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A Fitch Ratings revisou a perspectiva do Rating de Inadimplência do Emissor (IDR) de Longo Prazo em Moeda Estrangeira da Vistra Holdings Limited de Estável para Negativa, mantendo o IDR em ’B+’. A agência de classificação também confirmou as classificações do empréstimo Term Loan B (TLB) sênior garantido de primeira linha de $1.382 milhões e €835 milhões, emitidos pela Thevelia (US) LLC e Thevelia Finance, S.a.r.l., respectivamente, em ’BB-’ com Rating de Recuperação ’RR3’. Ambas as empresas são totalmente controladas pela Vistra.
A revisão para Perspectiva Negativa deve-se a um ritmo de desalavancagem mais lento que o previsto, com a alavancagem líquida do EBITDA devendo permanecer acima do limite negativo da Fitch de 5,5x até 2026. O desempenho do EBITDA da Vistra em 2024 ficou abaixo das expectativas da Fitch, principalmente devido a investimentos em novas iniciativas comerciais, que prejudicaram a rentabilidade de curto prazo. Além disso, aquisições complementares aumentaram a dívida líquida até o final de 2024.
A confirmação do rating reflete o perfil de negócios estável da Vistra, que inclui crescimento constante de receita de uma base diversificada de clientes, histórico sólido de execução de sinergias de fusões, alta rentabilidade e uma plataforma aprimorada de ofertas de serviços.
A Fitch espera que a alavancagem líquida do EBITDA da Vistra em 2024 seja similar ao nível pro forma de 2023 de 6,9x, e pode permanecer acima de 6,0x em 2025. A agência também estima que a margem EBITDA da Vistra permaneceu forte em 34% em 2024, e pode melhorar para cerca de 37% até 2026, impulsionada pela realização total das sinergias de custos e economias de escala. Isso poderia permitir que a alavancagem líquida do EBITDA caísse abaixo de 5,5x até o final de 2026.
A Vistra gastou $85 milhões em aquisições complementares nos primeiros nove meses de 2024, superando a estimativa da Fitch de $30 milhões para o ano inteiro. Gastos mais altos com aquisições, combinados com EBITDA mais fraco, resultaram em fluxo de caixa livre negativo em 2024. A Fitch espera que a Vistra faça mais aquisições complementares em 2025-2026 com foco em oportunidades de negócios incrementais. No entanto, a já estreita margem de rating da Vistra pode diminuir se as saídas de caixa para M&A excederem as premissas do caso base.
A Fitch projeta que a cobertura de juros do EBITDA da Vistra ficará acima de 2x em 2025, após várias rodadas de reprecificação de seus TLBs originais e incrementais em 2024, reduzindo spreads e resultando em economia anual de $28,5 milhões. Reduções adicionais de taxas de juros foram concluídas em fevereiro de 2025, com expectativa de economia adicional de $8 milhões por ano.
A Fitch espera que a Vistra se beneficie de um modelo de negócios defensivo com demanda resiliente e alto grau de receita recorrente através dos ciclos econômicos. A agência estima crescimento de receita de 10%-11% para soluções de fundos em 2024-2026, e crescimento de 4%-5% para soluções corporativas, beneficiando-se de iniciativas comerciais e contribuição incremental de receita de novas aquisições.
A Fitch acredita que a Vistra ampliada tem uma posição de mercado fortalecida após a fusão com o Tricor Group, concluída em julho de 2023. Esta fusão criou uma plataforma líder de mercado com cobertura geográfica e de serviços ampliada além da especialização da Tricor na Ásia.
A Vistra tinha $115 milhões em caixa disponível no final de setembro de 2024, suficiente para atender às necessidades operacionais. Além disso, a Vistra possui um total de $350 milhões em linhas de crédito rotativo que fornecem liquidez adicional. Todos os empréstimos a prazo de primeira linha da Vistra vencerão em 2029, enquanto o empréstimo a prazo de segunda linha vencerá em 2032.
A Vistra, renomeada de Thevelia em 2024, é um veículo de investimento estabelecido pela BPEA EQT para adquirir e deter a Tricor e o Vistra Group. As operações combinadas fornecem serviços empresariais, fiduciários, de investimento e outros serviços para empresas e fundos.
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