Ações Americanas Estão Sobrevalorizadas, Pelo Menos É o Que Dizem as Treasuries

Este artigo foi escrito exclusivamente para o Investing.com

Os rendimentos subiram forte ao longo da curva das treasuries e já começaram a mostrar sinais de inversões. Embora as taxas dos títulos do Tesouro americano estejam disparando e possivelmente indicando uma perspectiva econômica não tão promissora, o S&P 500 vem subindo. Isso causa estranheza, na medida em que o retorno do S&P 500 com dividendos está caindo e indo de encontro com a tendência do mercado de títulos.

Historicamente, a diferença entre o dividend yield do S&P 500 e a taxa da nota de 10 anos é grande. Nos últimos 10 anos, o spread médio entre as taxas de 10 anos e o rendimento do S&P tem girado em torno de 10 pontos-base (pb). Esse spread teve uma ampliação para cerca de 97 pb nos últimos dias, na extremidade superior da faixa histórica.

O desvio-padrão entre a média histórica é de em torno de 60 pb, o que coloca o spread na faixa de -0,5 pb e 0,70 pb. O spread atual é mais do que um desvio-padrão acima dessa faixa histórica, e geralmente quando o spread se amplia tanto assim, acaba provocando uma contração.

Ampliação do spread

O grande spread também tende a levar os mercados a passar por um período de consolidação ou declínio, como em 2014 a 2016 e durante grande parte de 2018. Esse é outro exemplo das similaridades do mercado atual com o mercado daqueles dois períodos.

Isso indica que o atual retorno do S&P 500 com dividendos é muito baixo perante o nível em que se encontra a taxa da treasury de 10 anos. A última vez em que o dividend yield do índice ficou tão baixo ou nessa região foi por volta dos anos 1990, durante a bolha do mercado acionário anterior.

Grande desconexão

Nos últimos 10 anos, o retorno do S&P 500 com dividendos foi de 1,92% em média, dentro de um desvio-padrão dessa média entre 1,68% e 2,17%. Um retorno para apenas 1,68% causaria um imenso dano ao valor do índice.

As estimativas consensuais exigem que o S&P 500 tenha um dividendo de US$67,83 por ação nos próximos 12 meses. Considerando a extremidade inferior da faixa para o dividend yield potencial do índice, seu nível deveria ser de 4.060 pontos. Mas, para voltar a essa média histórica de 1.92%, seria necessário que o índice derrapasse para 3.570.

Evidentemente, isso não quer dizer que o mercado esteja prestes a afundar, mas é lícito pensar que, com a alta dos rendimentos das treasuries, o dividend yield do S&P 500 também  deveria começar a subir com o tempo. Afinal, o rendimento do S&P frente à nota de 10 anos está agora em um ponto historicamente amplo, o que geralmente não dura muito tempo.

Também pode ser que a treasury de 10 anos esteja desalinhada e que seu valor precise cair ante o rendimento do S&P 500 para ajudar a contrair o spread. O que está claro, no entanto, é que existe uma precificação equivocada no mercado e que algo está deslocado. Como o Fed está embarcando na missão de apertar a política monetária, reduzir o tamanho do seu balanço e restringir as condições financeiras, são grandes as chances de que quem esteja no lugar errado seja o S&P 500.