O Índice Nacional de Atividade, divulgado pelo Federal Reserve de Chicago (CFNAI), é, sem dúvida, um dos indicadores econômicos mais importantes e subestimados dos EUA. A cada mês, economistas, a mídia e investidores analisam diversos índices econômicos, desde o PIB até o emprego e a inflação, a fim de determinar o que os mercados provavelmente farão a seguir.
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Enquanto números econômicos, como o PIB ou o relatório mensal de empregos urbanos, normalmente ganham as manchetes, a estatística mais crucial, na minha opinião, é o CFNAI. Investidores e a imprensa geralmente o ignoram, mas trata-se de um índice composto por 85 subcomponentes, fornecendo uma visão ampla da atividade econômica geral nos EUA.
Desde o início deste ano, os mercados dispararam até julho, quando o Federal Reserve interveio novamente para resgatar bancos regionais. Então, mesmo com o recuo do mercado em meados do ano, o crescimento econômico acelerou no 3º tri, de acordo com as manchetes, o que deveria se traduzir em um ressurgimento dos lucros corporativos. No entanto, se as leituras recentes do CFNAI servirem de base, talvez seja mais adequado que os investidores mudem suas suposições de crescimento para o próximo ano.
Enquanto a maioria dos dados econômicos são estatísticas retrospectivas, como o PIB, o CFNAI é uma métrica prospectiva que indica como a economia provavelmente se parecerá nos próximos meses.
Notavelmente, esses dados não respaldam o relatório econômico recente do Bureau of Economic Analysis (BEA), que mostrou que a economia americana expandiu 4,9% no 3º trimestre.
Então, o que o CFNAI está nos dizendo que é diferente do relatório econômico do BEA?
Analisando o “número mais importante”
Entender a mensagem que o índice tenciona transmitir é fundamental. Do site do Fed de Chicago:
“O Índice Nacional de Atividade do Fed de Chicago (CFNAI) é um índice mensal desenvolvido para medir a atividade econômica geral e a pressão inflacionária associada. Um valor zero para o índice indica que a economia nacional está se expandindo em sua taxa histórica de crescimento; valores negativos indicam crescimento abaixo da média; e valores positivos indicam crescimento acima da média.”
O índice geral é dividido em quatro principais subcategorias, que abrangem:
Produção e Renda
Emprego, Desemprego e Horas
Consumo Pessoal e Habitação
Vendas, Pedidos e Inventários
Para analisar melhor esses quatro subcomponentes críticos e sua capacidade de prever o desempenho econômico, elaborei um gráfico de quatro painéis. Comparei os subcomponentes do CFNAI com os quatro relatórios econômicos mais comuns sobre Produção Industrial, Emprego, Construção de Moradias e Consumo Pessoal. Para facilitar a comparação, usei uma variação percentual anual para esses quatro componentes.
A correlação entre os subcomponentes do CFNAI e os principais relatórios econômicos é alta. Isso mostra que, embora esse indicador seja pouco divulgado, ele reflete a economia mais ampla. O CFNAI não confirma a visão predominante de uma “recuperação econômica” que impulsionará o crescimento dos lucros no próximo ano.
O CFNAI também é fundamental para o nosso Índice Composto de Produção Econômica da RIA (EOCI). O EOCI é uma composição ainda mais ampla de dados, incluindo índices de atividade regional do Federal Reserve, o PMI de Chicago, ISM, as Pesquisas da Federação Nacional de Empresas Independentes e o Índice Econômico Antecedente. O EOCI confirma ainda mais que as “esperanças” de um salto imediato na atividade econômica são improváveis. Como citei:
"Vários indicadores sugerem que uma recessão está próxima, mas o fato é que ela ainda não se revelou. Isso gerou um intenso debate entre compradores e vendedores. Os vendedores argumentam que uma recessão ainda está vindo, enquanto os compradores apostam mais fortemente em um cenário de ‘sem pouso’ ou, em vez disso, em evitar uma recessão. Mesmo o Federal Reserve não está mais esperando uma recessão.
Mas como é possível um resultado de sem recessão, em meio à campanha de aumento de juros mais agressiva da história, curvas de juros profundamente invertidas e outras medidas que alertam para sua inevitabilidade?"
Há dois pontos importantes a serem observados neste gráfico de longo prazo.
As contrações econômicas tendem a ocorrer a partir de picos altos, e essas contrações tendem a reverter para a leitura de 30 no gráfico. Recessões estão sempre presentes com leituras sustentadas abaixo do nível 30.
