Apesar da alta dos juros, há poucos indícios de que as taxas estejam afetando a atividade econômica ou causando dificuldades no mercado de crédito dos EUA. Pode parecer estranho que taxas mais altas não estejam causando problemas para uma economia com um nível tão elevado de endividamento. Mas não suspire de alívio ainda. Geralmente ocorre um atraso, conhecido como “defasagem”, entre a alta dos juros e seus efeitos sobre a economia.
As mudanças nas taxas de juros afetam apenas os novos empréstimos, incluindo dívidas vencidas que precisam ser roladas no mercado de títulos. Portanto, taxas mais altas não afetam aqueles com dívidas de taxa fixa que não estão vencendo. O efeito de defasagem ocorre devido ao tempo que leva para a nova emissão de dívida ter impacto suficiente sobre a economia para desacelerá-la.
O gráfico abaixo mostra os juros futuros (fed funds) e o tempo, medido em meses, desde o último aumento de taxas antes de cada recessão desde 1981. O atraso médio entre o último aumento de taxas e a recessão foi de 11 meses. O último aumento da taxa do Fed foi em julho de 2023. Supondo que tenha sido o último para este ciclo, pode ser que não seja até junho de 2024 que ocorra uma recessão.
Esse efeito de defasagem é ainda mais pronunciado quando as taxas estavam muito baixas por períodos prolongados antes dos aumentos de taxas. Examinamos a dívida governamental, corporativa e do consumidor para entender melhor a defasagem atual e avaliar quando ela se manifestará.
Governo
Há mais de US$ 32 trilhões em dívida do Tesouro dos EUA em circulação. A matemática simples mostra que cada aumento de 1% nas taxas de juros eleva as despesas de juros do governo em US$ 320 bilhões. No entanto, essa matemática é imprecisa.
A realidade é que apenas uma pequena parte da dívida federal vence a cada mês e precisa ser emitida novamente. Para complicar ainda mais, parte da dívida vencida foi emitida quando as taxas de juros eram semelhantes ou mais altas do que os níveis atuais. Por exemplo, o título de 30 anos emitido em 16 de agosto de 1993, com um cupom de 6,25%, venceu em agosto. A emissão da dívida para substituir o título economizou ao governo cerca de 2% de US$ 11,50 bilhões, ou US$ 230 milhões.
Em um artigo anterior, quantificamos como o aumento das taxas de juros afeta e continuará afetando as despesas de juros do governo. Como compartilhamos abaixo, suas despesas de juros aumentarão mais entre 2022 e 2024 do que nos 51 anos anteriores!
Taxas de juros mais altas são insustentáveis para o governo. Um déficit de US$ 2 trilhões, como temos agora, durante uma economia robusta e em tempos de paz com taxas de juros elevadas, forçará o governo a reduzir seus gastos. Embora isso seja bom no longo prazo, prejudica a economia no curto prazo. Portanto, à medida que cada mês passa e as despesas de juros consomem mais do déficit, é provável que os gastos do governo em outras áreas diminuam.
Em vez de reduzir os gastos, a maneira mais fácil, embora fiscalmente irresponsável, de continuar com déficits maciços é garantir que a inflação se normalize para que as taxas possam cair significativamente e os custos de juros não se tornem onerosos. Essa tem sido a estratégia do Fed e do Tesouro nos últimos 30 anos e continuará sendo.
Dívida corporativa
Em geral, taxas de juros mais altas estão beneficiando os tomadores corporativos. Como mostra o gráfico abaixo de Albert Edwards, os pagamentos líquidos de juros das corporações dos EUA caíram, mesmo com o aumento significativo da taxa básica. Já abordamos este gráfico recentemente.
Para explicar por que as taxas de juros mais altas estão atualmente ajudando as corporações, considere a seguinte citação:
Alberto acredita que muitas empresas se endividaram muito em 2020-2021 com juros baixíssimos, e os recursos ficaram em contas de depósito rendendo mais do que os juros da dívida. Assim, os juros líquidos são menores.
O gráfico abaixo mostra que essa situação é comum quando o Fed aumenta as taxas. Os círculos vermelhos destacam quatro casos em que os custos de juros em relação aos lucros diminuíram enquanto o Fed estava elevando as taxas. Os círculos amarelos mostram que as despesas com juros demoraram, mas subiram depois que o Fed parou de aumentar as taxas.
Esse é o efeito de defasagem. A maioria das empresas diversifica sua dívida, então apenas uma pequena parte vence a cada ano. Por isso, pode demorar até que uma dívida mais cara substitua a dívida mais barata que está vencendo. O tuíte abaixo mostra que um grande volume de dívida vencendo se aproxima rapidamente.
O gráfico abaixo, cortesia de Game of Trades, mostra o que acontecerá com as despesas de juros corporativos ao longo do tempo se as taxas permanecerem nos níveis atuais. Como é possível ver, as despesas de juros corporativos triplicarão!
Dívida pessoal
O impacto sobre as pessoas é parecido com o das empresas e do governo. Compras marginais a crédito resultam no reconhecimento financeiro de taxas de juros mais altas.
O gráfico abaixo mostra a taxa média ponderada de hipotecas. Atualmente, as taxas de hipotecas estão acima de 7%, cerca de 4% mais altas do que as taxas de hipotecas mais baixas estabelecidas no início de 2022. Apesar do aumento acentuado, a taxa média ponderada quase não subiu.
Apenas aqueles que compram casas são afetados pelas novas taxas de hipoteca, e não há muitos compradores de casas. As vendas de casas existentes estão em níveis vistos pela última vez durante a crise financeira.
Ao contrário das casas, os carros não têm uma vida útil tão longa. De acordo com um estudo recente da ISH Markit, o tempo médio de propriedade de um carro é de 79 meses ou pouco mais de 6,5 anos. Portanto, cerca de 15% dos proprietários de carros terão que pagar à vista ou tomar empréstimos com altas taxas de juros automotivos.
As taxas de juros dos cartões de crédito variam mensalmente. Portanto, os titulares de cartões que não pagam todo o saldo mensal são imediatamente afetados por taxas de juros mais altas. De acordo com o Fed e mostrado abaixo, a taxa média de juros do cartão de crédito é de 21%, um aumento de mais de 6% desde que o Fed começou a elevar os juros. As taxas de cartão de crédito subiram significativamente mais do que as taxas do Tesouro dos EUA e os juros básicos.
Juros baixos antes de 2022 aumentam defasagem
Ao contemplar como as empresas e os indivíduos até agora se protegeram das taxas de juros mais altas, considere que quando as taxas de juros são mantidas baixas por longos períodos, a taxa média ponderada para todos os tipos de empréstimos é reduzida. Quanto mais tempo, mais os mutuários se beneficiam. E menos mutuários são imediatamente impactados por taxas de juros mais altas.
Como mostramos, as hipotecas abaixo de 3% em 2020 e 2021 e taxas insignificantes antes da pandemia permitiram que a maioria dos mutuários alongasse sua dívida e evitasse, por um período, o impacto das taxas de juros mais altas.
Com o tempo, no entanto, a dívida corporativa e governamental vence, as pessoas precisam de novos carros ou casas, e a realidade das taxas de juros mais altas se faz sentir.
Conclusão
O efeito de defasagem é uma bomba-relógio. A cada dia que passa, outro mutuário sente o impacto das taxas de juros mais altas. O impacto financeiro é lento, mas constantemente crescente. Além disso, lembre-se de que os vários tipos de estímulos relacionados à pandemia estão saindo rapidamente da economia. A normalização da atividade econômica e o efeito de defasagem que cresce lentamente provavelmente resultarão em uma recessão.
Dado o nível de endividamento do qual a economia depende, não é possível manter juros altos por mais tempo sem “quebrar” alguma coisa.