- Ganhos explosivos de Pinduoduo continuam uma história de crescimento impressionante
- A empresa continua a tirar participação de mercado de rivais maiores
- Os riscos padrão de investir na China certamente se aplicam, mas os investidores dispostos a assumir esses riscos devem dar uma boa olhada no PDD
Nos últimos quatro trimestres, a plataforma chinesa de comércio eletrônico Pinduoduo (BVMF:P1DD34)(NASDAQ:PDD) gerou cerca de US$ 14 bilhões em receita. Isso é um feito impressionante, certamente. Mas é muito mais impressionante quando se considera um fato importante: a empresa foi fundada em setembro de 2015.
Em 2002, sete anos após a fundação da Amazon.com (BVMF:AMZO34)(NASDAQ:AMZN), ela gerou apenas US$ 4 bilhões em vendas. Obviamente, o comércio eletrônico era um negócio muito mais nascente na época. Mas a Amazon não teve que competir com gigantes existentes, como o Pinduoduo, que estava enfrentando empresas como Alibaba (BVMF:BABA34)(NYSE:BABA) e JD.com (BVMF:JDCO34) (NASDAQ:JD) .
Fonte: Investing.com
Foi a Alphabet (BVMF:GOGL35)(NASDAQ:GOOGL), então conhecida simplesmente como Google, que estabeleceu o recorde de menor tempo desde a fundação até US$ 10 bilhões em receita. Essa empresa levou oito anos para isso.
Há um argumento a ser feito de que a Pinduoduo – originalmente fundada como varejista agrícola – é a startup mais bem-sucedida de todos os tempos. No entanto, esse negócio, mesmo após um rali após a explosão de ganhos na última sexta-feira, é negociado a apenas 32x o lucro ajustado de 12 meses.
Para ter certeza, existem razões pelas quais o múltiplo de ganhos aqui é tão baixo. Mas mesmo nesse contexto, as ações da Pinduoduo parecem baratas demais – pelo menos para investidores dispostos a assumir o risco de possuí-las.
Um relatório de ganhos explosivos
Raramente você verá um lucro maior do que o que o Pinduoduo postou no segundo trimestre. O consenso dos analistas projetou receita de 23,62 bilhões de yuan; os resultados reais foram de 31,44 bilhões de yuans, um terço maior. A estimativa de consenso para o lucro ajustado por ADR (American Depositary Receipt, o instrumento efetivamente negociado nas bolsas dos EUA, que representa quatro ações ordinárias) foi de 2,75 yuans; Pinduoduo de fato ganhou 7,54 yuans.
O que é importante além da magnitude da batida é o que as previsões e os resultados realmente significam sobre o negócio. Analistas esperavam que a receita aumentasse menos de 3%; na verdade, aumentou 36%. Esses mesmos analistas esperavam que os lucros caíssem; em vez disso, eles mais do que triplicaram.
A razão pela qual os analistas esperavam um crescimento morno é dupla. Primeiro, as pressões macroeconômicas e os bloqueios contínuos na China sugeriram uma demanda fraca no trimestre. Mas, mais importante, Pinduoduo, de fato, vinha impulsionando um crescimento bastante morno ultimamente.
No primeiro trimestre, a receita aumentou apenas 7% ano a ano, após um aumento de 3% no quarto trimestre de 2021. Fatores macroeconômicos certamente estão em jogo, mas o comércio eletrônico de transmissão ao vivo, liderado pelo Douyin da ByteDance (a versão chinesa do TikTok) também foi um fator.
O que o Q2 faz é mudar a narrativa de que o Pinduoduo está ficando para trás. Isso, por sua vez, deve permitir que os investidores se concentrem em boas notícias recentes, incluindo a entrada da empresa no mercado dos EUA, bem como um possível acordo que poderia evitar uma deslistagem nos EUA.
O que dá errado
Em outras palavras, há muito espaço para o recente rali continuar. A questão pode ser o que impede esse rali.
Um risco claro é que o segundo trimestre seja um valor atípico. A administração observou na teleconferência do segundo trimestre que as despesas foram menores do que o esperado. As margens de lucro daqui para frente não parecerão tão impressionantes quanto a margem operacional de 27,7% que Pinduoduo postou neste trimestre. Com ganhos de 32x, isso obviamente não quebra o bull case, mas é possível que o desafio de médio prazo de Douyin e outros rivais continue no segundo semestre de 2022 e além.
A própria China continua sendo um risco. O banco central chinês está cortando as taxas de juros em meio a dados econômicos fracos, e o mercado imobiliário chinês está se deteriorando. Os temores de um “aterrissagem forçado” chinês persistem há anos, se não décadas, mas é possível que o país esteja caminhando para uma dificuldade macroeconômica significativa.
Finalmente, há o que o estoque Pinduoduo realmente é. Assim como o BABA, o PDD não representa a propriedade do negócio real, mas sim uma entidade de participação variável com sede nas Ilhas Cayman. Essa estrutura minimiza os direitos dos detentores de ADRs e, na pior das hipóteses, pode se tornar um futebol político em meio à rivalidade EUA-China.
Novamente, Pinduoduo está longe de ser o único a usar a estrutura VIE (que foi criada para contornar as restrições do governo chinês à propriedade estrangeira). Os investidores na maioria das ações chinesas estão assumindo um risco semelhante.
E esse é o ponto. Para alguns investidores, a China agora é simplesmente impossível. Mas se um investidor está disposto a investir naquele país, é difícil ver uma escolha melhor do que o PDD.
Disclaimer: Até o momento da redação deste documento, Vince Martin não possui posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados.