exagerada significativa de um mercado nervoso.
Afinal, o GOOG agora parece excepcionalmente barato. Resgatando cerca de US$ 18 por ação em dinheiro no balanço patrimonial (líquido de dívida), a ação é negociada a menos de 17 vezes o lucro por ação estimado em US$ 5,13. Mas mesmo isso subestima o caso.
Alphabet não é apenas o Google. Também inclui o Google Cloud e um grupo de empresas conhecido como “Outras Apostas”. Esse último grupo inclui, principalmente, a startup de direção autônoma Waymo, juntamente com a Verily, uma organização de pesquisa em saúde.
O Google Cloud e outras apostas têm valor, mas, no momento, estão perdendo dinheiro. O negócio principal - conhecido como "Serviços do Google", incluindo pesquisa, YouTube e Android - é imprimir dinheiro. Nos últimos quatro trimestres, o Google Services gerou US$ 96 bilhões em receita operacional.
A uma taxa de imposto de 16,2% (taxa de imposto da Alphabet em 2020 e 2021), são US$ 80 bilhões em lucro líquido, ou mais de US$ 6 por ação. Olhando apenas para o negócio principal e apoiando o caixa líquido, as ações da Alphabet estão sendo negociadas por cerca de 13 vezes os lucros. E esse número não inclui Waymo, Verily e outros investimentos, todos com valor real, apesar de atualmente não serem lucrativos.
Se a Alphabet fosse apenas o Google Services, os touros argumentariam que não há como o mercado precificar esse negócio com apenas 13x os lucros. Mas, na verdade, esse argumento pode estar incorreto.
Em 2018, o Google Services gerou US$ 43,1 bilhões em receita operacional , ou 33,0% de sua receita. Em 2021, o lucro operacional do Google Services foi de US$ 91,9 bilhões, ou 38,7% da receita.
Esse desempenho de vários anos é impressionante. Mas a questão para a Alphabet é se é sustentável. Em 2021, em particular, os negócios cresceram: a receita de serviços aumentou 41% e o lucro operacional disparou 68%.
O ano de 2021 foi talvez o melhor ambiente possível para a publicidade online. Startups em vários setores estavam competindo fortemente por palavras-chave. A Teladoc Health está entre as empresas que citaram os custos de publicidade do Google pressionando suas próprias margens.
Os consumidores estavam empolgados. As empresas com foco em suas estratégias de comércio eletrônico estavam gastando muito para atrair esses clientes. O Google Services é um ótimo negócio, sim, mas o desempenho de 2021 foi impulsionado mais por um ambiente externo positivo do que por qualquer estratégia específica que a empresa executou.
Em outras palavras, certamente parece que o Google Services foi o chamado “vencedor da pandemia”. E parece que tanto seus ganhos quanto, mais importante, suas margens de lucro estavam no auge. Já vimos uma reversão no segundo trimestre : a receita de serviços aumentou apenas 10% e o lucro operacional cresceu apenas 2%.
Se as margens retornarem aos níveis pré-pandemia, isso por si só representa um vento contrário de aproximadamente 15% para o crescimento dos lucros. Se a economia global - e a Alphabet obtém mais da metade de sua receita fora dos EUA - estagnar, a receita também pode cair.
Esse risco é o motivo pelo qual o mercado está precificando as ações da GOOG como estão. Para ter certeza, o mercado não é necessariamente correto. Mas há uma lógica por trás dessa venda além de investidores abalados simplesmente vendendo em meio a aumentos de taxas do Federal Reserve e outras preocupações mais amplas.
Essa é a preocupação no core business. A preocupação é que o resto do negócio não teve um desempenho tão bom.
A Alphabet está investindo fortemente nos segmentos fora do Google Services. Nos últimos quatro trimestres, o Google Cloud e outras apostas registraram perdas de aproximadamente US$ 9 bilhões. Mas esses investimentos ainda não foram recompensados.
O Google Cloud está muito atrás da Amazon.com e da Microsoft em participação de mercado. A Waymo enfrenta a concorrência da Tesla (NASDAQ:TSLA) (BVMF:TSLA34), General Motors Company (NYSE:GM) (BVMF:GMCO34) e muitas outras. Waymo fez progresso, mas ainda não postou uma conquista de assinatura.
O negócio de hardware do Google, seja em smartphones, dispositivos de streaming ou Nest, não mudou a agulha. O Projeto Loon, que visava fornecer internet de alta velocidade por meio de balões, foi encerrado. O Google Fiber ainda tem uma pegada relativamente pequena.
Mesmo com o risco cíclico para as principais receitas de publicidade, há um argumento fundamental de que os investidores da Alphabet estão recebendo o resto do negócio “de graça”, ou algo próximo. Mas até que o resto do negócio mostre que pode criar valor material contra um valor de mercado de US$ 1,3 trilhão, esse argumento parece um pouco fraco.
Para ser claro, isso não significa que o GOOG seja curto ou que não possa recuperar o suporte acima de US$ 100. E isso não significa que o GOOG não crescerá no longo prazo. Este continua a ser um grande negócio; a concorrência na pesquisa principal está muito atrasada, mesmo que o TikTok esteja ameaçando a vaca do dinheiro que é o YouTube.
Em vez disso, o ponto é que a venda aqui não é irracional. Existem riscos reais aqui e uma possibilidade real de que os ganhos do Google estejam em um pico de vários anos. Se for esse o caso, as ações da Alphabet podem parecer baratas agora, mas não parecerão tão baratas daqui a um ano.
Isenção de responsabilidade: No momento em que este artigo foi escrito, Vince Martin possui posições short em Tesla. Ele não possui posições em quaisquer outros valores mobiliários mencionados.
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