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A Moody’s Ratings rebaixou hoje o rating corporativo de longo prazo (CFR) da Turkiye Sise ve Cam Fabrikalari A.S. (Sisecam) de B1 para B2. O rebaixamento inclui também o rating de probabilidade de inadimplência (PDR) e o rating de instrumentos sênior garantidos da Sisecam. O mesmo rebaixamento se aplica ao rating de instrumentos sênior garantidos emitidos pela Sisecam UK Plc. A perspectiva para todas as entidades foi alterada de estável para negativa.
O rebaixamento deve-se ao contínuo declínio no desempenho da Sisecam, resultando em menores volumes de vendas e pressões negativas sobre preços na maioria de seus mercados, incluindo fabricação de vidro, produtos químicos e energia. O mercado global de fabricação de vidro foi afetado por um aumento na capacidade de produção e fracas perspectivas de demanda. Em 2024, a receita da Sisecam caiu 15% para TRY186 bilhões, e o EBITDA deteriorou 69% para TRY13,9 bilhões.
O desempenho da empresa foi mais fraco que o esperado devido às menores vendas na Europa e às altas pressões inflacionárias domésticas. A alavancagem ajustada da Sisecam aumentou para 5,7x em 2024, de 3,7x no ano anterior. A cobertura de juros ajustada pela Moody’s também se deteriorou para 0,5x, de 2,8x no mesmo período.
Em 2024, as despesas operacionais da Sisecam aumentaram para 25% das vendas, de 21% no ano anterior, principalmente devido a despesas com transporte e logística, salários indiretos e maiores remunerações devido à inflação. Apesar das medidas de controle de custos da empresa, a Moody’s não espera que a Sisecam retorne à geração positiva de fluxo de caixa livre até 2027.
Em 2024, a Sisecam adquiriu os 40% restantes de seu investimento em carbonato de sódio natural do Grupo Ciner na Sisecam Chemicals Resources LLC e Pacific Soda LLC nos Estados Unidos por $285 milhões. A empresa também aumentou sua participação na Sisecam Wyoming LLC para 51%. Essas aquisições permitirão que a Sisecam se torne líder global na produção de carbonato de sódio natural.
A Moody’s espera que o desempenho operacional da Sisecam permaneça fraco e atinja seu ponto mais baixo durante 2025. O desempenho operacional da empresa poderá melhorar com o aumento da demanda internacional, especialmente da Europa, à medida que as economias europeias ganhem impulso no segundo semestre de 2025.
O CFR B2 da Sisecam reflete o forte perfil de negócios da empresa e os benefícios de sua posição de liderança na Turquia e internacionalmente. O rating também considera a forte deterioração dos indicadores de crédito da Sisecam devido aos fundamentos fracos do mercado e às altas pressões inflacionárias na Turquia.
Os ratings da Sisecam também refletem considerações ambientais, sociais e de governança (ESG) inerentes à indústria de fabricação de vidro. A dependência da empresa de dívida de curto prazo é considerada um risco relacionado à governança, embora tenha sido parcialmente tratada pela emissão de títulos sênior não garantidos de $1,5 bilhão em 2024.
A liquidez da Sisecam é adequada, suportada por caixa de TRY54 bilhões ($1,5 bilhão) e uma carteira de investimentos em Eurobonds, depósitos a prazo e outros ativos financeiros com valor contábil agregado de TRY5,0 bilhões ($141 milhões) em 31 de dezembro de 2024.
A Sisecam não possui dívida garantida em sua estrutura de capital. As notas sênior não garantidas com vencimento em 2026 são classificadas em linha com o rating corporativo da empresa.
A perspectiva negativa reflete a expectativa da Moody’s de uma recuperação atrasada da demanda interna e externa da Sisecam e um período prolongado de crescimento da capacidade do mercado. A perspectiva também considera a expectativa de geração negativa de fluxo de caixa livre em 2025 e 2026 e indicadores de crédito fracos durante os próximos 12 a 18 meses.
Um aumento de rating é improvável dada a perspectiva negativa. No entanto, os ratings da Sisecam podem ser rebaixados se seu ambiente operacional e desempenho financeiro se deteriorarem, resultando em um perfil de liquidez enfraquecido ou uma relação dívida/EBITDA sustentada superior a 5x.
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