- O crescimento do rendimento dos títulos aumentou a atenção com 3% sendo um ponto de ruptura para o rali das ações dos EUA
- Vários fatores apontam para um aumento adicional no rendimento dos títulos
- Quanto está precificado?
- O apetite pelo risco é mais revelador do que o clichê da galinha e do ovo
À medida que o rendimento de 10 anos do Tesouro dos Estados Unidos chegou recentemente no seu nível mais alto em quase quatro anos, começou um burburinho entre os operadores de que o selloff dos títulos — que impulsionou mais os rendimentos porque se movimenta inversamente em relação aos preços dos títulos —pode ser um sinal de alerta de que o histórico mercado altista nas ações dos EUA poderia estar chegando ao fim.
Enquanto o S&P 500 parece ser capaz de continuar a avançar, sem um final previsível à vista — embora com alguma consolidação nos últimos dois dias — apoiado pela recente vitória do presidente dos EUA, Donald Trump, em aprovar a legislação tributária e a esperança de que ele, eventualmente, siga sua promessa de embarcar em um plano de infraestrutura de US$ 1 trilhão, os altistas não foram influenciados pelas preocupações com a paralisação do governo. Eles nem piscaram com a perspectiva de uma quebra mais perigosa dos acordos comerciais. Na verdade, eles mal gaguejaram em sua mudança para empurrar as ações para novos recordes, com um canto fervoroso e quase religioso de "BTFD! BTFD! "Sempre que as ações se atreveram a respirar em sua forte escalada.
No entanto, o recente selloff na dívida do governo dos EUA, embora ainda não seja um obstáculo para a alta aparentemente incansável das ações, deu uma pausa para reflexão a alguns participantes do mercado que estão observando a tendência ascendente no rendimento do Tesouro de 10 anos com mais do que apenas um pouco de "preocupação".
Considerado frequentemente o barômetro chave para os mercados financeiros, o rendimento aumentou mais de 30 pontos base neste ano (ver gráfico abaixo), superando 2,7%, um nível não visto desde abril de 2014. O burburinho de advertência começou entre alguns operadores, concentrando-se principalmente no nível de 3% (embora, há mais de um ano, analistas da Goldman e do JP Morgan descreveram 2,75%, bastante próximo agora, como a zona de perigo) como a porcentagem a ser observada quando o impacto negativo puder começar nas ações, e todos os sinais parecem sugerir que o rendimento continuará a subir mais ainda.
Fatores Que Poderiam Aumentar os Rendimentos
Na vanguarda da mente de todos, é o movimento feito pelo Federal Reserve para retornar às políticas de normalização. Calcula-se que o plano do Fed para parar de reinvestir o rendimento de seus títulos no seu balanço resultará em um volume extra de aproximadamente US$ 300 bilhões em 2018.
Além disso, com a recente reforma fiscal dos EUA é bastante esperada a necessidade de que o Tesouro emita dívidas no curto prazo, forçando outros déficits a fim de manter as atuais atividades e programas do governo. Embora, em última instância, a legislação poderia gerar receita fiscal adicional, historicamente, os investidores em títulos exigiriam maiores rendimentos (comprando a dívida a preços mais baixos) para cobrir o risco extra de aumento da emissão do Tesouro à medida que as necessidades de empréstimos aumentam. De fato, um relatório inicial do Comitê para um Orçamento Federal Responsável (organização não partidária sem fins lucrativos) estimou que a lei fiscal contribuiria para empurrar o déficit dos EUA acima de US$ 1 trilhão já em 2019 (veja uma avaliação ainda mais recente no gráfico abaixo).
A análise do CRFB indicou, no percurso do projeto de lei, que "o acordo final da comissão de conferência da Lei de Cortes Fiscais e Emprego (TCJA) custaria US$ 1,46 trilhão sob pontuação convencional e mais de US$ 1 trilhão em uma base dinâmica ao longo de dez anos, levando a um aumento da dívida entre 95% e 98% do Produto Interno Bruto (PIB) em 2027 (em comparação com 91% de acordo com a lei atual)."
Enquanto isso, embora as recentes melhorias na demanda do consumidor e no investimento empresarial tenham apoiado o crescimento econômico, esse aumento da atividade é frequentemente associado a pressões inflacionárias de aumentos salariais e custos mais altos, o que, por sua vez, tende a diminuir o valor dos ativos de renda fixa, aumentando os rendimentos.
