O último resultado da JBS (SA:JBSS3) mostrou que a companhia está cada vez mais em um momento favorável. Não só por conta do segmento dela, mas por conta dela. É uma companhia muito melhor que há 2 anos atrás.
Sendo assim, achei bacana revisitar esse case. Outro case que eu já venho acompanhando desde 2019. Sem mais delongas, vamos ao case!
Chegando ao ponto!
Vamos começar com os destaques operacionais e financeiros:
Fonte: Release JBS 3T21
Antes de entrar no resultado de cada uma. Vale (SA:VALE3) comentar que a companhia recebeu o título de Investment Grade, cancelou 137 milhões de ações em tesouraria e aprovou uma recompra de ações de até 10% das ações em circulação.
Além disso, aprovou a distribuição de dividendos intercalares de R$2,4 bilhões correspondente a R$1 por ação (resultado assim em um yield de 8% em 2021, que se somarmos com os buybacks, já estaríamos falando de 15% em 2021.). Concluiu a aquisição da Kerry Consumer Foods, líder na produção de refeições prontas e congeladas e resfriadas no Reino Unido e na Irlanda.
Aprovação final para aquisição da Huons (KQ:243070), a segunda maior empresa de aquicultura de salmão da Austrália com conclusão da aquisição prevista para 17 de novembro e anúncio de acordo para aquisição da SunnyValley, empresa produtora de bacon, presunto, peito de peru e outros alimentos preparados nos Estados Unidos.
Para encerrar esse raciocínio das aquisições, a mais recente que não entrou no 3T21, foi a aquisição da Kings, uma empresa centenária italiana, que inclui quatro fábricas na Itália e toda a operação de outra marca do grupo, a Principe, nos EUA. Foi vendida por $92,5 milhões, mas a transação ainda está sujeita pelas autoridades antitruste.
Voltando ao resultado, a companhia entregou uma receita de R$92,6 bilhões, uma alta de 32,2% frente ao mesmo período anterior. Um crescimento, que se estendeu em todos os segmentos: Seara (+38,2%), JBS Brasil (+35,3%), JBS USA Bovinos (+34,2%), JBS USA Suínos (+42,2%), e PPC (+21%).
Fonte: Release JBS 3T21
Sendo que, cerca de 73% das vendas globais da JBS foram realizadas nos mercados domésticos em que a companhia atua e 27% por meio de exportações. Como o CPV cresceu menos que a receita, isso resultado em um Lucro Bruto de R$19,3 bilhões, alta de 63,3% frente ao 3T20.
Como a companhia vendeu mais no período, era de se esperar que o SG&A tivesse um aumento. Houve um aumento de 34,1% frente ao 3T21. O resultado financeiro foi negativo em R$1,1 bilhão, muito por conta da dívida líquida atrelada ao dólar, que gerou juros passivos de R$1,3 bilhões no trimestre. Mas até aí tudo bem. Afinal de conta, a maior parte da receita da companhia continua sendo em dólar. Logo, isso não impactou o EBTIDA da empresa, que encerrou em R$13,9 bilhões, alta de 74,2% em relação ao mesmo período anterior (com destaque para a JBS USA Beef).
Fonte: Release JBS 3T21
Mesmo assim, ainda vale olhar o FCO, que ficou em R$10,8 bilhões, aumento de 40% em função da melhora operacional. Para se ter ideia, 76% da geração operacional veio do próprio operacional da companhia, o que é muito bom.
Entrando no Fluxo de Caixa de Investimentos, o valor total de atividades de investimentos da JBS foi de R$7,7 bilhões. A linha de adição de ativos imobilizados (CAPEX) totalizou R$2,6 bilhões no trimestre e a linha de aquisição de controladas, líquido do caixa obtido na aquisição totalizou R$5,1 bilhões, devido à conclusão da aquisição dos negócios de carnes e refeições da Kerry Consumer Foods no final de setembro de 2021.
Por fim, o caixa da companhia encerrou o trimestre com R$23,3 bilhões. Adicionalmente, a JBS USA possui US$2,2 bilhões disponíveis em linhas de crédito rotativas e garantidas, equivalentes a R$11,9 bilhões ao câmbio de fechamento do trimestre, o que confere à JBS uma disponibilidade total de R$35,2 bilhões, mais de três vezes superior à sua dívida de curto prazo.
Já em dólares, a dívida líquida passou de US$9,1 bilhões no 3T20 para US$11,2 bilhões no 3T21 e a alavancagem reduziu de 1,60x para 1,49x neste mesmo período. A dívida líquida em reais aumentou de R$51,5 bilhões no 3T21, com a alavancagem reduzindo de 1,83x para 1,52x no período. Ambos bem saudáveis e bem abaixo das médias históricas.
