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Investing.com — A agência de classificação de crédito Fitch Ratings revisou a perspectiva da Ephios Subco 3 S.a.r.l, também conhecida como Synlab, para estável, anteriormente positiva. Adicionalmente, a Fitch confirmou o Rating de Inadimplência do Emissor (IDR) de Longo Prazo da Synlab em ’B’. A agência também manteve a classificação da dívida sênior garantida em ’B+’ e a classificação sênior não garantida da Synlab Bondco PLC em ’CCC+’. Os Ratings de Recuperação para a dívida sênior garantida e não garantida são ’RR3’ e ’RR6’, respectivamente. Após esta revisão, a Fitch removeu os ratings da Synlab da Observação sob Critérios (UCO), que estava relacionada à atualização de seus Critérios de Arrendamento.
A revisão da perspectiva baseia-se na expectativa da Fitch de margens de EBITDA continuamente mais baixas em 2025-2026, uma tendência que persiste desde 2023. Isso deve resultar em uma alavancagem de EBITDAR permanecendo acima da sensibilidade positiva de 5,5x da Fitch e fluxo de caixa livre (FCF) ligeiramente negativo até 2027.
A alta alavancagem deve-se a um aumento na dívida, com a alavancagem de EBITDAR subindo para 7,2x (6,0x líquido) de 5,0x em 2023. Isso ocorreu devido a uma transação de privatização liderada pela Cinven. No entanto, a Fitch espera que a alavancagem de EBITDAR diminua para 6,7x em 2025, apesar da compra prevista dos acionistas minoritários restantes, incluindo a Elliot, por aproximadamente EUR 300 milhões.
A Fitch prevê uma diminuição gradual na alavancagem de EBITDAR da Synlab entre 2026-2028, apoiada por uma modesta recuperação da margem de EBITDA e crescimento orgânico de baixo a médio dígito único. No entanto, espera-se que a alavancagem de EBITDAR permaneça acima da sensibilidade positiva de 5,5x da Fitch em 2026 e potencialmente também em 2027. Como ponto positivo, o risco de re-alavancagem diminuiu, junto com a incerteza sobre o prêmio que a Cinven terá que pagar para privatizar completamente a Synlab.
A aplicação dos novos critérios sobre arrendamentos a partir de 2024 resultou em uma redução na dívida ajustada por arrendamento da Fitch de aproximadamente EUR 250 milhões. Sem uma meta de alavancagem para a Synlab, uma maior desalavancagem dependerá da política financeira adotada pela Cinven, incluindo possíveis desinvestimentos, juntamente com melhorias no desempenho operacional.
Em 2024, as margens de EBITDA caíram para 7,6% (9% pro-forma para um ciberataque e recentes alienações), de 9,4% em 2023, devido a um ciberataque e pressão temporária de reembolso na França. A Fitch prevê uma recuperação gradual da margem para 10% em 2025, 11% em 2026 e em direção a 12,5% em 2028, apoiada por gestão de custos, redução da inflação, gestão ativa de portfólio e crescimento orgânico resiliente de baixo a médio dígito único.
A Fitch prevê margens de FCF ligeiramente negativas durante 2025-2026, impulsionadas por altos juros em caixa e margens de lucro suaves, mas gradualmente melhorando. Uma geração mais forte de FCF dependeria de capex contido e melhoria de margem além do caso de rating.
A Synlab opera em múltiplos mercados de saúde regulamentados, que estão sujeitos a diferentes pressões de preços e reembolsos. Esta diversificação geográfica mitiga o efeito de mudanças inesperadas de reembolso em um país individual. Os maiores mercados da Synlab são França, Alemanha, Itália e Reino Unido, que juntos representam cerca de dois terços das vendas. A empresa também está presente na América Latina e em toda a Europa central, norte e oriental.
Em comparação com seus pares, a Synlab é maior e muito mais diversificada geograficamente do que seus pares franceses de testes diagnósticos médicos, Laboratoire Eimer Selas e Inovie Group. No entanto, suas margens de EBITDA são mais baixas devido à sua combinação geográfica e maior foco em clientes B2B de margem mais baixa.
As premissas do caso de rating da Fitch incluem crescimento orgânico de vendas de 2,5% para 2025-2028, receitas de alienação de EUR 220 milhões em 2025 e EUR 150 milhões em 2026, e uma recuperação gradual da margem para 10% em 2025, melhorando para cerca de 12,5% até 2028.
A análise de recuperação pressupõe que a Synlab seria reorganizada como uma empresa em funcionamento em caso de falência, em vez de liquidada, dadas suas operações leves em ativos. Após a conclusão da aquisição e refinanciamento, a Fitch estima um EBITDA em dificuldades de aproximadamente EUR 225 milhões. O valor da empresa em dificuldades/EBITDA de 6,0x reflete a amplitude geográfica e escala da Synlab como líder no mercado europeu de testes laboratoriais e suas operações geradoras de caixa.
A alocação de valor na cascata de passivos resulta em um Rating de Recuperação ’RR3’ para a dívida sênior garantida (EUR 1.450 milhões) e a linha de crédito rotativo (EUR 500 milhões), indicando uma classificação de instrumento ’B+’.
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