As ações estão ficando mais baratas - apesar da pressão dos juros sobre os preços, os múltiplos estão se aproximando de mínimas históricas.
Consumidor vs. B2B - as bases de comparação estão ficando mais difíceis para a tecnologia voltada ao consumidor, enquanto a tecnologia empresarial está no fundo do ciclo.
O que aprendemos no 2T23 - tendências positivas de julho indicando uma recuperação inicial.
O Azure da Microsoft cresceu 27% no último trimestre, com base em cerca de US$ 60 bilhões. Os investidores esperam que o Azure cresça 26% (cc) no C3T23. Estaremos atentos às iniciativas de IA da empresa (Office 365 Co-pilot, GitHub co-pilot), à contribuição da IA para o crescimento (anteriormente indicada como 2 pontos percentuais dos serviços de IA) e ao potencial para uma GPU interna.
O AWS da Amazon cresceu 12% no 2T23 com base em cerca de US$ 90 bilhões. Os investidores esperam que o AWS cresça 11-12% (cc) no 3T23. Estaremos atentos ao progresso do desenvolvimento interno de chips da Amazon (Inferentia & Trainium), à tração com o Bedrock (plataforma de modelo de IA fundamental) e aos benefícios/planos para seu investimento Anthropic.
Empresas que fornecem informações mensais apontaram para fortes tendências de julho:
Empresas que têm um fim de trimestre em julho reportaram resultados significativamente mais fortes. Tanto os resultados da Zscaler quanto da Crowdsrike se destacaram e o tom foi notavelmente mais otimista em geral. A ressalva com esses pontos de dados é que o sentimento poderia ter piorado após a recente movimentação no tesouro de 10 anos, mas os orçamentos já foram drasticamente reduzidos antecipando uma recessão esperada em 2023, limitando o potencial de mais cortes.
Ações de tecnologia estão ficando mais baratas
As ações de tecnologia se ajustaram desde meados do ano, mesmo com os lucros se estabilizando e começando a subir. Mas se os resultados do 3T23 mantiverem a forte tendência, é provável que tenhamos uma alta até o final do ano, já que os múltiplos agora estão perto do fundo em uma faixa histórica.
No 2T23, a maioria das empresas reportou resultados fortes acima das expectativas do mercado. Porém, fatores macroeconômicos, uma alta na taxa do título de 10 anos dos EUA, inflação elevada e rebaixamento de crédito do governo americano ofuscaram os fortes lucros reportados. Na verdade, muitas empresas que divulgaram excelentes resultados agora estão sendo negociadas a valores inferiores aos que tinham antes dos anúncios.
Essa tendência foi particularmente notável para semicondutores, como Nvidia (NASDAQ:NVDA), que reportou dois trimestres consecutivos de resultados impressionantes, mas a ação teve dificuldades para acompanhar o aumento das estimativas de lucros.
As estimativas de EBITDA da Nvidia para o ano fiscal de 2025 aumentaram de aproximadamente US$ 20 bilhões em abril de 2023 para cerca de US$ 50 bilhões hoje. Como a ação não teve um movimento correspondente após os resultados, o múltiplo de valuation caiu de mais de 40x EV/EBITDA para cerca de 20x.
Embora seja comum as ações anteciparem as revisões de lucros e se ajustarem depois que essas revisões ocorrem, há um limite para o quanto o múltiplo de valuation pode cair se a empresa mantiver seu ímpeto de crescimento nos lucros.
Embora o hardware seja particularmente cíclico e não esperemos quase a mesma magnitude de aumento nos lucros de provedores de software e infraestrutura em nuvem, acreditamos que esses lucros atingiram o fundo e começarão a ser revisados para cima.
As grandes empresas de tecnologia estão iniciando a temporada de balanço desta semana com a Microsoft (NASDAQ:MSFT) (24/10) e a Amazon (NASDAQ:AMZN) (26/10) como as empresas mais relevantes para avaliar os gastos B2B e o ímpeto da IA.
Ambas as empresas passaram por otimizações de gastos dos clientes diante de um cenário macro desafiador, com o crescimento no 2T/3T 23 provavelmente marcando um fundo.
É interessante notar que, apesar do potencial de fundo nos resultados, essas ações estão sendo negociadas em múltiplos de fundo, o que implica um sólido suporte de valuation.
Nossa expectativa é que a recuperação dos gastos em nuvem beneficie todo o ecossistema de players do setor. As duas empresas que forneceram projeções mais conservadoras para o 3T23 são Datadog (NASDAQ:DDOG) e Hashicorp (NASDAQ:HCP). A empresa que é a maior polêmica entre os investidores é a Cloudflare (NYSE:NET).
Divergência em tecnologia para consumidores vs. B2B
Esperamos que os fundamentos para tecnologia voltada ao consumidor e B2B comecem a divergir neste trimestre. Nossas checagens de canal indicam que, enquanto as pressões para o consumidor continuam aumentando (juros, inflação), há alguns sinais iniciais de estabilização nos gastos empresariais.
O consumidor impulsionou o ciclo tecnológico anterior com ampla disponibilidade de crédito e inovação rápida. No entanto, condições de crédito mais restritivas e um aumento da inflação estão limitando o ritmo da recuperação, apesar de tendências demográficas e cíclicas positivas. A área do consumidor mais afetada continua sendo itens de maior valor que requerem financiamento (automóveis, eletrodomésticos).
Exemplo disso é a Tesla (NASDAQ:TSLA), que reportou resultados muito ruins por conta de volumes e preços mais baixos. Mas, apesar de reduzir os preços várias vezes (em cerca de 25%), a empresa não conseguiu estimular a demanda, pois o custo mensal de um veículo (incorporando juros mais altos) permaneceu praticamente inalterado.
A mesma dinâmica não se aplica ao B2B. Grandes empresas estão gerando fluxos de caixa recordes e buscam investir em tecnologia para (1) melhorar seus produtos e serviços e (2) otimizar ainda mais suas operações. Essa tendência é amplificada pelos desenvolvimentos em inteligência artificial (IA) que exigem investimentos significativos, pois as empresas não querem ficar para trás.
A Tesla é um bom exemplo disso, pois, apesar das condições macroeconômicas afetarem os resultados, a empresa pretende gastar mais de US$ 9 bilhões em capex (revisado de ~US$ 7 bilhões). Os investimentos estão focados em IA com várias centenas de milhões investidos em GPUs da Nvidia.
Além dos fundamentos divergentes, a tecnologia empresarial enfrentará bases comparativas mais fáceis em 2024. A desaceleração nos gastos empresariais começou no 4T22, em comparação com o resto da economia que experimentou uma desaceleração 6 meses antes.
Sinais de alerta
Há duas observações interessantes que surgiram dos resultados do 2T23 que acreditamos serem relevantes para este trimestre.
"O que estamos vendo no trimestre é que essas otimizações de custo, embora ainda em andamento, estão se moderando, e muitas já podem ter ficado para trás em alguns de nossos grandes clientes. E agora estamos vendo mais progressão em novas cargas de trabalho, novo negócio. Portanto, isso se equilibrou no 2T. Não vamos dar projeções segmentadas para o 3T. Mas o que eu acrescentaria é que vimos as tendências do 2T continuar em julho.” - Andy Jassy, CEO da Amazon
“O sentimento realmente pareceu mudar em julho, com os clientes realmente engajando conosco. E então – e eu acho que teremos boas reservas. Mas isso não equivale ao consumo. Leva tempo para o consumo entrar.” - Frank Slootman, CEO da Snowflake
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Aviso: este artigo tem fins meramente informativos, não constituindo qualquer oferta ou recomendação de investimento.