Fitch eleva classificações da Hawaiian Electric Industries e subsidiárias, perspectiva positiva

A Fitch Ratings elevou a classificação de Inadimplência do Emissor (IDR) de Longo Prazo da Hawaiian Electric Industries, Inc. (HEI) para ’B+’ de ’B’. A Hawaiian Electric Company, Inc. (HECO), Maui Electric Company Limited (MECO) e Hawaii Electric Light Company Inc. (HELCO) também tiveram suas classificações IDR de Longo Prazo elevadas para ’BB-’ de ’B’. As classificações IDR de Curto Prazo para HEI e HECO permaneceram em ’B’. A Perspectiva de Rating para todas essas entidades é Positiva.

Além disso, a Fitch elevou a dívida sênior não garantida da HECO e da MECO para ’BB’ de ’B+’ com uma Classificação de Recuperação de ’RR3’. A dívida sênior não garantida da HELCO também foi elevada para ’BB’ de ’BB-’/’RR2’.

Essas elevações ocorrem na esteira da execução esperada do acordo de US$ 4,037 bilhões referente ao incêndio florestal de Maui, após uma recente decisão favorável da Suprema Corte do Havaí sobre as reivindicações das seguradoras e a aprovação do HB1001, que garante o financiamento do Estado do Havaí para sua parte no acordo. Espera-se que os tribunais finalizem a aprovação do acordo no final de 2025 ou início de 2026.

A HEI fortaleceu sua liquidez ao pré-financiar o primeiro pagamento do acordo e reduzir dívidas através da venda de uma participação de 90,1% no American Savings Bank e da emissão de US$ 558 milhões em capital próprio. O progresso da HECO nos esforços de mitigação de incêndios florestais também contribuiu para a elevação.

A Perspectiva Positiva reflete a aprovação do SB897 pela legislatura do Havaí. Este projeto de lei orienta a Comissão de Serviços Públicos do Havaí (PUC) a estabelecer um limite de responsabilidade para reivindicações de incêndios florestais para as concessionárias elétricas do estado e a estudar os méritos de um fundo de recuperação de incêndios florestais. Se implementados, o limite de responsabilidade e/ou o fundo de incêndios florestais reduziriam significativamente a exposição financeira da HECO a incêndios florestais catastróficos e poderiam impulsionar futuras ações positivas de classificação. O SB897 está atualmente aguardando a assinatura do Governador do Havaí para se tornar lei.

Os acordos entre HEI, HECO e outros réus e demandantes individuais e coletivos para resolver os processos relacionados ao incêndio florestal de Maui de 2023 provavelmente receberão aprovação final do tribunal no final de 2025 ou início de 2026. Os acordos finais estavam condicionados à resolução das reivindicações das companhias de seguros sem pagamentos adicionais dos réus. Em fevereiro de 2025, a Suprema Corte do Havaí emitiu uma ordem afirmando que, uma vez que o acordo se torne final, o recurso exclusivo para as seguradoras que buscam recuperar valores pagos aos demandantes é afirmar ônus contra seus segurados.

A legislatura do Havaí aprovou o HB1001 em maio de 2025, crucial para o avanço dos acordos. O HB1001 apropria a contribuição do Estado do Havaí para os acordos, que compreende US$ 807,5 milhões ao longo de quatro anos como parte do acordo global de US$ 4,037 bilhões. HEI e HECO são responsáveis por US$ 1,99 bilhão, dos quais US$ 75 milhões foram previamente contribuídos para o ’One Ohana Fund’. A Fitch considera a execução dos acordos crucial para resolver as responsabilidades relacionadas ao incêndio florestal de Maui e para a capacidade das empresas de acessar os mercados de capitais a um custo razoável.

Uma emissão de capital de US$ 558 milhões em setembro de 2024 e a venda da participação de 90,1% da HEI no American Savings Bank em dezembro de 2024 fortaleceram a condição financeira da HEI. A HEI pré-financiou a primeira parcela do pagamento do acordo de US$ 479 milhões e pagou US$ 384 milhões de dívida da HEI e US$ 66 milhões de empréstimos rotativos da HECO. Pro forma para essas transações, HEI e HECO mantêm US$ 245 milhões em caixa irrestrito e mantêm US$ 133 milhões em disponibilidade sob suas linhas de crédito rotativo até o final de abril de 2025. Liquidez adicional está disponível via linha de crédito baseada em ativos de US$ 220 milhões da HECO e programa ATM de US$ 250 milhões da HEI. Os vencimentos de curto prazo são gerenciáveis.

