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Há Como se Beneficiar dos Aspectos Comportamentais e Ganhar Dinheiro na Bolsa?

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Há Como se Beneficiar dos Aspectos Comportamentais e Ganhar Dinheiro na Bolsa?
Por Carlos Heitor Campani   |  21.08.2020 10:08
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Uma hipótese comumente discutida no mercado diz que, em momentos ruins da bolsa, agimos de forma pessimista, acima do que deveríamos. Da mesma maneira, notícias positivas tendem a ser hipervalorizadas pelo mercado. Esses aspectos comportamentais são conhecidos na literatura como efeito “overreaction”, ou seja, uma reação exagerada (em tradução livre).

De acordo com a definição padrão, overreaction é uma resposta emocional (comportamental) a uma nova informação. Em finanças e investimentos, trata-se da resposta emocional ao efeito da nova informação no preço da ação (ou outro investimento qualquer), o que é motivado por medo ou ganância excessiva. Investidores, ao cometerem overreaction, fazem com que o preço da ação caia ou suba demasiadamente, até que retorne aos seus valores mais justos com o tempo.

Se você concorda que o efeito de overreaction ocorre na bolsa brasileira, a pergunta que vem a cabeça é natural: será que podemos montar uma estratégia para se beneficiar desse efeito comportamental? Em outras palavras: supondo que identificamos um comportamento que foge à teoria racional de preços, podemos nos beneficiar e ganhar dinheiro comprando em momentos de pessimismo e vendendo em momentos de otimismo exagerado?

Note que não é simples traduzir uma tese de investimento em uma estratégia de investimento, pois vários desafios se revelam e, por esse motivo, é necessária muita pesquisa para tornar a estratégia robusta e consistente. É exatamente isso que venho fazendo há algum tempo: pesquisando bastante este assunto.

Não quero me alongar demais, mas apenas para ilustrar, eis algumas perguntas que não são simples de serem respondidas e que demandam muita análise: quando devo acionar o gatilho de compra (ou venda) de um ativo que caiu (ou subiu) seu preço acima do normal? Por quanto tempo devo aguardar até que “o preço justo” se realize? Se o mercado andar contra minha tese, devo aumentar minha aposta porque a oportunidade aumentou ou devo aceitar que perdi e desfazer a operação?

Dividirei com vocês uma estratégia baseada na hipótese de que tal efeito existe. Começarei com R$ 100,00 no início de 2011 e poderei investir esse montante no Ibovespa, no CDI e na estratégia que explico a seguir. Ela se baseará na compra e venda do principal índice da B3 (SA:B3SA3): o Ibovespa. De maneira prática, há algumas maneiras diferentes para implementar esta estratégia e talvez a mais simples de todas seja via o índice futuro do Ibovespa. A estratégia é ativa, tomando uma decisão diária de compra ou venda do Ibovespa bem como quanto comprar ou vender (ou muitas vezes, nada fazer). E essa decisão é sempre tomada no fechamento do pregão.

O início da estratégia se dá com um gatilho para comprar (ou vender) quando o Ibovespa fechar em queda de pelo menos 1,6% (para entrar comprando) ou em alta de no mínimo 1,6% (para entrar vendendo). O valor de 1,6% corresponde ao desvio-padrão dos retornos diários históricos do Ibovespa. Em outras palavras: se o retorno do Ibovespa em determinado dia no fechamento for, em valor absoluto, maior ou igual a um desvio-padrão histórico, eu entro no jogo; caso contrário, nada faço. Observe que a estratégia é perfeitamente factível por, principalmente, três razões: (i) trata-se de uma única operação por dia; (ii) o Ibovespa futuro negocia no after-market, ou seja, após o fechamento do Ibovespa; e (iii) o Ibovespa futuro pode ser vendido a descoberto por pessoas físicas no próprio home-broker e sem necessidade de aluguel (como é o caso com ações).

Mas duas perguntas se fazem necessárias aqui: vamos a elas!

(1) Quanto devo comprar (ou vender)?

Resposta: 40% do montante (patrimônio) que você disponibilizou para essa estratégia. Note que o restante deverá ser investido no CDI ou no Tesouro Selic (na verdade, como você está negociando futuros, todo seu montante disponibilizado deve estar na taxa livre de risco, servindo de garantia para as operações com futuros de Ibovespa, de forma que você não precisará ficar ajustando esta posição).

