Setor de Tecnologia Global Navega Por Um Ano de Transição

• Taxas de juros mais altas, inflação e as perspectivas de uma economia em desaceleração provaram ser ventos contrários para o setor de tecnologia em 2022.

• Paradoxalmente, muitos dos melhores desempenhos relativos do setor são empresas herdadas de valor profundo com posições de mercado comprometidas, enquanto algumas expostas a fortes ventos seculares ficaram para trás.

• Acreditamos que as empresas de tecnologia, em última análise, mais bem posicionadas para oferecer um forte desempenho a longo prazo são as inovadoras alavancadas pelos poderosos temas de computação em nuvem, inteligência artificial, Internet das Coisas e conectividade 5G.

As ações globais de tecnologia tiveram uma recuperação notável em julho, mas o desempenho abaixo do esperado do setor pode deixar alguns investidores confusos sobre como as empresas que supostamente são a fonte de uma economia global digitalizada caíram tão rapidamente em desuso e levaram as ações mais amplas a uma queda. mercado de urso. Em períodos de baixo desempenho, os investidores podem – com razão – querer revisitar os temas do setor e as teses de ações que sustentam sua alocação de tecnologia para determinar se algo mudou. Acreditamos que essa pergunta precisa de um qualificador: o que mudou em um horizonte de três a cinco anos. Nossa resposta: Muito pouco. De fato, assim como durante a pandemia, acreditamos que uma economia global em desaceleração apresenta não apenas desafios que não podem ser ignorados,

As forças irresistíveis de taxas mais altas e inflação

Durante grande parte deste ano, os fatores macro influenciaram as ações de tecnologia, à medida que os investidores avaliavam os ventos contrários, incluindo inflação, taxas crescentes, uma economia potencialmente em desaceleração e o que isso significa para os fundamentos corporativos e os preços das ações. Este foi um ano de transição, pois a era da política altamente acomodatícia chegou a um fim – talvez mais abrupto do que o esperado. Com as taxas de juros subindo para níveis não vistos em anos, muitas ações de crescimento alinhadas com temas seculares habilitados por tecnologia ficaram sob pressão, pois as taxas crescentes reduziram o valor futuro de seus fluxos de caixa. Mais tarde, quando os bancos centrais passaram a enfrentar a inflação com seriedade, as ações de tecnologia de crescimento cíclico também perderam terreno, reprimidas pela possibilidade de uma economia enfraquecida.

Em curtos períodos, fatores macro (por exemplo, taxas e inflação) e de estilo (por exemplo, múltiplos de avaliação) podem influenciar consideravelmente o desempenho das ações. Em um horizonte mais longo, no entanto, acreditamos que os fundamentos são os determinantes finais dos retornos dos investimentos. Em nossa opinião, as empresas mais capazes de entregar resultados atraentes nesses horizontes mais longos continuam sendo aquelas alinhadas aos temas que são parte integrante da digitalização em andamento da economia global. As principais delas são a inteligência artificial (IA), a nuvem, a Internet das Coisas (IoT) e a conectividade 5G.

Um mercado bifurcado – da maneira menos intuitiva

Paradoxalmente, muitas das empresas de tecnologia que se saíram melhor este ano são nomes legados que têm exposição mínima aos temas seculares mencionados. As ações de baixo crescimento normalmente têm baixos índices preço/lucro (P/L), o que significa que são menos suscetíveis a flutuações nas taxas de juros. Em contraste, muitos dos produtores seculares alinhados com temas duráveis ​​tendem a comandar índices P/L mais altos. Embora estejamos cientes de que os mercados e, portanto, as avaliações podem ficar superaquecidos, acreditamos que muitos produtores seculares devem comandar avaliações relativas mais altas, dada o que vemos como sua capacidade sem precedentes de responder por uma parcela cada vez maior do crescimento agregado dos lucros corporativos ao longo do tempo. No entanto, em períodos de altas taxas, essas ações podem apresentar desempenho inferior devido ao mecanismo utilizado para descontar seus fluxos de caixa.

Índices de preço/lucro de tecnologia e internet em 2022

A compressão dos múltiplos de ganhos tem sido um fator significativo nos retornos de tecnologia em 2022, pois os investidores incorporam taxas de desconto mais altas nas avaliações das ações. 

Fonte: Bloomberg, a partir de 2 de agosto de 2022. Os índices P/L são baseados em estimativas de lucros futuros combinados de 12 meses.