A legislatura do Havaí aprovou o SB897 em maio de 2025. Ele orienta a PUC do Havaí a estabelecer um limite de responsabilidade para as concessionárias elétricas do estado que limita sua exposição financeira de futuros incêndios florestais catastróficos se a concessionária tiver um plano de mitigação de incêndios florestais aprovado pela PUC e estiver em conformidade. A PUC também deve recomendar se deve estabelecer um fundo de recuperação de incêndios florestais, juntamente com tamanho, financiamento e elegibilidade propostos. O SB897 também permite que as concessionárias emitam títulos de securitização para financiar investimentos relacionados à segurança e resiliência contra incêndios florestais, um aspecto positivo para o crédito. O potencial positivo de classificação da HECO depende da determinação do limite de responsabilidade e do estabelecimento do fundo de incêndios florestais.

A HECO está direcionando uma quantidade substancial de seu capex para mitigação e resiliência de incêndios florestais. A empresa implementou várias medidas de mitigação, como fortalecimento do sistema de transmissão e distribuição, instalação de câmeras de detecção de incêndio e estações meteorológicas, melhoria das práticas operacionais, engajamento com partes interessadas e membros da comunidade, e instituição de um programa de desligamento de energia para segurança pública. A HECO desenvolveu um plano abrangente de mitigação de incêndios florestais para 2025-2027, que foi apresentado à PUC.

Custos operacionais materialmente mais altos, principalmente impulsionados pela mitigação de incêndios florestais e aumento dos prêmios de seguro, impactaram a alavancagem FFO da HECO, que aumentou para 5,2x em 2024 em comparação com 3,5x-4,0x historicamente. A PUC aprovou o pedido da HECO para apresentar um caso de tarifa usando um ano de teste futuro de 2026. Um resultado construtivo no caso de tarifa poderia permitir que a HECO ganhasse mais próximo do seu retorno permitido sobre o patrimônio (ROE). A Fitch espera que a alavancagem FFO da HEI e da HECO seja pressionada pelos pagamentos do acordo ao longo de 2026-2029. Excluindo esses pagamentos, a Fitch espera que a alavancagem FFO ajustada da HEI e da HECO se aproxime de 4,6x e 4,1x, respectivamente, até 2027.

A Fitch considera que a HECO tem o perfil de crédito independente (SCP) mais forte devido à sua menor alavancagem e menores riscos operacionais como uma concessionária regulada. Como tal, a Fitch seguiu o caminho da subsidiária mais forte. O isolamento legal é poroso dadas as proteções gerais proporcionadas pela regulação econômica, e o acesso e controle também são porosos. Devido às considerações de vinculação, a Fitch limitará a diferença entre HEI e HECO a dois níveis.

A Fitch vê HELCO e MECO, subsidiárias da HECO, como mais fracas do que a HECO, dadas suas operações de pequena escala e acesso limitado ao mercado de capitais. A HECO se beneficia da propriedade de múltiplas subsidiárias operacionais que proporcionam escala, diversidade e estabilidade ao seu fluxo de caixa. Consideramos os incentivos legais como altos, já que a HECO garante a dívida de suas subsidiárias, resultando na equalização do IDR da HELCO e da MECO com o da HECO.

A HEI é comparável à holding de utilidades PG&E Corporation (PCG; BB+/Positiva) em relação à propriedade de uma única subsidiária operacional que opera em um estado com alta exposição ao risco de incêndios florestais. Como a HEI e a HECO, a subsidiária integral da PCG, Pacific Gas and Electric Company (PG&E; BB+/Positiva), experimentou incêndios florestais catastróficos em seu território de serviço, o que restringiu o acesso aos mercados de capitais devido a grandes responsabilidades com terceiros relacionadas a incêndios florestais.