Fonte: Release JBS 3T21
Atualizações Por Segmento
Seara: As vendas no mercado doméstico, que responderam por 51% da receita da unidade no período, totalizaram R$4,9 bilhões, 44% maior que no 3T20. A categoria de produtos preparados manteve a tendência de crescimento e registrou um aumento de 4,0% no volume e de 19,9% no preço médio de venda.
A companhia seguiu o foco em inovação e mantendo o ritmo de lançamentos. Só neste último trimestre, eles lançaram através da Incrível Seara, a primeira linha completa de cortes 100% à base de proteína vegetal do Brasil, tais como, cubos de frango, filé de frango, carne moída, bife bovino e tiras bovinas.
Também entraram no segmento de pimentas e criaram a linha Seara Super Picante, uma linha completa, exclusiva e limitada de produtos congelados. Além disso, lançaram o Frango de Padaria Seara e expandiram o portfólio de pescados.
No segmento de congelados, a marca Seara completou 28 meses consecutivos na liderança e alcançou 29,3% de market share valor, ampliando sua vantagem para 9,3 p.p. em relação à segunda colocada. No segmento de pizzas, a Seara alcançou a liderança como marca, com 34% de market share valor.
JBS Brasil: Esse segmento cresceu a receita em 35,3% frente ao 3T20. No mercado doméstico brasileiro, que representou 49% dessa unidade, a receita líquida apresentou um crescimento de 22,6% na comparação anual, principalmente devido ao aumento de 44,3% no preço médio de venda na categoria de carne bovina in natura, apesar de volumes 17% menores em meio a um cenário econômico mais desafiador.
Em outubro, a marca Friboi foi certificada pelo Instituto Nacional da Propriedade Industrial (INPI) como uma marca de Alto Renome, selo que garante a exclusividade do uso do seu nome em qualquer segmento de atuação. Além disso, a Friboi alcançou uma importante conquista ao ser eleita a marca de carnes mais lembrada do Brasil, segundo pesquisa do Top of Mind 2021.
JBS USA BEEF: Outro segmento que cresceu a receita acima de 30% no período. Nos EUA, a disponibilidade de gado permaneceu estável, mas o preço apresentou aumento de cerca de 20-22% em relação ao mesmo trimestre do ano passado. A demanda por carne bovina continua crescendo nos mercados da América do Norte.
O progresso nas vacinações de Covid-19 acelerou a reabertura e reconstrução do canal de foodservice enquanto as vendas no varejo permaneceram fortes, impactando os preços da carne.
Por outro lado, os custos operacionais também foram maiores devido principalmente a aumentos nos custos de mão de obra e benefícios, bem como, frete e armazenamento.
A demanda global por carne bovina também continua muito forte, principalmente na Ásia, atualmente responsável por mais de 75% do total das exportações de carne bovina dos Estados Unidos.
A China continua aumentando sua participação mês após mês, e já se tornou o 3º maior destino das exportações americanas desta proteína. As exportações são um importante canal de venda para a carne bovina norte-americana.
A companhia está investindo mais de US$130 milhões na indústria de carne bovina dos EUA para aumentar a sua capacidade de produção e mais de US$150 milhões em aumentos salariais anualizados para colaboradores em suas nove fábricas.
Os investimentos são parte do compromisso estratégico de longo prazo da empresa com o sucesso e o crescimento futuro da indústria de carne bovina dos EUA.
JBS USA PORK: Essa é a quarta maior receita da companhia e teve crescimento de 42,2% a receita em relação ao mesmo período anterior. Mesmo incluindo o impacto da apreciação de 2,8% do câmbio médio (BRL vs. USD), que passou de R$5,38 no 3T20 para R$5,23 no 3T21, o resultado ainda foi bom.
Todavia, a escassez de mão de obra e de logística rodoviária continuam a limitar o crescimento da produção e de um mix melhor de produtos. De acordo com o USDA, o volume de produção da indústria de carne suína no terceiro trimestre de 2021 apresentou redução de 7,3% em comparação com o terceiro trimestre de 2020.
No acumulado do ano, os volumes de exportação de carne suína dos EUA caíram 1% em relação ao mesmo período do ano passado (fonte USDA). As exportações para a China diminuíram significativamente desde o início de 2021 (-37,1%), à medida que a produção doméstica de carne suína da China se recuperou após o surto de ASF, que afetou severamente o setor em 2018/2019.
No entanto, os volumes exportados para a China este ano ainda permanecem bem altos em comparação com os níveis históricos pré-ASF. Além disso, outros mercados tradicionais aumentaram seus volumes no acumulado do ano, como o México, o Japão e a Coreia do Sul, em 29,8%, 6,5% e 5,0%, respectivamente, o que aliado à capacidade dos produtores norte-americanos de expandir as suas vendas para diversos destinos internacionais, sustentou em bons patamares os volumes de exportação dos EUA.
