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Introdução e contexto de mercado
A Ellington Residential Mortgage (Nova York:EARN) apresentou seus resultados do segundo trimestre de 2025 em 20 de agosto, mostrando crescimento substancial do portfólio e reposicionamento estratégico em direção a investimentos em dívidas CLO. A empresa, que recentemente se converteu em um fundo fechado registrado, relatou uma expansão de 27% em seu portfólio de CLO para US$ 316,9 milhões, alcançando uma meta mencionada em orientações anteriores.
A apresentação destacou o foco contínuo da Ellington no mercado de empréstimos bancários amplamente sindicalizados de US$ 1,5 trilhão por meio de investimentos em CLO, com uma mudança notável na alocação entre tranches de dívida e patrimônio em comparação com o trimestre anterior. Este reposicionamento estratégico ocorre em um ambiente de mercado onde as taxas de inadimplência de empréstimos alavancados historicamente permaneceram abaixo das de títulos corporativos de alto rendimento.
Destaques do desempenho trimestral
A Ellington reportou lucro líquido GAAP de US$ 10,2 milhões ou US$ 0,27 por ação para o trimestre encerrado em 30 de junho de 2025, representando uma melhora significativa em relação ao trimestre anterior. A empresa alcançou um retorno total anualizado baseado em NAV de 19,7%, enquanto a receita líquida de investimentos atingiu US$ 6,5 milhões ou US$ 0,17 por ação. A receita líquida de investimentos ajustada foi ligeiramente superior em US$ 6,6 milhões ou US$ 0,18 por ação.
Como mostrado no slide de destaques trimestrais, a empresa recebeu US$ 15,9 milhões em distribuições recorrentes de caixa de seu portfólio de investimentos, equivalente a US$ 0,42 por ação, enquanto manteve sua distribuição mensal de US$ 0,08 por ação ordinária:
O valor patrimonial líquido da empresa aumentou para US$ 229,7 milhões ou US$ 6,12 por ação em 30 de junho de 2025, acima dos US$ 6,08 reportados no trimestre anterior. Esta melhoria reflete tanto a gestão eficaz do portfólio quanto condições favoráveis de mercado para investimentos em CLO durante o período.
Composição do portfólio e estratégia
A mudança mais notável na estratégia da Ellington foi a significativa alteração na composição do portfólio. Enquanto o portfólio geral cresceu 27%, a alocação entre tranches de dívida e patrimônio mudou substancialmente, com o patrimônio de CLO dos EUA diminuindo de 60,6% para 49,0% do portfólio, enquanto a dívida de CLO dos EUA aumentou de 25,6% para 37,2%.
O gráfico a seguir ilustra este reposicionamento estratégico:
Os empréstimos subjacentes no portfólio de CLO da Ellington permanecem bem diversificados em 33 indústrias distintas, com 95% em empréstimos alavancados de primeira garantia e taxa flutuante. O portfólio abrange 2.205 emissores únicos de empréstimos subjacentes com um tamanho médio de facilidade de empréstimo de US$ 1,6 bilhão e um vencimento médio ponderado de empréstimo de 4,2 anos.
A composição desses empréstimos corporativos subjacentes é detalhada na seguinte divisão:
Esta estratégia de diversificação ajuda a mitigar o risco de concentração enquanto mantém o foco em empréstimos alavancados com garantia sênior de grandes tomadores corporativos. O rendimento médio ponderado GAAP no portfólio total de CLO está em impressionantes 15,6%, contribuindo para o forte desempenho trimestral.
Gestão de risco e hedge
Em resposta ao estreitamento dos spreads de crédito, a Ellington expandiu significativamente sua estratégia de hedge de crédito durante o trimestre. A empresa aumentou o tamanho de seus hedges de crédito corporativo em mais de quatro vezes em comparação com o trimestre anterior, como ilustrado no gráfico a seguir:
Esta abordagem dinâmica de hedge é projetada para proteger contra riscos de queda durante choques negativos de crédito em todo o mercado. A administração enfatizou que esses hedges não apenas ajudam a estabilizar o valor patrimonial líquido, mas também reforçam a liquidez, fornecendo acesso diário a ganhos mark-to-market nessas posições.
O balanço da empresa permanece bem posicionado com US$ 36,6 milhões em caixa e equivalentes de caixa em 30 de junho de 2025, proporcionando flexibilidade adicional para investimentos futuros e um amortecedor contra a volatilidade do mercado.
Resultados operacionais por segmento
Uma análise detalhada dos resultados operacionais da Ellington mostra a contribuição de cada subsetor de seu portfólio de CLO. Os investimentos em patrimônio de CLO dos EUA foram os maiores contribuintes tanto para a receita de juros quanto para o lucro líquido, enquanto o patrimônio de CLO europeu experimentou pequenas perdas líquidas durante o trimestre.
A tabela a seguir fornece uma visão abrangente dos resultados operacionais da empresa por subsetor:
Os resultados demonstram os benefícios da abordagem diversificada da Ellington nos mercados dos EUA e da Europa, bem como nas tranches de dívida e patrimônio. Esta diversificação ajuda a equilibrar o risco e o potencial de retorno, proporcionando múltiplas fontes de receita.
Perspectivas de mercado e orientação futura
A apresentação da Ellington destacou a resiliência histórica do mercado de CLO, observando que os CLOs experimentaram melhor desempenho de crédito do que o índice de empréstimos alavancados de referência. Este desempenho histórico sustenta o foco contínuo da empresa nesta classe de ativos.
A empresa manteve sua distribuição mensal de US$ 0,08 por ação ordinária, representando uma taxa de distribuição de 17,2% com base no preço de fechamento das ações de US$ 5,59 em 18 de agosto de 2025. As distribuições foram declaradas até 30 de setembro de 2025, sinalizando a confiança da administração na continuidade do forte desempenho.
Olhando para o futuro, a Ellington parece bem posicionada para capitalizar sua expertise em CLO e oportunidades de mercado. A mudança estratégica da empresa em direção a mais investimentos em dívida sugere um posicionamento ligeiramente mais conservador, mantendo exposição às tranches de patrimônio de maior rendimento. Com sua estratégia expandida de hedge de crédito e forte posição de liquidez, a Ellington demonstrou uma abordagem equilibrada para a gestão de riscos enquanto busca retornos atrativos no mercado de CLO.
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Apresentação completa: