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Introdução e contexto de mercado
A Ence Energia & Celulosa apresentou seus resultados do segundo trimestre de 2025 em 23 de julho, revelando um período desafiador para a produtora de celulose, já que as incertezas do comércio global continuaram a impactar os preços de mercado. A empresa relatou que os preços da celulose de fibra curta (BHKP) caíram para níveis próximos ao custo marginal, atingindo US$ 1.060/t em julho, abaixo do pico de abril de € 1.218/t.
Apesar desses ventos contrários, a Ence acelerou sua mudança estratégica em direção a produtos especiais de maior margem e diversificação para negócios de energia renovável. As ações da empresa fecharam a € 2,88 no dia da apresentação, com queda de 0,28% e significativamente abaixo da máxima de 52 semanas de € 3,58, refletindo as preocupações contínuas dos investidores sobre as perspectivas do mercado de celulose.
Como mostrado no gráfico a seguir sobre as tendências de preços da celulose na Europa, a incerteza tarifária impactou significativamente o mercado:
Destaques do desempenho trimestral
A Ence reportou um EBITDA do negócio de celulose de € 20 milhões no 2º tri de 2025, abaixo dos € 28 milhões do trimestre anterior. Esse declínio ocorreu apesar das melhorias operacionais, incluindo uma redução de € 22/t nos custos de caixa para € 488/t e um aumento de 12% no volume de vendas de celulose para 243.000 toneladas.
O negócio de renováveis da empresa contribuiu com € 4 milhões para o EBITDA, enquanto os certificados de economia de energia adicionaram € 10 milhões em receita durante o trimestre (€ 40 milhões no acumulado do ano). O fluxo de caixa livre antes das mudanças no capital de giro e capex de crescimento foi negativo em -€ 3 milhões, e a dívida líquida consolidada aumentou para € 362 milhões, com um saldo de caixa de € 283 milhões.
O gráfico a seguir ilustra o desempenho do EBITDA do negócio de celulose:
O negócio de eletricidade de biomassa da empresa também mostrou resultados mistos, como mostrado nesta análise:
O fluxo de caixa livre foi impactado negativamente por vários fatores, como detalhado neste gráfico:
Iniciativas estratégicas
A Ence está buscando agressivamente uma transformação estratégica para reduzir sua exposição à volatilidade dos preços da celulose commodity. Os produtos de celulose especial "Ence Advanced" agora representam 32% do total de vendas de celulose, com uma margem operacional mais alta de aproximadamente € 30/t em comparação com os produtos padrão. A administração espera que essas ofertas premium atinjam 50% das vendas até 2028.
A evolução do mix de produtos da empresa é ilustrada no gráfico a seguir:
Um elemento-chave da estratégia da Ence é seu posicionamento competitivo na curva de custo global. Com custos de caixa atuais de € 488/t (aproximadamente US$ 550/t), a empresa está classificada no primeiro quartil dos produtores globais:
Além dos produtos de celulose, a Ence está se diversificando para negócios de energia renovável. A empresa está construindo uma plataforma de biometano na Espanha com o objetivo de produzir 1 TWh até 2030, com expectativa de contribuir com mais de € 60 milhões para o EBITDA:
Adicionalmente, a Ence está desenvolvendo uma plataforma de aquecimento industrial renovável com meta de fornecer 2 TWh de energia térmica até 2030, projetada para adicionar mais de € 40 milhões ao EBITDA:
A empresa também enfatizou sua liderança em sustentabilidade, que apoia seu posicionamento estratégico:
Declarações prospectivas
A administração da Ence espera que os preços da celulose se recuperem até o final de 2025, já que os preços atuais estão próximos dos níveis de custo marginal para muitos produtores. Um marco importante na estratégia de transformação da empresa é o comissionamento de sua primeira linha de celulose fluff de 125.000 toneladas em Navia durante o 4º trimestre de 2025, que deverá gerar uma margem operacional adicional de € 60/t em comparação com a celulose padrão.
Até 2028, a empresa projeta que as vendas de celulose especial excederão 62% do volume total, reduzindo significativamente sua exposição às flutuações de preços de commodities. Espera-se que os negócios de energia renovável proporcionem fluxos de caixa substanciais e estáveis, com plataformas de biometano e aquecimento industrial contribuindo com mais de € 100 milhões para o EBITDA até 2030.
Resposta do mercado
As ações da Ence têm estado sob pressão ao longo de 2025, negociando próximo à mínima de 52 semanas, apesar das iniciativas estratégicas da empresa. A apresentação do 2º tri segue um 1º tri decepcionante, quando a empresa relatou quedas ano a ano tanto nas receitas quanto nos lucros, desencadeando uma queda de 4,5% nas ações.
Os investidores parecem preocupados com o impacto financeiro de curto prazo das incertezas do comércio global nos preços da celulose, mesmo enquanto avaliam os potenciais benefícios de longo prazo da estratégia de diversificação da Ence. O aumento da dívida líquida de € 331 milhões no 1º tri para € 362 milhões no 2º tri também pode estar contribuindo para a cautela do mercado.
Enquanto a visão estratégica da administração se concentra em transformar a Ence em uma empresa mais diversificada e resiliente com produtos de maior margem, o mercado parece estar adotando uma abordagem de esperar para ver até que essas iniciativas se traduzam em melhor desempenho financeiro.
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