Por Alessandro Albano, do Investing.com, e Rosaria Barrile, do Investiremag.com
O Fed iniciou sua política monetária restritiva em 16 de março de 2022. O Banco Central Europeu iniciou sua própria política dois meses depois. Desde então, o Fed aumentou as taxas nove vezes, com o BCE copiando o comportamento do banco dos EUA: o Fed aumentou 75 pontos e, na reunião seguinte, o BCE o imitou.
Este mês, pela primeira vez, o Fed tirou um mês de folga enquanto o BCE aumentou sua taxa de referência, anunciando possíveis novos aumentos. O que aconteceu? A Investing e a Investiremag perguntaram a alguns especialistas que também tentaram formular algumas hipóteses sobre a possível evolução das políticas monetárias.
O impacto no núcleo da inflação
"Vale a pena ressaltar que, no dia anterior à decisão do Fed, o número da inflação dos EUA havia sido divulgado, caindo quase um ponto percentual, de 4,9% para 4%. Nessas circunstâncias, ficou difícil para o Fed se tornar restritivo", ressalta Lucio Poma, economista-chefe do Nomisma. "Por outro lado, a inflação da zona do euro continua alta, em 6,1%, e Christine Lagarde anunciou que o ambiente europeu, especialmente a questão salarial, pressionará a inflação, o que sugere a possibilidade de novos aumentos na taxa de juros.
Lucio Poma, entretanto, nos convida a nos determos em dois pontos: "Em primeiro lugar, é impressionante a postura obstinada de ambos os bancos centrais, cuja única resposta à inflação é o aumento da taxa de juros. Há poucas dúvidas sobre a eficácia (ou melhor, a ineficácia) da política monetária restritiva: em ambos os casos, o núcleo da inflação é imune às políticas monetárias. Nos EUA, com a inflação total em 4%, o núcleo da inflação ainda está alto, em 5,3%. É o componente volátil da inflação (bens de energia) que faz a inflação total cair. Não é diferente o caso da zona do euro, onde a inflação total é de 6,1%, enquanto a inflação subjacente é de 5,3%. Por fim, raciocinamos como se a inflação e as taxas de juros estivessem sob um sino, alheios aos efeitos devastadores nos mercados financeiros: desde a crise do Banco do Vale do Silício até o aumento do custo das hipotecas, que coloca em risco a capacidade das famílias de sustentá-las".
Taxas: bancos centrais em busca do equilíbrio certo
Mas até onde os bancos centrais podem ir no aumento das taxas?
Para Ana Boata, chefe de Pesquisa Econômica da Allianz (ETR:ALVG) Trade, "a previsão diz que o pico das taxas não foi atingido - isso acontecerá no segundo semestre do ano - mas está claro que tanto o Fed quanto o BCE precisam encontrar o equilíbrio certo entre a necessidade de desacelerar significativamente os aumentos de preços e a necessidade de
não causar uma desaceleração abrupta no crescimento do PIB nas economias avançadas, aumentando novamente o custo do dinheiro. A fase que se inicia agora é um teste crucial de sua independência em relação à política. O Fed, ainda preocupado com a estabilidade financeira do setor bancário, provavelmente continuará com sua política restritiva com mais dois aumentos de 25 pontos-base até que a taxa interbancária atinja 5,75%.
Espera-se que o núcleo da inflação, sem os preços de energia e componentes mais voláteis, caia para cerca de 4% em relação aos atuais 5,3%. Nesse ponto, o Fed pode decidir relaxar essa política a partir de 2024. Na Europa, após o aumento de 25 pontos-base decidido na última reunião do Conselho do BCE, são esperados mais dois aumentos semelhantes entre julho e setembro para normalizar a inflação ainda em 6,1%, embora ela tenha caído mais do que as expectativas iniciais dos analistas.
Ao mesmo tempo, a desaceleração da produção industrial na Alemanha em abril", conclui Boata, "e o encolhimento do investimento empresarial na zona do euro sugerem, no entanto, que o BCE não pode ir longe demais no aumento das taxas".
Antonella Manganelli, CEO e diretora de investimentos da Payden & Rygel Italy, dá um passo atrás ao avaliar a dissociação temporária entre as políticas do BCE e do Fed.
"A crise bancária de março de 2023 provocou uma forte reversão nas expectativas dos investidores quanto ao desempenho comparativo da economia dos EUA em relação à da zona do euro. Temia-se que um súbito aperto de liquidez devido à menor capacidade ou disposição dos bancos locais de injetar dinheiro no sistema acabasse exacerbando os efeitos da política monetária rapidamente restritiva implementada pelo Federal Reserve. Até o momento, a situação parece ter se invertido novamente. Os números sobre a economia dos EUA surpreenderam as expectativas em termos de resistência; por outro lado, as expectativas sobre a Europa não resistiram aos dados macroeconômicos efetivamente publicados.
