Investindo na Era de Ecossistemas

Por *Paula Chimenti, **Thiago Ribeiro e ***Iona Bloch

O método do fluxo de caixa descontado (FCD) é utilizado há muitos anos para auxiliar a alocação de recursos e valoração de empresas. Essa ferramenta quantitativa oferece uma abordagem direta, trazendo objetividade ao processo de decisão de investimentos. Empresas e investidores têm utilizado há muito tempo o FCD para determinar o valor potencial de um ativo, empresa, projeto ou até mesmo uma ideia, considerando fluxos futuros de entrada e saída de caixa. No entanto, por mais atraente que seja a sua clareza e precisão, esse método, se aplicado isoladamente, pode ser reducionista e eclipsar potenciais de investimento.

Para compreender a questão, devemos dissecar o que está por trás dos números. No cerne do forecast do fluxo de caixa estão as premissas dos pilares fundamentais dos negócios: potencial de receita, margens operacionais, necessidade de investimentos, perspectivas de crescimento e risco. Cada um desses é influenciado por fatores internos e externos complexos que dificilmente conseguimos capturar em todas as suas nuances.

De início, as previsões de receita geralmente se concentram nas vantagens competitivas de uma empresa, crescimento do mercado na qual atua ou desempenho histórico. Cada diferenciação de produto, lealdade à marca ou vantagem tecnológica influencia as premissas de crescimento de vendas. Mas como medir o potencial de receita de algo novo, abrangendo um mercado ainda não explorado? Não raro, parece haver um pouco de numerologia envolvida na árdua tarefa de previsão.

As margens operacionais representam a eficiência e eficácia dos processos de uma empresa. Mas, mais uma vez, como prever as margens quando uma empresa é pioneira e não há um benchmarking disponível para estimativa?

E quando falamos de crescimento e investimentos, cabe determinar o capital necessário para sustentar essa visão. No entanto, isso pode ser extremamente complexo. Por exemplo, P&D é um jogo complicado porque em geral requer substancial volume de recursos e alta tolerância a falhas e à imprevisibilidade, o que em uma perspectiva puramente financeira, pode parecer dinheiro desperdiçado. Porém, quando a inovação entra em jogo, ela transforma não apenas a empresa onde nasceu, mas todo o seu ecossistema.

Vejamos, por exemplo, a jornada transformadora da Netflix (NASDAQ:NFLX), exemplificada por três ecossistemas construídos a partir dos formulários 10-K da empresa, relatórios anuais que as organizações de capital aberto são obrigadas a enviar à Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos - equivalente à nossa Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Eles foram construídos durante uma pesquisa que conduzimos com o objetivo de entender a dinâmica da evolução de ecossistemas de negócio.

O período de 2002-2006 é marcado pelo primeiro modelo de negócios da empresa, baseado em aluguel de DVDs online. Notem a proximidade da Netflix de entidades como estúdios e de lojas físicas de aluguel de filmes e de eletrônicos. Além disso, existia uma grande cercania de entidades do mercado financeiro à Netflix, como a SEC, investidores e fundos de Venture Capital devido ao recente IPO da empresa (2006).

Uma olhada superficial no segundo período (2007-2011) destaca uma mudança no modelo de negócios da Netflix de um serviço de aluguel de DVDs físicos para o de streaming online. Essa transição desbloqueou geografias anteriormente inacessíveis em um modelo físico. De repente, o potencial de mercado disparou à medida que as barreiras para adquirir assinantes em todo o mundo praticamente desapareceram. Seria possível neste momento determinar o seu sucesso apenas pelo uso da avaliação tradicional do fluxo de caixa descontado? E vale a pena lembrar que tal inovação também veio a custo de canibalizar o seu modelo de negócio antigo baseado em operação parcialmente física, que era o seu principal motor gerador de caixa. Quantos líderes financeiros estão dispostos a assumir tal risco?

Com essa expansão, surgiram novas preocupações – navegar na concorrência internacional, lidar com governos estrangeiros, culturas e gostos diferentes e garantir boas operações. Esses desenvolvimentos criaram uma classe diferente de investidores, mais tolerantes à risco e atentos ao potencial de crescimento.

Além disso, o domínio digital goza de vantagens operacionais. Custos que são fixos em um domínio físico se diluem no digital, especialmente com uma clientela volumosa. Isso explica a diminuição da importância de entidades como lojas de aluguel e varejistas de eletrônicos, enquanto os serviços centrados na internet assumiram o palco principal.

Ao reinvestir na criação de conteúdo, a Netflix consolidou a sua nova fase (2012-2020). Olhando para trás, claramente foi uma aposta bem sucedida. Mas, sob um olhar analítico de quem estava vivendo aquele período e gostaria de mensurar a viabilidade deste investimento, como quantificar os fluxos de caixa futuros e o risco de uma empresa que durante toda sua trajetória foi intermediária no processo de consumo de conteúdo e que, agora, também cria seu próprio repertório?

Isso demandou elevados investimentos em produção, tanto em infraestrutura de estúdio quanto em aquisição de talentos artísticos, e uma elevada tolerância a possíveis falhas. Uma nova dinâmica, chamada de coopetição passou a tomar conta desse sistema, já que a Netflix precisou cooperar com estúdios existentes para geração de seu conteúdo que também começaram a competir com a empresa através da criação de seus próprios aplicativos e da disputa pelos talentos criativos. Isso levou à conhecida guerra dos streamings e novas estratégias de precificação, que se materializaram em um novo modelo de assinatura baseado em propagandas em 2022. Neste momento decisivo fica claro o modelo de negócio da Netflix baseado na atenção do assinante, já que redes sociais, marketing digital e até videogames começaram a entrar na mira da empresa.

A evolução do Netflix, acompanhada pelos seus 3 ecossistemas, ilustra bem nossa filosofia de investimento, que preconiza um olhar para fora das fronteiras da organização. Antes de mergulhar nos números, uma análise abrangente, que extrai insights do marketing, estratégia e operações, é indispensável.

No fim das contas, investir é tanto uma arte quanto uma ciência. Enquanto os números fornecem uma aparência de certeza, é a dança intrincada de inúmeros fatores, tanto dentro quanto fora das paredes de uma empresa, que realmente molda o destino. Como investidores e líderes empresariais, reconhecer essa interação e adaptar nossas metodologias não só refina nossas decisões, como redefine nossos sucessos.

*Professora do COPPEAD/UFRJ. Lidera o Centro de Estudos em Estratégia e Inovação

**Executivo do setor de energia e tecnologia, doutorando do Centro de Estudos em Estratégia e Inovação (CEEI) do COPPEAD/UFRJ e professor do Alumni COPPEAD

***Mestre pelo COPPEAD e especialista em finanças corporativas e M&A.