A PG&E fez progressos substanciais na redução de seu risco de incêndio florestal desde que experimentou incêndios florestais catastróficos em 2017-2018. No entanto, os incêndios florestais altamente destrutivos em território não atendido pela PG&E em janeiro de 2025, que poderiam ter sido provocados por equipamentos de utilidade, sublinham a ameaça persistente de incêndios florestais catastróficos na Califórnia. A HECO é muito menor que a PG&E em termos de área atendida. No entanto, também é muito menor em base tarifária. Os acordos pendentes para o incêndio florestal de Maui de agosto de 2023 fixam a responsabilidade da HECO em US$ 1,99 bilhão, ou aproximadamente 50% de sua base tarifária do final de 2023.

Iniciativas regulatórias/legislativas para proteger a PG&E e outras IOUs estaduais de potenciais responsabilidades por incêndios florestais serão um determinante crítico da qualidade de crédito futura da PCG e PG&E. Da mesma forma, para HECO e HEI, a determinação de um limite de responsabilidade e a criação de um fundo de recuperação de incêndios florestais são fundamentais para mitigar a exposição financeira da HECO e HEI a futuros incêndios florestais. Ao contrário da Califórnia, o Havaí não tem precedente para aplicar condenação inversa a uma IOU, beneficiando HEI e HECO.

Em 2024, a alavancagem FFO da PCG melhorou para 4,6x de 6,9x em 2023, e a Fitch estima uma alavancagem FFO de 4,8x e 4,6x para 2025 e 2026, respectivamente. Espera-se que a alavancagem FFO da PG&E seja um pouco mais forte do que a da PCG, com ambas antecipadas para superar suas sensibilidades de alavancagem FFO para upgrade, apoiando Perspectivas de Rating Positivas. A alavancagem FFO da HECO enfraqueceu para 5,2x em 2024 em comparação com 3,5x em 2023, impulsionada por custos operacionais mais altos relacionados a incêndios florestais. Excluindo as quatro parcelas iguais de pagamentos de acordo do FFO ao longo de 2026-2029, a Fitch espera que a alavancagem FFO ajustada da HEI e da HECO possa melhorar para 4,6x e 4,1x, respectivamente, até 2027.

As principais premissas da Fitch incluem capex da HECO significativamente maior do que o gasto histórico devido ao gasto com mitigação de incêndios florestais; atraso no ROE da HECO ampliando em 2026, principalmente impulsionado por custos de O&M mais altos; resultado construtivo do caso de tarifa da HECO de 2026; financiamento dos pagamentos do acordo de incêndio florestal de maneira favorável ao crédito; operações da HELCO e da MECO formando aproximadamente 15% e 14% da HECO, respectivamente, consistentes com níveis históricos; e nenhuma securitização assumida para a HECO. O SB897 permite que a HECO emita US$ 500 milhões em títulos de securitização para financiar capex de mitigação de incêndios florestais, o que reduziria sua dependência de financiamento externo.

Fatores que poderiam levar a um rebaixamento nas classificações para HEI, HECO, HELCO e MECO incluem desfazimento dos acordos pendentes do incêndio florestal de Maui, incapacidade de financiar a responsabilidade financeira dos acordos do incêndio florestal de Maui, dificuldade em acessar os mercados de capitais e deterioração da liquidez, medidas inadequadas ou não conformidade com o plano de mitigação de incêndios florestais aprovado pela PUC nas subsidiárias de utilidades, e continuação da atividade catastrófica de incêndios florestais nas subsidiárias de utilidades.

Por outro lado, fatores que poderiam levar a uma elevação nas classificações incluem finalização dos acordos do incêndio florestal de Maui de 2023 juntamente com o plano de financiamento claro para financiar os pagamentos de maneira favorável ao crédito, estabelecimento de um limite de responsabilidade para a HECO de acordo com o SB897, criação de um fundo de recuperação de incêndios florestais que mitigue materialmente o risco financeiro para as subsidiárias de utilidades contra potenciais grandes reivindicações relacionadas a incêndios florestais, e resultado regulatório construtivo no caso de tarifa de 2026, que elimine substancialmente o atraso regulatório.

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