De acordo com Manganelli, parte da razão para essa desaceleração europeia está na desaceleração global do setor manufatureiro, tão importante para a economia da UE. Outro motivo também pode estar na tão esperada recuperação chinesa, que acabou sendo menos vigorosa do que o esperado.
Inflação ainda persistente
Os números da inflação, embora estejam diminuindo, continuam altos em termos absolutos. De acordo com Manganelli, isso não é necessariamente uma questão de mecanismo de transmissão, embora o mercado europeu seja certamente mais fragmentado do que o mercado dos EUA: "Desse ponto de vista, é de fato importante
lembrar que nos EUA também houve uma queda significativa na inflação, que depois foi revertida. Em resumo, acreditamos que a inflação tem sido mais tenaz do que o esperado em muitos países desenvolvidos e que tanto o Fed quanto o BCE não podem descartar novos movimentos de alta neste momento.
No que diz respeito às perspectivas de curto prazo, "O banco central dos EUA havia iniciado sua trajetória mais cedo e de forma mais agressiva, portanto, agora implementou uma pausa, mas não está descartada uma nova alta em julho, caso os dados assim o exijam. Christine Lagarde, por outro lado, deixou bem explícito o aumento em julho, a menos que haja uma mudança substancial no quadro macroeconômico, após o que ela indicou que os movimentos subsequentes dependeriam novamente dos dados. Portanto, pode-se deduzir que, neste momento, o BCE não quer contradizer a expectativa do mercado de uma taxa terminal de 3,75-4%.
Haverá então uma discussão sobre o tamanho do balanço patrimonial e o PEPP; acreditamos que isso pode se tornar um tópico de conversa quando a taxa terminal for atingida".
Divergência sim, mas no curto prazo
Para Antonio Tognoli, Chefe de Análise Macro da CFO SIM, o que o Fed e o BCE têm em comum é o fato de terem reafirmado a centralidade dos dados na determinação da política monetária.
"As decisões do Fed e do BCE apontam, portanto, para uma divergência de curto prazo. Afinal de contas, Lagarde reduziu as estimativas de crescimento do PIB e aumentou as estimativas de inflação, exatamente o oposto do que Powell fez. Com 500 bps de aumento total, o Fed começou a aumentar as taxas em março do ano passado, enquanto que com 400 bps no total, o BCE começou quatro meses depois, no final de julho. Em condições normais, os efeitos da política monetária levam de quatro a seis meses para se tornarem visíveis. Mas as condições antes dos aumentos não eram normais, por três motivos. Em primeiro lugar, a enorme massa de liquidez criada e mantida pelos bancos centrais; em segundo lugar, a enorme poupança acumulada durante a pandemia e, por último, mas não menos importante, as taxas reais mantidas artificialmente negativas por um longo período. Essa combinação agiu como um freio nos efeitos da política monetária restritiva sobre a demanda agregada, prolongando a visibilidade de seus efeitos por pelo menos 6 a 8 meses".
BCE rumo a uma estratégia "híbrida"
De acordo com Tognoli, a divergência das políticas monetárias poderia gerar oportunidades de investimento interessantes no curto prazo.
"No entanto, os investidores não devem esperar que elas permaneçam divergentes por muito tempo. A questão então passa a ser quando o BCE deixará de esperar que os aumentos das taxas façam seu trabalho. De fato, continuar com os aumentos das taxas até que a inflação real retorne a 2% certamente não parece ser um caminho viável. Os dados econômicos sugerem que a trajetória da zona do euro está alguns meses atrás da dos EUA, que já viu a política monetária
A política monetária restritiva está começando a se refletir na economia real.
É provável que o BCE siga uma estratégia híbrida para manter a evolução da inflação de longo prazo sob controle, esperando que o núcleo da inflação, em especial, diminua de forma estrutural.
diminua de forma estrutural. Para isso, é provável que o BCE aumente as taxas de juros pelo menos mais uma vez antes de entrar no modo "esperar para ver".
É claro que isso ocorre na ausência de distúrbios externos que possam colocar em risco a estabilidade financeira de toda a União Europeia. Na verdade, estamos convencidos de que, na virada do final do verão para o início do outono, ambos os bancos centrais estarão no modo "esperar para ver". Portanto, o foco provavelmente estará em quando os cortes nas taxas começarão".