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Investing.com — A Fitch Ratings revisou a perspectiva da Centrais Elétricas Brasileiras S.A. (Eletrobras (BVMF:ELET3)) de negativa para estável, enquanto manteve seus Ratings de Inadimplência do Emissor (IDRs) de Longo Prazo em Moeda Estrangeira e Local e títulos sênior sem garantia em ’BB-’. Os ratings na Escala Nacional para a Eletrobras e sua subsidiária Companhia Hidro Elétrica do São Francisco (Chesf) também foram mantidos em ’AA(bra)’.
A perspectiva revisada baseia-se no desempenho positivo do grupo e na expectativa de aumento da geração de caixa com a venda de energia não contratada a preços melhores. Isso deve permitir que a Eletrobras mantenha a alavancagem em linha com os IDRs atuais.
A Fitch considerou a base de ativos significativa e diversificada da Eletrobras, que reduz riscos operacionais e regulatórios. Espera-se que o EBITDA do grupo cresça, beneficiando-se de forte liquidez e um cronograma de vencimento de dívidas administrável. O rating da Chesf é igual ao da Eletrobras devido aos incentivos de médio a alto para suporte da empresa controladora.
O forte desempenho do EBITDA da Eletrobras deve resultar em um perfil de alavancagem consistente com os IDRs atuais. A Fitch projeta que a alavancagem financeira líquida ajustada, incluindo garantias fora do balanço, varie entre 3,5x-4,0x até 2028, com 3,9x em 2025 e 3,5x em 2026.
A Eletrobras, maior empresa de geração e transmissão do Brasil, possui um perfil de negócios diversificado com 44 GW de capacidade instalada de geração e 74.000 km de linhas de transmissão. Isso reduz os riscos operacionais e regulatórios para o grupo.
No entanto, a Fitch estima um forte plano de capex de R$ 18,0 bilhões para a Eletrobras no período 2025-2026, resultando em FCF negativo de R$ 6,7 bilhões e R$ 860 milhões, respectivamente. Espera-se que isso seja compensado por uma posição de liquidez robusta.
A alta capacidade de geração de energia não contratada da Eletrobras expõe o grupo ao risco de preço de energia. A Fitch espera que a energia que se tornará não contratada do regime de cotas seja vendida a preços melhores que os atuais.
A Fitch equiparou os ratings na Escala Nacional da Chesf e da Eletrobras devido ao conjunto médio a alto de incentivos legais, operacionais e estratégicos para que o acionista controlador apoie a subsidiária, se necessário.
Os IDRs da Eletrobras refletem sua concentração geográfica no Brasil, em comparação com seus pares que operam em países com ratings mais altos na região. Apesar de seu maior tamanho e diversificação de ativos, o rating ’BB-’ da Eletrobras está dois a três níveis abaixo do IDR em moeda local de outros grupos brasileiros de geração e transmissão, devido ao seu desempenho operacional inferior e perfil financeiro mais fraco.
A Eletrobras tem alavancagem bruta e líquida mais alta que a maioria de seus pares com ratings superiores. A alavancagem bruta e líquida esperada da Eletrobras para 2025, 5,7x e 3,9x, respectivamente, compara-se à alavancagem bruta e líquida de 3,7x e 3,2x para a Engie Brasil, 4,2x e 3,7x para a Taesa e 4,0x e 3,0x para a Alupar.
As principais premissas da Fitch dentro do caso de rating para o emissor incluem vendas anuais de energia de 16,0GW em média durante 2025-2028, preço médio de venda para a capacidade não contratada de R$ 174/MWh em 2025, R$ 192/MWh em 2026 e R$ 186/MWh em 2027, e capex de R$ 32,8 bilhões em 2025-2028.
Fatores que poderiam levar a um rebaixamento incluem alavancagem total ajustada acima de 6,0x ou alavancagem líquida ajustada acima de 5,0x de forma sustentável, maior pressão sobre o FCF esperado, deterioração dos perfis de dívida e liquidez, continuidade de uma alta posição de energia não contratada e aumento do risco relativo às garantias fora do balanço.
Por outro lado, fatores que poderiam levar a uma elevação incluem tendências de FCF melhores que o esperado, uma redução na posição de energia não contratada da Eletrobras, e alavancagem total ajustada abaixo de 5,5x e alavancagem líquida ajustada abaixo de 4,0x de forma sustentável.
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