- Taxas das treasuries subiram forte desde meados de agosto.
- Os preços das ações recuaram, mas não na velocidade correspondente à alta das taxas dos títulos.
- Isso indica que as ações ainda têm mais espaço para cair.
As taxas dos títulos do Tesouro americano (treasuries) dispararam, e as ações não seguiram o ritmo desse movimento. Isso sugere que, apesar da recente correção nos preços acionários, índices, como o S&P 500, estão mais caros hoje em relação aos títulos do que antes da queda, o que não deixa ninguém confortável neste momento, não é?
O diferencial entre a taxa de retorno do S&P 500 nos últimos doze meses e o atual rendimento da treasury de 10 anos mostra que houve uma contração. O diferencial agora está em torno de 1,84%, na extremidade inferior da sua faixa histórica dos últimos dez anos.
Fora de ritmo
Mais chocante ainda é que o índice caiu mais de 8% desde 16 de agosto, mas o diferencial entre a taxa de retorno e o rendimento de 10 anos ficou menor. Em agosto, esse diferencial era de 1,93%, o que significa que as ações estão hoje mais sobrevalorizadas em relação aos títulos, em razão da velocidade com que os rendimentos dos títulos aumentou.
Em 16 de agosto, a taxa de 10 anos estava em torno de 2,75%; agora, está ao redor de 3,3%, um forte movimento em um curto espaço de tempo. Isso nos diz que, apesar do forte declínio no mercado acionário americano, os papéis ainda não precificaram plenamente os rendimentos maiores das treasuries, de modo que as ações precisam cair mais para fazer jus ao movimento de alta das taxas.
Mais 9%?
A questão que surge, obviamente, é até onde as ações deveriam cair. Para isso, podemos olhar como estavam os diferenciais em junho e julho, quando giravam em torno de 2,2% e 2,6%, e se considerarmos o ponto intermediário de 2,4%, as ações precisariam refletir uma taxa de retorno cerca de 50 pontos-base maior do que hoje, assumindo que o rendimento do título de 10 anos fique inalterado.
Isso faria com que a taxa de retorno do S&P 500 saísse de 5,15% atualmente para cerca de 5,65%, assim como o índice P/L, indo de 19,4 para 17,7. Considerando o retorno dos últimos doze meses de US$ 204,91, o valor do S&P 500 recuaria dos atuais 3975 pontos para 3626, ou uma queda de cerca de 9%.
Impactos
As ações que seriam mais afetadas por esse declínio seriam aquelas que viram seus valuations subirem ou caírem devido às taxas de juros até agora. Estamos falando de ações do setor de crescimento e muitas ações de tecnologia ou que ainda estão com valuations elevados em geral.
Parece fácil ver que, embora as ações tenham corrigido desde o discurso do presidente do Fed, Jerome Powell, em Jackson Hole, o BC americano não recuará seu aperto da política monetária em breve. Isso faria com que as ações valham menos do que as treasuries. Em vista do enorme movimento nas taxas, a expectativa é que as ações sejam reprecificadas, sobretudo porque o Fed deixou claro que será mais agressivo do que o mercado acionário esperava.
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