(2) E no dia seguinte, o que faço?

Se já no dia seguinte, no preço de fechamento, a posição do dia anterior der lucro, você realiza este lucro (seja ele qual for) e reinicia a estratégia com 40% do seu patrimônio atual, verificando se o gatilho de 1,6% foi acionado (para cima ou para baixo). Por outro lado, se no dia seguinte houver perdas, dobro minha aposta do dia anterior, seguindo a tese de que o mercado ainda está irracional. Eu dobrarei minha aposta no máximo por cinco dias consecutivos: se ao longo do caminho, a estratégia virar e me der um ganho, desfaço minha operação e volto ao início. Caso minha posição perca dinheiro por cinco dias consecutivos, admito que perdi e desfaço a posição (voltando ao início da estratégia com, como sempre, 40% do patrimônio). De maneira realista, temos limitações impostas por necessidade de garantias para seguir dobrando a aposta: por esse motivo, inicia-se com 40% apenas. Além disso, considerei um teto para exposição nos futuros de Ibovespa igual a duas vezes o montante total disponibilizado para a estratégia (note que tal hipótese é bastante conservadora, pois atualmente a B3 opera com um limite acima de duas vezes).

Agora que a estratégia está definida, vamos aos resultados. A tabela abaixo apresenta a rentabilidade média anual obtida desde 2011, bem como sua volatilidade. Para efeito de comparação, apresento igualmente os resultados para o CDI e para o Ibovespa.

Nota-se que a estratégia se mostrou interessante, com um retorno bem acima do Ibovespa, mas com volatilidade reduzida. Abaixo, apresento a evolução patrimonial de R$ 100,00 de acordo com cada um dos três tipos de investimento:

Pelo gráfico, percebemos que a estratégia parece capturar adequadamente o efeito comportamental de overreaction. No início, enquanto o Ibovespa opera abaixo do CDI, a estratégia se beneficia do efeito e opera acima do CDI. Já na recente crise devido à pandemia, a estratégia sofreu uma queda bem menor que a queda do Ibovespa e ainda se recuperou mais rapidamente. A tabela abaixo mostra os resultados apenas considerando o ano de 2020 (até 17 de agosto) - muitos investidores acreditam que é na crise que aprendemos se uma estratégia é boa ou não:

Os resultados soam promissores e parecem validar o efeito de overreaction. A estratégia, a meu ver, caberia bem em um fundo multimercado, tendo em vista que se trata de uma posição carregada no CDI, com viés de rentabilidade superior sob volatilidade bem abaixo do mercado de ações. Espero que tenham gostado!

Forte abraço a todos.

* Carlos Heitor Campani é PhD em Finanças, Professor Pesquisador do Coppead/UFRJ e especialista em investimentos, previdência e finanças pessoais, corporativas e públicas. Ele pode ser encontrado em seu site pessoal e nas redes sociais: @carlosheitorcampani. Esta coluna sai toda sexta-feira.

 

