S&P Global revisa perspectiva da CNH Industrial para negativa

Publicado 21.02.2025, 14:08
© Reuters.

A S&P Global Ratings revisou sua perspectiva para a CNH Industrial N.V. (CNH) de estável para negativa, mantendo seus ratings de crédito de emissor de longo e curto prazo ’BBB+/A-2’, bem como o rating ’BBB+’ da dívida do grupo. A revisão da perspectiva segue uma contração de receita maior que a esperada devido à desaceleração no setor de equipamentos agrícolas.

Em 2024, a CNH registrou uma queda de receita de 23%. A S&P Global Ratings prevê uma contração adicional de cerca de 18% em 2025. A desaceleração, mais acentuada que o declínio inicialmente previsto de 15% em 2024 e 10% em 2025, deve impactar a rentabilidade em 2025, com margens EBITDA projetadas entre 9,5% e 10,0%. Isso fica abaixo da meta de 11% da S&P. No entanto, espera-se que as margens se recuperem para acima de 11% a partir de 2026, coincidindo com uma recuperação prevista do mercado.

A desaceleração no mercado de equipamentos agrícolas foi mais severa que o esperado, resultando em uma deterioração estimada de receita de 36% do final de 2023 até 2025. A desaceleração afetou inicialmente a América do Sul e a Europa, antes de impactar a América do Norte no final de 2024. A receita da CNH para 2024 foi de $17,1 bilhões, uma queda de 23% em comparação com 2023.

Possíveis tarifas implementadas pela administração dos EUA, junto com potenciais contramedidas, devem aumentar as incertezas para os agricultores americanos. Isso pode atrasar ainda mais as decisões de investimento e estender a duração da desaceleração cíclica. Apesar desses desafios, as métricas de crédito sob o cenário base atual da S&P permanecem favoráveis, com dívida sobre EBITDA permanecendo abaixo de 1x e fundos de operações (FFO) sobre dívida acima de 60% nos próximos 24 meses.

A administração da CNH manteve-se comprometida com uma política financeira conservadora, implementando medidas para preservar o fluxo de caixa e manter o rating ’BBB+’. A gestão está preparando sua cadeia de suprimentos para o próximo ciclo, reduzindo estoque e produção no segundo semestre de 2024. Espera-se que a empresa mantenha os investimentos em 2025 em cerca de $500 milhões-$600 milhões, similar aos níveis de 2024, e menor que os $667 milhões gastos em 2023.

Espera-se que a CNH permaneça cautelosa quanto a aquisições ou recompras de ações até que o ciclo atinja seu ponto mais baixo. Os pagamentos de dividendos devem ficar no limite inferior da faixa de política financeira em 25%. Isso permitirá algum fluxo de caixa para apoiar uma recuperação nas métricas de crédito. Espera-se que a alavancagem atinja seu pico em 2025 em 0,5x-1,0x antes de cair para menos de 0,5x em 2026.

A CNH, que gera cerca de 40% da receita do grupo na América do Norte, enfrenta incertezas relacionadas ao mercado norte-americano. Essas incertezas provavelmente influenciarão as decisões de investimento dos agricultores. A S&P Global Ratings acredita que há um alto grau de imprevisibilidade em torno da implementação de políticas pela administração dos EUA, particularmente em relação a tarifas, e o potencial impacto nas economias globais, cadeias de suprimentos e condições de crédito.

A perspectiva negativa da CNH reflete a possibilidade de um rebaixamento dos ratings se a desaceleração do setor agrícola durar mais que o esperado, impedindo que as margens EBITDA se recuperem para mais de 11% dentro de um horizonte de rating de dois anos e levando a métricas de crédito menores que o esperado. Os ratings também poderiam ser rebaixados se a CNH adotar uma política financeira mais agressiva, incorporando grandes aquisições financiadas por dívida, dividendos significativos ou recompras de ações, ou se não mantiver alta liquidez para garantir flexibilidade financeira durante uma desaceleração cíclica.

A S&P poderia revisar sua perspectiva para estável se a CNH conseguir superar o declínio cíclico do mercado de equipamentos agrícolas, graças à melhoria da rentabilidade e uma estrutura de custos mais flexível. Isso seria materializado por margens EBITDA ajustadas acima de 11%, dívida ajustada sobre EBITDA abaixo de 1,0x segundo a S&P Global Ratings, e FFO sobre dívida bem acima de 60% de forma sustentável.

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