Foi surpreendente, mas calma. Muito mudará no setor de locação, muito mudará nos discursos das empresas e os grandes ganhadores serão os acionistas (de Unidas).
1 + 1 = 3
A maior locadora do Brasil anunciou ontem pela manhã que compraria a segunda maior locadora do Brasil.
Resultado:
Com o IBOV caindo -1,6 por cento, Localiza (SA:RENT3) subiu +14 por cento e Unidas (Locamérica, LCAM3) subiu +17 por cento.
"Nossa, faz sentido toda essa alta?" Faz. Faz bastante sentido.
Em um segmento em que tamanho é documento, a união das duas maiores cria uma empresa com uma enorme capacidade de comprar carros mais baratos e captar dinheiro a juros menores.
Além, é claro, da economia com menos lojas em aeroportos, menos lojas de seminovos, menor custo administrativo...
É o famoso 1 + 1 = 3.
Lindas.
Mineiro come quieto
Foi absolutamente surpreendente.
Se me perguntassem, eu diria que seria muito mais provável que Unidas se fundisse com Movida (MOVI3) – a terceira maior do setor.
Mas você sabe, mineiro come quieto.
As 4 famílias controladoras das companhias já estavam comendo queijo com doce de leite juntinhas há meses.
Até passou pela nossa cabeça que Salim Mattar (controlador da Localiza e ex-secretário de desestatização) tenha saído do governo para não melar a fusão.
Essa mineirada é inteligente.
Com muita sorte, também tenho um pouco desse sangue empreendedor correndo nas veias (e adoro pão de queijo).
Cuidado: O CADE
Porém, esse queijo pode azedar.
Olhando a arte bonitinha que o Valor produziu, vemos a dominância que a mineirada, junta, terá no setor:
RENT + LCAM terão algo ao redor de 47 por cento do mercado total de locação de veículos (RAC ou Rent-a-car) e GTF (gestão de frotas).
Mas como sempre, ao entrar com o pedido de união no CADE, o que importa é como as companhias demonstram o tamanho do mercado endereçável.
Eu imagino, desde já, que o mercado que as empresas desenharão não será RAC + GTF, mas o mercado de "mobilidade".
Ou seja, eles teriam um percentual MUITO menor de um mercado que seria, na realidade, muito maior.
O termo é "mobilidade", pequeno gafanhoto
Hoje as empresas são bastante lucrativas, têm crescimento forte e enormes barreiras de entrada fazendo RAC e GTF.
Mas a genialidade dessa união está além do que acontece hoje – como as entrevistas dos controladores deixam transparecer.
O mercado de locação é, na verdade, muito maior do que imaginamos.
Hoje, no Brasil, a quase totalidade das pessoas compram seus próprios carros.
Nos EUA, o "leasing", uma forma de aluguel, já representa 27 por cento das compras totais de veículos, e vem crescendo.
Hoje, no Brasil, para quem faz conta, já não vale mais a pena comprar o carro – vale a pena alugá-lo (faça uma cotação na Unidas Livre).
Ainda é pequeno. Entretanto, esse mercado vem crescendo de vento em popa dentro das locadoras.
Além disso, temos o crescimento da economia do compartilhamento.
A Uber (NYSE:UBER) já se tornou um grande canal de aluguel de carros para as locadoras.
Além disso, há uma infinidade de startups viabilizando o aluguel do carro próprio, o Airbnb de carro.
Ademais, nem comecei a comentar sobre os carros elétricos e autônomos que estão surgindo aos montes na Califórnia e na China.
Esse mercado é muito maior do que apenas locação...
Compro LCAM3? Compro RENT3? Vendo? Não compro nada?
"Bruce, para com esse blá, blá, blá, chato de galocha – compro mais LCAM ou vendo as minhas Ações após a alta forte?"
Como sempre, eu não tenho a menor ideia do que acontecerá com as Ações no curto prazo.
Contudo, o mercado já está ouriçado fazendo contas, chutando valores para as sinergias, estimando probabilidades, preços-alvo e…
Calma.
Como ficou claro na apresentação de Localiza e Unidas ontem, nem as empresas sabem ainda qual será o tamanho das sinergias.
Fato é, as companhias trocarão ações e RENT3 pagará, de acordo com a manhã de ontem, um prêmio de +13 por cento em cima das Ações de LCAM3.
Quer dizer, após o movimento de ontem, LCAM ainda está -10 por cento abaixo do preço que RENT3 pagará por ela.
Poderíamos comprar LCAM3 e “shortear” RENT3 – mas não parece um risco que gostaríamos de correr.
Apenas comprar LCAM3 parece muito mais sensato.
"As pessoas calculam demais e pensam de menos". – Charlie Munger
Se usarmos a estimativa de "analistas" do Valor de 5 bilhões de reais, as altas de ontem já ultrapassaram o que seria "justo".
Se a empresa valesse hoje 50bi, 5bi de sinergias elevariam o valor de mercado em +10 por cento.
Mas Localiza já subiu +14 por cento ontem – e ainda temos o risco do CADE.
"As pessoas calculam demais e pensam de menos." – Charlie Munger.
Vamos seguir a sabedoria de Munger e pensar um pouco: o que acontecerá nas próximas semanas e meses?
Pense.
Tudo mudou. Nada mais será o mesmo
Independentemente do que aconteça, o setor de locação no Brasil mudou para sempre.
Você terá toda a razão em me dizer: "Bruce, não é mais locação, seu energúmeno, é mobilidade".
A Movida (SA:MOVI3) (comentaremos muito mais oportunamente) deverá rever completamente sua estratégia e entrar no Tinder das locadoras – Movida precisa se aglomerar para não ficar para trás.
Nos próximos meses, veremos os banqueiros que Localiza e Unidas contrataram apresentando ao mercado como será maravilhosa a empresa combinada.
Será linda. Será imponente. Terá enormes sinergias. Crescerá mais que o pé de feijão de João.
Enfim, as apresentações de PowerPoint desses caras são encantadoras e encantam o mercado.
Nós não tentaremos ser gênios. Não tentaremos fazer o impossível. Não tentaremos descobrir se as Ações cairão ou subirão no curto prazo.
Continuaremos comprados em LCAM (mais barata e ainda com prêmio de +10 por cento), aproveitando as altas das Ações e tentando não nos apaixonar pelas apresentações dos banqueiros.
Compre LCAM3.