Além disso, uma aceleração das pressões inflacionárias também pode obrigar o Federal Reserve a acelerar seu aperto nas políticas. Até agora, a inflação manteve-se abaixo da meta do Fed de 2% com o índice de preços ao consumidor (IPC), excluindo os custos de alimentos e energia, mostrando o núcleo da inflação em 1,8% em dezembro, enquanto a métrica favorita de inflação do Fed, o núcleo do índice de preços para gasto de consumo pessoal (PCE), estabelecido em um nível ainda menor de 1,5%. Em dezembro de 2017, as projeções econômicas do Fed mostraram que os formuladores de políticas esperavam três altas de juros em 2018, enquanto os mercados estiverem de acordo, colocando as chances de uma terceira alta em dezembro bem acima do limite de 50% (cerca de 57% no momento da redação, de acordo com o Monitor da Taxa do Fed do Investing.com.
Embora o presidente do Fed, Jerome Powell, ainda não tenha assumido o cargo de sua antecessora Janet Yellen, há grande expectativa que ele continue com o aperto gradual que foi prometido pelo banco central dos EUA. No entanto, um aumento nas pressões inflacionárias corre do risco de o Fed ter que se tornar mais hawkish em suas escolhas políticas. As taxas de juros crescentes tendem a diminuir os preços dos títulos, aumentando assim o rendimento da dívida à medida que os investidores exigem mais retorno do seu investimento.
Ressalvas Para Rendimentos Mais Altos dos Títulos
Apesar dos fatores acima mencionados que poderiam aumentar o rendimento no Tesouro de 10 anos, vale a pena considerar que muitos provavelmente foram avaliados. Conforme visto acima, o aumento do déficit já foi calculado e os investidores voltados para o futuro raramente esperam até que a dívida real em questão seja emitida para refletir esse aumento de oferta nos preços.
Da mesma forma, o plano para redução dos estímulos do Fed foi bem transmitido.
O risco de inflação pode muito bem ser o atual "grande desconhecido" e os investidores fariam bem em observar os saláriosganhos médios por hora no relatório de emprego de sexta-feira. A inflação salarial tem sido teimosamente subjugada, apesar da taxa de desemprego americana extremamente baixa. O último crescimento anual monitorado de apenas 2,5%, em comparação com o nível de 4%, é historicamente indicativo de inflação mais persistente e, portanto, um Fed mais agressivo.
Assim, as peças do quebra-cabeça podem estar no lugar com os rendimentos de 10 anos no seu nível mais alto desde 2014 e os players do mercado começando a se perguntar se a movimentação docapital deixando as ações e seguindo para títulos "seguros" está quase à porta. A queda nos preços da dívida poderia definitivamente representar uma oportunidade de compra para aqueles investidores dispostos a lucrar com ações em níveis já recorde e migrar para a renda fixa.
O Rendimento dos Títulos e o Preço das Ações Não São "A Galinha ou O Ovo"?
A corrida de touros tem sido forte, com o S&P 500 superando mais de 400 dias sem uma correção "saudável" de 5%, sua maior série. E mesmo quando o benchmark global de ações fechou na terça-feira com perdas no segundo dia consecutivo, sua primeira queda consecutiva neste ano, é um pouco "prematuro" dizer que esse é o começo do fim.
Como o estrategista de mercado sênior do LPL Financial, Ryan Detrick, tuitou antes do fechamento do mercado de terça-feira: "Nos últimos dois dias pode ficar mal, mas isso deve ajudar".
Ele observou que, desde 1950, o S&P 500 apenas registrou ganhos mensais em janeiro de mais de 5% em 12 ocasiões anteriores e que o índice ainda estava ainda acima de 6% neste mês, faltando apenas um dia e meio para o final. O ponto de Detrick era que o benchmark de ações realizou lucrosteve ganhos em todas as 12 ocasiões anteriores.
É inegável que as ações estão "atrasadas há muito tempo" para uma correção saudável para consolidar os ganhos históricos. O sentimento que parece estar predominando entre os participantes do mercado é que o período de tranquilidade de investimentos atípico pode estar desaparecendo.
As ações podem estar em um período volátil, mas a questão ainda não é definitiva se a alta continuará este ano simplesmente como uma viagem mais turbulenta ou se o tempo irá se esgotar antes da estrada chegar ao fim.
Independentemente disso, apesar do recente aumento do ruído em relação ao nível de 3% para rendimentos de 10 anos, qualquer escolha de um determinado nível dificilmente poderia ser qualquer coisa menos arbitrária. Claro, como sempre, o risco é que "a conversa" possa se tornar uma profecia autorrealizável.
De qualquer forma, a proliferação de manchetes na mídia financeira na semana passada alegando que "As Ações São Atingidas Pelo Aumento do Rendimento dos Títulos" estão fazendo pouco mais do que tentar formar uma metáfora clichê da galinha-ou-ovo do seu pacote de títulos pré-aprovados. Sem dúvida, entre eles, você também poderia encontrar "Rendimentos dos Títulos Salta no Selloff das Ações", embora esse ainda não tenha saído da bolsa ainda.
Ainda assim, a rotação de capital entre ações e títulos, foi, é e continuará sendo um movimento mão-a-mão. E também não é a única opção no quadro.