É importante ressaltar que muitas dessas empresas continuam a apresentar fundamentos sólidos, algo que foi mostrado em relatórios de lucros recentes que foram, em termos gerais, melhores do que se temia. Uma das nossas conclusões da atual temporada de resultados é que, para muitas das empresas mais resilientes e inovadoras do setor, a economia das unidades permanece forte e os balanços saudáveis.

Dores de crescimento

Onde o desempenho da empresa ficou para trás, em muitos casos – talvez ironicamente – foi o resultado de sucessos anteriores. Após sua corrida meteórica no início da pandemia do covid-19, as ações de comércio eletrônico desabaram consideravelmente. Embora pareça um passado distante, antes da pandemia, as compras online eram uma parcela muito menor da atividade geral do consumidor, capaz de ganhar participação de mercado ao longo do ciclo econômico à medida que mais famílias eram conquistadas pela conveniência dessas plataformas. Dada a adoção acelerada de compras online durante os bloqueios, a trajetória da economia em geral agora exerce maior influência nas perspectivas de ganhos dessas empresas. De acordo, sinais de que a inflação mais alta está começando a impactar certas compras discricionárias introduziram um macro vento contrário para as plataformas de comércio eletrônico que eles não tiveram que enfrentar no passado. Esse amadurecimento representa outra transição pela qual o setor de tecnologia deve navegar.

Estimativas de ganhos do MSCI All-Country World Technology Index por subsetor Embora as ações de software tenham se mostrado relativamente resilientes diante de uma economia em desaceleração, as empresas de comércio eletrônico e internet que dependem de publicidade digital enfrentam ventos contrários mais fortes do que antes em seus ciclos de vida . 

Fonte: Bloomberg, em 2 de agosto de 2022. 

O mesmo fenômeno afetou as ações da internet. A publicidade online aumentou para cerca de 60% do mercado total de anúncios. À medida que a economia desacelera, as plataformas de internet agora sentem a força dos orçamentos de publicidade reduzidos muito mais do que quando eram participantes menores no espaço. Além disso, esses nomes enfrentam mudanças seculares associadas a questões relacionadas à privacidade. 

Uma vez que as nuvens limpam

A inflação forçou o Federal Reserve dos EUA a acelerar o aperto na medida em que a desaceleração do crescimento – ou recessão sustentada – se tornou um cenário que não pode ser descartado. Isso representa um vento contrário para a tecnologia. Taxas mais altas podem manter as avaliações das ações de crescimento secular sob pressão, e a suavidade econômica pode prejudicar as perspectivas de lucros de empresas mais cíclicas. O comércio eletrônico e os semicondutores parecem vulneráveis ​​a uma desaceleração. O software também, mas pedidos mais fracos podem ser compensados ​​até certo ponto, por clientes que procuram alavancar a nuvem e outros aplicativos para aumentar a eficiência e defender as margens – iniciativas que geralmente são priorizadas durante períodos de desaceleração do crescimento da receita.

Central para o “crescimento cíclico” é a amplitude dos picos e vales operacionais de uma empresa diminuindo à medida que os produtos desses negócios são implantados mais amplamente. As empresas de semicondutores, em nossa opinião, exemplificam essa evolução, pois se beneficiam não apenas de uma quantidade cada vez maior de conteúdo de chips em toda a economia, mas também de um longo período de racionalização da indústria muito necessária. Ainda assim, um custo de capital mais alto e a racionalização da cadeia de suprimentos têm o potencial de reduzir o nível de despesas de capital cada vez mais intensivas em chips. Até agora, o complexo de semicondutores resistiu relativamente bem, com exceção de áreas voltadas ao consumidor, como PCs, smartphones e memória.

Assim como em outros setores, o ciclo econômico é importante para a tecnologia. O mesmo acontece com as taxas e o apetite dos clientes por produtos diante da inflação alta. A combinação de excesso de liquidez e ondas de entusiasmo também pode elevar as avaliações para níveis não suportados pelos fundamentos subjacentes. Navegar por esses riscos mais amplos é parte integrante do investimento em ações. Nesse sentido, tanto as equipes de gestão do setor de tecnologia quanto os investidores estão no mesmo barco, o que significa que devem manter o foco em como a tecnologia é cada vez mais implantada na economia global e como isso se traduz na entrega de resultados financeiros atraentes.