O mercado financeiro geralmente precifica corretamente, pois dados econômicos mais fracos afetam as perspectivas de mercado. Atualmente, o índice EOCI sugere que mais contração virá nos próximos meses, o que provavelmente afetará os preços dos ativos, pois as estimativas de lucros e perspectivas serão reduzidas em direção a 2024.
Difusão revela a situação
O Federal Reserve de Chicago também fornece uma decomposição da mudança nos 85 componentes subjacentes em um índice de “difusão”. Ao contrário do índice em si, a “difusão” dos componentes nos dá uma melhor compreensão das mudanças mais amplas dentro do próprio índice.
Há dois pontos a considerar:
Quando o índice de difusão cai abaixo de zero, ele coincide com um crescimento econômico fraco e recessões explícitas.
O S&P 500 tem um histórico de correções e mercados baixistas explícitos, correspondendo a leituras negativas no índice de difusão.
O segundo ponto não deve surpreender, pois o mercado de ações reflete o crescimento econômico. Tanto o índice EOCI acima quanto o CFNAI abaixo se correlacionam com a variação anual do S&P 500. Novamente, a correlação é esperada. (Os dados mensais do CFNAI são muito voláteis, então usamos uma média de 6 meses para suavizar os dados.)
A correlação é forte? O r-quadrado é de 50% entre a variação anual do S&P 500 e a média de 6 meses do índice CFNAI. Mais importante, o CFNAI sugere que o S&P 500 deveria estar sendo negociado a um valor mais baixo para corresponder aos dados econômicos. Historicamente, o CFNAI tende a estar mais correto do que os participantes do mercado.
Os investidores também devem se preocupar com o atual nível das leituras de confiança do consumidor.
Confiança Não Tão Alta
O gráfico abaixo é o nosso índice composto de confiança do consumidor. Ele combina as leituras de sentimento da Universidade de Michigan e do Conference Board em um único índice. As áreas sombreadas são quando o índice composto ultrapassa 100, correspondendo a mercados de ativos em alta.
Embora esse índice tenha diminuído nos últimos 18 meses, ele permanece elevado acima dos níveis recessivos anteriores, sugerindo que a economia continua a avançar. O problema é a divergência entre a confiança do “consumidor” e do “CEO”. A questão é, quem tem mais visão da economia?
“É o consumidor que trabalha horas extras, cria uma família e tenta equilibrar as contas? Ou o CEO de uma empresa que tem a melhor visão da paisagem econômica. Vendas, preços, gestão de estoque, lidar com cobranças, pagar contas, dizem-lhes o que precisam saber sobre a economia real?”
A confiança do CEO antecipa a confiança do consumidor por uma ampla margem. Isso atrai investidores otimistas e a mídia, levando-os a acreditar que os CEOs não sabem o que estão fazendo. Infelizmente, a confiança do consumidor tende a despencar quando alcança o que os CEOs já estavam dizendo.
O que os CEOs estavam dizendo aos consumidores que destruiu a confiança deles?
“Desculpe, achamos você ótimo, mas temos que deixar você ir.”
Apesar do recente aumento na confiança dos CEOs desde outubro, que correspondeu a um forte desempenho do mercado de ações, a confiança está pairando em torno de níveis pré-recessivos. Notavelmente, não é incomum a confiança do CEO aumentar pouco antes de a recessão ser anunciada.
O CFNAI também conta a mesma história: divergências significativas na confiança do consumidor eventualmente “alcançam” o índice subjacente.
Este gráfico sugere que começaremos a ver números de emprego mais fracos e aumentos de demissões nos próximos meses, se a história guiar o futuro.
Conclusão
Enquanto a mídia espera por um cenário “sem recessão”, os dados nos contam uma história importante. Notavelmente, os dados históricos do CFNAI e sua relação com o mercado de ações incluem toda a atividade do Federal Reserve.
O CFNAI e o EOCI incorporam o impacto da política monetária na economia em indicadores passados e líderes. É por isso que os investidores devem se proteger de algum risco nos portfólios, já que os dados ainda sugerem um crescimento econômico mais fraco do que o esperado. A tendência atual dos vários pontos de dados econômicos em larga escala não está mostrando indícios de recuperação, mas sim de uma recessão e recuperação mais longas do que o esperado.
Economicamente falando, esses níveis fracos de crescimento econômico não suportam emprego mais robusto ou salários mais altos. Em vez disso, devemos esperar que 2024 seja um ano em que os lucros e os ganhos corporativos decepcionem os investidores à medida que a fraqueza econômica continua.