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Comentários (12)
Mateus KFJ
Mateus KFJ 29.09.2020 9:17
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Informações de qualidade.Obrigado
Rafael RS
Rafael RS 07.09.2020 23:34
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Tem muita relação com o fato de termos mais gaps de alta do que gaps de baixa neste período, entrando no fechamento temos 1308 dias com gap de alta contra 1091 gaps de baixa. Se entrarmos comprado em todos os fechamentos do índice e sair na abertura do dia seguinte, a soma dos pontos resulta em 63.661 pontos, para esse período 2406 pregões desde 30/12/2010. Se entrarmos vendido na abertura de todos os pregões para fechar no final do dia, neste período somaríamos 32.237 pontos. A soma da compra do gap com a venda do intraday resultaria em 95.898 pontos, isso é 305% a mais que um buy&hold no mesmo período, que seria 101.474 - 70.050 = 31.424. Se adicionarmos parâmetros dá para impedir a entrada em alguns dias com mais atípicos, é bem fácil encontrar ajustes que evitam os piores dias da série, resultando em aumentos significativos no resultado, poderia até passar aqui alguns parâmetros de exemplo, mas vou deixar como desafio para os que gostam backtesting, mas é melhor fazer com o BOVA11.
Joao Romero
Joao Romero 04.09.2020 7:00
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Olá Professor. Já realizou uma investigação considerando aplicar a Teoria Moderna de Portfolio de Markowitz, para escolher o quanto do capital vai aplicar em cada rodada de aplicação?
Renato Stoeckli
Stoeckli 21.08.2020 18:48
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E se montássemos a estratégia via BOVA11 ou algo do gênero? Neutralizaríamos o efeito taxa de juros existente entre o a vista e o futuro e ainda simplificaríamos a operação pela não existência de margem. Apenas precisaríamos ajustar os percentuais (40 / 60) pois envolveria liquidação financeira nas compras. Você já simulou algo parecido? Acha viável?
Carlos Heitor Campani
Campani 21.08.2020 18:48
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Boa ideia. Sim, dá certo. Meu único ponto é: você consegue vender o BOVA11 a descoberto?
Renato Stoeckli
Stoeckli 21.08.2020 18:48
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Carlos Heitor Campani  Consegue sim. Vou me certificar do operacional / custo. Abraços.
Suzana Prefere Poupança
Su_MãoDeAlface 21.08.2020 15:34
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Obrigada. Nos disponibilizou um excelente artigo.
Fernando Borelli
Fernando Borelli 21.08.2020 13:34
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Boa esta estratégia, tenho usado algo parecido, mas o seu raciocínio está melhor do que o que venho aplicando. Vou testar. Grato!
Danilo Ferreira
Danilo Ferreira 21.08.2020 12:43
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Digo que no momento só há esse jeito de ganhar dinheiro na Bolsa. Deixando o dinheiro parado, só observando por semanas, ou até meses.. Depois da o tiro certeiro. Quem foca em longo prazo vai perder muito tempo, meses e até um ano ganhando pouco ou nada na diversificação. Esse governo é uma usina de crises, não há um só dia de sossego.. Você compra achando ser na baixa e a Bolsa cai ainda mais, todos os meses no zero a zero.
Edson Silva
Edson Silva 21.08.2020 12:34
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cadê os gráficos?
Isaias Melo
Isaias Melo 21.08.2020 11:33
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voce ja testou essa tese ?
Carlos Heitor Campani
Campani 21.08.2020 11:33
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Gean Davis Breda
Gean Davis Breda 21.08.2020 11:06
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Muito bom, grato. Seria interessante também ver os resultados já deduzindo o IR, pois, no meu entender, existem operações que serão taxadas em 20%, devido a compra e venda serem executadas no mesmo dia. Ou estou enganado? No caso do IBOV e CDI assumimos que a taxa de IR seja de 15%.
Carlos Heitor Campani
Campani 21.08.2020 11:06
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Não, pois toda operação se dá no fechamento/after-market, de forma que você nunca compra e vende no mesmo dia. Logo, IR sempre de 15%.
Gean Davis Breda
Gean Davis Breda 21.08.2020 11:06
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Carlos Heitor Campani  Muito grato pela explicação. Realmente é muito interessante essa abordagem. Também sou PhD, porém em Engenharia elétrica. Tenho estudado alguns aspectos para tentar extrair estratégias que resultem em ganhos acima do IBOV. Minha última incursão está na IA e Teoria do Caos, mas por enquanto não consegui grandes avanços. Como faço para ter acesso a mais informações sobre essa teoria dos aspectos comportamentais? Vc tem algum livro específico para ler, ou papers? Li o livro do Rápido e Devagar de Daniel Kahnemanem relação ao comportamento humano.
Rodrigo Schmitz
Rodrigo Schmitz 21.08.2020 10:59
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Muito bom professor! Grato pelas informações!
Giovanni Canuso
Giovanni Canuso 21.08.2020 10:26
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Bom dia, tem como nos dizer como foi a performance da estratégia no longo prazo, de 2011 até agora. Obrigado, abraço!
Carlos Heitor Campani
Campani 21.08.2020 10:26
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Oi meu amigo, é precisamente esses resultados que apresento primeiramente. Está no texto. Forte abraço.
 
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