O Citibank forneceu insights sobre a possível trajetória da política monetária do Banco Central Europeu (BCE), sugerindo que os riscos estão inclinados para um ciclo mais prolongado de cortes nas taxas de juros. Contrariamente às expectativas atuais do mercado, que antecipam uma redução de 50 pontos base em janeiro ou março e um fim do ciclo de cortes até meados do ano, o Citibank propõe que um ciclo mais constante de incrementos de 25 pontos base pode ser mais provável.
A análise do Citibank aponta para o período de meados do ano, quando os mercados esperam que o BCE faça uma pausa, o que coincide com o impacto máximo previsto das tarifas da era Trump. Neste contexto, o Citibank prevê que os formuladores de políticas dovish possam favorecer uma taxa terminal mais baixa em vez de um ritmo mais rápido de reduções de taxas. Por outro lado, se vozes hawkish provocarem uma pausa, o ciclo de corte de taxas poderia ser retomado mais tarde em resposta ao crescimento persistentemente fraco, incentivando o investimento.
Em termos de mercados de títulos, o cenário base do Citibank é levemente otimista em relação aos Bunds alemães em comparação com os forwards e o consenso. O banco tem como alvo um vale de rendimento de cerca de 1,85% para os Bunds de 10 anos até meados do ano, seguido por uma alta para 1,95% no quarto trimestre de 2025. O Citibank vê uma relação risco-retorno favorável em certas posições de futuros e sugere posições longas táticas em swaps de inflação de 5 anos.
Em relação à curva do €, a estimativa de taxa terminal do Citibank permanece 20 pontos base mais dovish do que o consenso do mercado após o rali de novembro. O banco não considera atraente a relação risco-retorno em steepeners da curva de 2 a 5 anos e sugere uma estratégia que se beneficiaria de um out-steepening do segmento de 10 a 30 anos versus o segmento de 5 a 10 anos, dado um ambiente macroeconômico resiliente.
Para os títulos governamentais europeus (EGBs), o Citibank prevê um spread de 60-70 pontos base entre as OATs francesas de 10 anos e os Bunds alemães em um cenário otimista, ampliando para 130-140 pontos base em um cenário pessimista. O banco mantém uma posição longa estrutural em títulos espanhóis versus OATs francesas e OLOs belgas, e uma postura tática pessimista em BTPs italianos. O Citibank também favorece uma posição de flattening na curva espanhola de 10 a 30 anos versus títulos franceses ou belgas.
No Reino Unido, o Citibank antecipa a possibilidade de cortes acelerados nas taxas do Banco da Inglaterra (BoE) mais tarde em 2025, estabelecendo uma meta de rendimento de 3,35% para os gilts de 10 anos até o final do ano. O banco recomenda posições longas em gilts de 10 anos versus OATs francesas, mantendo posições curtas em spreads de asset swaps de gilts de 10 anos, e está monitorando posições curtas em swaps de inflação de 5 anos.
Finalmente, o Citibank adota uma postura ligeiramente pessimista em relação aos spreads de swaps de € SSA e covered bonds entrando em 2025 devido aos altos requisitos de caixa líquido (NCRs), mas espera melhorias de desempenho no primeiro trimestre de 2025. O banco aconselha a compra de títulos KFW de 5 anos versus Bunds e a venda de posições em CADES de 2,5 anos versus 4,5 anos. O Citibank prevê uma oferta de 1.278 bilhões € em EGBs para 2025, resultando em um NCR anual de +637 bilhões €.
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