por Jason Martin
Enquanto os operadores antecipam que o Federal Reserve deverá realizar o próximo aumento das taxas de juros em dezembro, há um alta da qual os decisores de política monetária e os mercados parecem ter esquecido, já que o banco central americano se esforça para retornar ao objetivo das políticas de normalização.
Faixa alvo de juros criada
Faça um flashback para quase nove anos atrás, dezembro de 2008. Na época, Ben Bernanke era presidente do Fed e Janet Yellen era membro suplente do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC). Das atas das reuniões de 15-16 de dezembro:
"Os membros decidiram que seria preferível que o Comitê comunicasse explicitamente que desejava que os fundos federais fossem negociados a preços muito baixos; consequentemente, o Comitê decidiu anunciar uma faixa-alvo para os juros dos fundos federais de 0 a 1/4 por cento".
A mudança foi histórica, não só porque era um novo mínimo histórico das taxas de juros que pairavam acima do limite zero, mas também porque era a primeira vez que o Fed decidiu mudar de um alvo específico da taxa de juros para criar, em vez disso, uma faixa.
A ata dessa reunião de dezembro também revelou uma discussão aprofundada sobre o que fazer com as taxas de juros e "diversos decisores" até mesmo consideraram a remoção direta total de uma taxa-alvo específica. Eles argumentaram que poderia ser útil porque:
"... focaria a atenção na mudança da estrutura política de direcionar os juros dos fundos federais para o uso de políticas de balanço e comunicações sobre a política monetária como forma de proporcionar novos estímulos monetários".
As transcrições dessa reunião histórica (que foram publicadas com atraso de cinco anos) revelaram mais tarde que a própria Janet Yellen - cinco anos antes de assumir o comando do banco central - acreditava naquele momento que o Fed "deveria levar os juros dos fundos até o zero ".
Foi apenas a sua cautela para prever as reações do mercado financeiro a novas circunstâncias, uma preocupação especificamente compartilhada por outros colegas de levar as taxas para esse limite inferior, que a convenceram de que "pode haver alguns benefícios em permitir que os juros dos fundos sejam negociados entre zero e, digamos, 25 pontos base".
Foi em 16 de dezembro de 2008 que o Fed anunciou a decisão histórica de converter sua taxa-alvo de juros em uma faixa, uma ferramenta que permaneceu intacta sete anos depois, quando o banco central finalmente começou a apertar a política no final de 2015. Na verdade, as três altas, uma em dezembro de 2016 e duas neste ano, seguiram o mesmo padrão de política, elevando tanto o limite inferior como o superior do faixa, em 25 pontos-base para alcançar os atuais 1,00% a 1,25%.
No entanto, a maioria parece ter esquecido que uma faixa de taxa de juros não é a norma, pois os economistas continuam a fazer suas projeções de acordo com essa fórmula.
Examinando detalhadamente as transcrições dessa discussão histórica de nove anos atrás, apenas o presidente do St. Louis Fed, James Bullard, pareceu contemplar um eventual retorno à normalização. Disse naquela época:
"Depois que a crise tiver passado poderemos começar a definir um alvo de fundos federais novamente, talvez voltando inicialmente com uma faixa para os juros dos fundos federais e então, gradualmente, voltar para o regime de direcionamento, o que concordo ser, em tempos normais, uma maneira muito melhor de comunicar a política ".
O próximo passo na normalização das políticas
Com a primeira alta de juros desde a crise de dezembro de 2015, o Fed começou seu movimento para a normalização das políticas. O banco central deu outro grande passo em setembro passado ao anunciar que iria diminuir seu balanço de ativos.
Com medidas políticas extraordinárias diminuindo lentamente, o caminho é claro para que o Fed retroceda no uso de políticas de balanço como meio de proporcionar estímulo monetário, e a parte final e lógica do enigma seria a remoção do limite inferior do faixa-alvo atual para se reorientar a essa "maneira muito melhor de se comunicar política".
De acordo com o Monitor da Taxa de Juros da Reserva Federal os mercados se convenceram de que o Fed se alteria a taxa de novo em dezembro, após o último anúncio de política e recente aumento das chances do banco central aumentar em mais 25 pontos base para cerca de 93%.
De fato, os participantes do mercado começaram lentamente a cotizar, em chances mínimas, para um aumento adicional para 1,50% -1,75%.
Isso apesar do fato de que alguns decisores do Fed terem expressado suas preocupações sobre os níveis de inflação em declínio e sugeriram que gostariam de ver mais evidências de que voltasse para o alvo de 2% antes de dar o próximo passo no ajuste de políticas.
"Nossa compreensão das forças que impulsionam a inflação é imperfeita e, à luz das inesperadas leituras mais baixas da inflação este ano, o Comitê acompanha atentamente a evolução da inflação", admitiu Yellen na conferência de imprensa de setembro.
O Núcleo PCE índice de preços anual, considerado o indicador favorito de inflação do Fed. Fonte: Bloomberg
Apesar das preocupações com a inflação, o Fed se mostrou, em grande parte, determinado a prosseguir com seus aumentos "graduais" na taxa dos fundos como parte de seu caminho atual para a normalização das políticas.
Salvo um grande choque descendente nos números da inflação entre agora e a reunião de 12-13 de dezembro (o índice de preços ao consumidor de novembro será divulgado no mesmo dia da decisão) e devido a atual aceitação do mercado do movimento no final do ano, acreditamos que o Fed tem sinal verde para avançar. Mas a questão permanece quanto ao fato do Fed também avançar com o retorno de sua política de taxa de juros para um alvo específico.
Os dados de inflação fraca podem apoiar a visão dos membros mais conciliatórios para prosseguir com cautela e criar uma oportunidade para o Fed aumentar efetivamente a taxa-alvo em apenas 12,5 pontos base, removendo a faixa e mantendo o alvo no limite superior atual de apenas 1,25% .
Por outro lado, os índices de inflação mais fortes poderiam criar um argumento para aliar o aumento com um "retorno da normalização das políticas" ao remover o faixa e, mais uma vez, colocar a taxa do fundo do Fed em "apenas" 1,50%, equivalente a um aumento efetivo de 37,5 pontos base nas taxas de juros.
Dezembro não precisa ser o momento "matar ou morrer" para que o Fed dê o próximo passo para a normalização das políticas, desfazendo a segmentação por faixa. No entanto, pode ser, na linguagem do Fed, o momento "apropriado" para mergulhar de cabeça.
A introdução da faixa foi implementada em um movimento que teve taxas abaixo de 1%. Atualmente estão acima desse nível e prontas para subir ainda mais.
O desenrolar do balanço está em curso e a decisão de dezembro coincide com uma conferência de imprensa que permitirá a Janet Yellen explicar a ação. Se o Fed realmente se definir na normalização das políticas então a faixa de juros é, por enquanto, a resistência.