Seguindo a estratégia de longo prazo de aumentar o portfólio de valor agregado e produtos de marca, e oferecer produtos ainda mais diversificados para clientes e consumidores, a companhia anunciou a compra da Sunnyvalley Smoked Meats, Inc., por US$90 milhões.
A Sunnyvalley produz uma variedade de produtos, como bacon defumado, presunto e peito de peru, para venda ao consumidor no varejo e no atacado sob a marca Sunnyvalley. A aquisição inclui uma unidade de produção em Manteca, na Califórnia, e a receita bruta anual da Sunnyvalley é de US$150 milhões.
Pilgrim’s Pride: Com um portfólio forte e equilibrado, a Pilgrim’s performou de maneira positiva no trimestre, com um EBITDA ajustado substancialmente superior aos resultados do 3T20 (R$2,4 bilhões, alta de 12,7%), bem como aos resultados mais normalizados do 3T19, superando os contínuos desafios trazidos pela pandemia do COVID-19.
Nos Estados Unidos, demanda e preços têm se mantido em patamares robustos. O negócio de foodservice avançou quando comparado ao mesmo período do ano anterior, atingindo níveis mais altos do que os pré-pandêmicos, enquanto os volumes de varejo permaneceram fortes.
O volume de produtos preparados aumentou 7% no geral e 16% no canal direto ao consumidor, à medida que a PPC aumentou a exposição de suas marcas Pilgrim’s e Just Bare no varejo em resposta ao crescimento contínuo do interesse em marcas nesse segmento.
As margens continuaram a melhorar também na operação de Big Bird, apesar de maiores custos de matéria prima e de operação, além de um mix de produtos abaixo do ideal devido à significativa escassez de mão de obra.
No México, os negócios mantiveram a boa performance, e o preço dos grãos se tornou mais moderado à medida que o negócio migra de um verão sazonalmente forte e se aproximava do outono.
Já na Europa, a Moy Park e a Pilgrim’s UK enfrentaram escassez de mão de obra e tiveram que lidar com a falta de caminhoneiros que deixarem o Reino Unido após o Brexit. Além disso, o aumento dos custos e a inflação dos preços dos grãos pressionaram as margens. Porém, apesar disso tudo, a PPC ainda foi capaz de atender os principais clientes no Reino Unido com um nível de serviço superior
Conclusão e Valuation
Chegamos à conclusão e aqui temos muitos pontos interessantes. O primeiro é que a companhia continua apresentando um resultado forte, com boa geração de caixa e receitas ainda crescendo.
Além disso, continua fazendo boas aquisições (foram mais 7 só em 2021), procurando aumentar o seu portfólio e diversificando em novos produtos (só para se ter noção, 55% da receita da companhia vem da parte doméstica dos EUA, o restante é entre exportação do Brasil e dos EUA também).
A demanda por US Beef continua forte, tanto na parte doméstica quanto na parte de exportação. As margens de Beef também estão normalizando e devem ser o “main driver” para isso acontecer.
Soma-se ao fato de a companhia ainda ter interesse de listar a parte de US nos EUA. Um processo que começou em 2019, mas que ficou “parado” devido a diversos eventos (pandemia, ESG, falta de clareza na estrutura, dentre outras).
Porém, a companhia já comentou que ainda é de interesse dela e que espera retomar o processo em 2022, vendo um desfecho até o final do ano. A companhia já começou a correr atrás de vários projetos ESG (como zero carbono e iniciativas contra o desmatamento). Entretanto, ainda temos o desafio de entender a estrutura, se a parte de Beef Brazil vai estar entro, como que fica as questões de taxas/impostos. Isso, só ano que vem ou mais.
Não tomaria a listagem como um cenário base, mas é algo que a própria companhia já comentou que vai retomar no próximo ano. Outro fator positivo, é a saída do BNDS, que já começou a vender metade da sua participação e daqui 90 dias retorna para finalizar.
Grande parte da venda foi absorvida pela própria companhia, o que indica que ela considera os preços em níveis bem atraentes. Além disso, vai de encontro ao programa de BuyBack (recompra) da JBS, que permite ela comprar até 10% do free-float (ações livres em circulação).
Falando em programa de recompra, só de recompra mais dividendos, a companhia pagou um yield de 15% (excluindo BuyBacks, é 8% de yield). Isso tende a se manter para os próximos anos, um pagamento bom de dividendos, dado a forte geração de caixa.
O que nos leva ao fator final, a companhia ainda negocia a um valuation atrativo. Várias de suas subsidiárias estão negociando a um desconto de 20% em relação a holding. Além disso, olhando o EV/EBITDA Forward para 2022, temos uma empresa negociando a 4,2x (abaixo de alguns peers globais e abaixo dos níveis históricos).
Fonte: Bugg & Economatica
Logo, considerando tudo que foi dito anteriormente, eu considero que a companhia deveria negociar a um fair value de R$51.