Os Humores Do Mercado e US$ 400 Milhões Sobre a Mesa

O mercado de açúcar em NY fechou em alta na semana encurtada pelo feriado de Páscoa. O vencimento maio/2015 encerrou o pregão em 12.74 centavos de dólar por libra-peso com substancial alta de 61 pontos, pouco mais de 13 dólares por tonelada. Estamos muito longe de uma recuperação de preços mas apenas uma correção técnica, segundo alguns analistas. Os demais meses de negociação na bolsa de NY experimentaram altas entre 14 e 51 pontos, de 3 a 11 dólares por tonelada. Mas, bom ressaltar, que o céu não se tornou róseo. O real se valorizou mais de 3% na semana, encerrando a 3.1292. Comparando com o fechamento da semana anterior, o açúcar ganhou apenas R$ 15 por tonelada. Em continuando a valorização da moeda brasileira, essa deve ser uma razão bastante forte – paradoxalmente - para frear a subida em centavos de dólar por libra-peso pela sensação de perda do momento para fixar preços por parte das usinas ainda para o vencimento maio/2015.

Por outro lado, um respeitado executivo do mercado baseado nos Estados Unidos, comenta via e-mail que “podemos atar os cintos pois o mercado de açúcar em NY vai quebrar os 11 e teremos em breve 10 centavos de dólar por libra-peso”. Esse é apenas um exemplo do tipo de humor com o qual o mercado lá fora trabalha. Os fundos, por exemplo, estão absolutamente confortáveis. Segundo o modelo desenvolvido por Marcos de Sá Moreira Masagão, da Future Analysis Consultoria, cujo resultado foi gentilmente cedido à Archer, o preço médio de venda dos fundos está em 15.65 centavos de dólar por libra-peso no maio/2015 e 16.16 centavos de dólar por libra-peso no julho/2015. Assumindo uma posição líquida vendida de 115.000 lotes igualmente divididos entre os dois vencimentos, comparados ao fechamento de quinta, os fundos estão ganhando mais de US$ 400 milhões.

O segundo semestre deve trazer surpresas, muito menos um pensamento desejoso deste escriba, mas mais efetivamente uma real possibilidade apoiada por uma conjunção de fatores possíveis de ocorrer. Percebam que o aumento no consumo de etanol em função da mudança da mistura de anidro na gasolina a partir deste mês e o aumento esperado no consumo de hidratado no segundo maior estado consumidor do país devido à mudança tributária que favorece a competitividade do etanol devem desviar mais cana para a produção de combustível. Isto se traduz como menos açúcar disponível.

Como as tradings estão muito mais seletivas e restritivas para os negócios de açúcar de exportação desta safra porque as oscilações nos prêmios da safra passada foram quase que mortais para muitas delas, quando comparados os valores negociados em contratos de longo prazo com a dura realidade mostrada pela lerdeza do mercado spot que desvalorizou os prêmios, esse ano a abordagem tem sido mais cuidadosa. Dito isto, para fazer dinheiro de maneira mais rápida no início de safra, muitas usinas com dificuldades de adequar seu fluxo de caixa apertado, devem priorizar o etanol, já que os contratos de exportação escasseiam. Menos açúcar disponível.

A curva de preços dos contratos futuros negociados em NY mostra que o mercado está precificando uma modesta melhora nos preços do açúcar para o ano que vem. Meu ponto é que essa percepção de melhora pode ser antecipada já no segundo semestre deste ano. Os concorrentes do Brasil na produção de açúcar possuem um custo muito acima do brasileiro e muito acima do que o mercado indica nas cotações de NY. Ou seja, qual será a atitude desses países, particularmente Índia e Tailândia? Mais subsídios ou migração para outras culturas que melhor remuneram o produtor?

O vencimento maio/2016 em NY negocia com prêmio de mais de 13% acima do maio/2015. O spread outubro/2015 com março/2016, por outro lado, mostra o outubro negociando com desconto de 108 pontos em relação ao março que equivale a um custo e carrego de 20.62% ao ano!!! A um spread dessa magnitude, seria lógico supor que os compradores no mercado internacional preferissem antecipar ao máximo suas compras e incentivar a formação de estoques nos países consumidores porque carregar açúcar para eles é muito mais barato do que mostra o mercado (a taxa de juros na China, por exemplo, é 5.75% ao ano; na Arábia Saudita é 2%). E por que isso não ocorre?

Talvez o motivo pelo qual isso não ocorra seja explicado pelos humores do mercado como o do executivo citado no começo desse comentário. O que é difícil para o analista estrangeiro entender é que para aqueles que pensam em dólares, o sentimento é de que o mercado de açúcar em NY pode cair ainda mais. Mas, para as usinas que pensam (corretamente, diga-se) em reais, preços baixos em NY desde que compensados pela desvalorização do real, são neutros. Até porque, a desvalorização do real afeta a importação de petróleo e pode trazer ajuste nos preços do etanol acirrando a arbitragem deste com o açúcar.

Prefiro concentrar, sempre que possível, a análise em reais por tonelada. Nos últimos dois anos, a média de preços de NY convertidas pelo dólar do dia é de cerca de R$ 900 por tonelada. No pior momento desses dois anos, o preço chegou a R$ 724 por tonelada e o mais alto foi de R$ 1.117. Acho esse parâmetro muito mais saudável para as usinas pois elas pensam em reais e tem o custo em reais.

Último ponto para reflexão: os fundos observam as commodities que estão nos seus subterrâneos em termos de preço, momento em que podem pensar em virar a mão. Em outras palavras, aquele momento em que dizemos “chega”. Nos últimos doze meses a commodity agrícola que mais se desvalorizou foi justamente o açúcar. Hora de embolsar os US$ 400 milhões?

Uma boa semana para todos

Arnaldo Luiz Corrêa