Recentemente, vejo um movimento crescente de investidores dizendo que acreditam que preço não importa. De acordo com eles, o segredo para o sucesso é comprar ações de boas empresas e esperar, uma vez que, cedo ou tarde, o investimento a longo prazo irá se justificar.
Essa filosofia, no entanto, está incompleta. De fato, devemos investir em boas empresas, mas apenas quando estiverem sendo negociadas abaixo do valor intrínseco e com uma confortável margem de segurança. Tornar-se sócio de boas empresas e fazer bons investimentos não necessariamente são a mesma coisa.
Comprar boas ações por menos do que valem é o real segredo para sucesso no mundo dos investimentos, pois: a) minimizam as perdas causadas por erros de análise e alocação de capital; b) aumentam o retorno obtido pelo o investidor.
No entanto, apenas afirmar que se deve comprar ações negociadas abaixo do valor intrínseco é tarefa fácil e replicável por qualquer um. O complicado é saber quando e quais ações se encaixam nesses quesitos. Para isso, existe um importante conceito sobre o qual todo investidor deveria ao menos conhecer o mínimo: Valuation.
No texto de hoje, abordarei alguns insights obtidos do livro “The Little Book of Valuation”, de Aswath Damodaran, um dos melhores – se não o melhor – professores de finanças e de como fazer valuation de empresas do mundo.
O livro começa com uma definição de Oscar Wilde sobre um cínico: “aquele que sabe o preço de tudo, mas não sabe o valor de nada”. Saber o valor do ativo financeiro que se deseja comprar é essencial, uma vez que permite ao investidor não pagar a mais por um ativo do que ele realmente vale. Mas como calcular o exato valor de uma ação?
De fato, é uma pergunta pertinente e, sinto lhe informar, calcular o exato valor de uma ação é algo impossível de ser feito. No entanto, não é por isso que o investidor deva desistir, desconsiderar o preço dos ativos e sair comprando as ações desde que passem em seu critério de qualidade.
Por mais que calcular o exato valor de uma empresa seja impossível, o investidor pode ter uma boa ideia a respeito disso por meio do valuation, um método de precificação de ativos financeiros. Ao fazer essa avaliação, ele aumenta as chances de acertar em sua decisão de alocação de capital e, portanto, joga com as chances ao seu lado.
Quero que você se imagine jogando um jogo onde há dez bolinhas no total, sendo cinco brancas e cinco vermelhas. Se tirar uma bola branca, você ganha; se for a vermelha, perde. Você apostaria suas economias em um jogo desses? Espero que não, uma vez que no final do jogo – o “longo prazo” – seu ganho seria de zero.
Agora imagine o mesmo jogo, com a diferença de que há sete bolinhas brancas e três vermelhas, e você é o único que sabe disso. Neste momento a situação mudou, e você possui uma vantagem em relação aos demais participantes pois está mais informado do que eles.
Neste caso, seria compreensível participar do jogo uma vez que você sabe que possui grandes chances de vencer e, portanto, está jogando com a probabilidade do seu lado. Mesmo assim, você ainda pode tirar uma bola vermelha – porque elas ainda existem! – ao invés da branca.
O mesmo vale para o valuation. Ao estudar e calcular uma estimativa do valor da empresa, você está mais informado do que os outros investidores e, portanto, possui uma vantagem sobre esses.
Dessa forma, apenas investirá na ação quando estiver jogando com a probabilidade do seu lado e as chances de vencer serem maiores do que as de perder. Ou seja, quando ela estiver sendo negociada abaixo de seu valor intrínseco e com uma confortável margem de segurança.
Para calcular o valor das empresas, existem duas abordagens de valuation: Intrínseco e Relativo. O primeiro método consiste em estimar os fluxos de caixa futuros que o ativo irá gerar durante toda sua vida e analisar a incerteza dos mesmos. Um investidor deve optar por fluxos de caixa maiores e mais estáveis do que por aqueles menores e voláteis.
O segundo método consiste em comparar o ativo com outros similares precificados pelo mercado. Dessa forma, ao analisar o valor de uma empresa de petróleo, deve-se comparar seus múltiplos com os múltiplos de outras empresas de petróleo.
Pode parecer muito complexo, mas não é. Além do mais, você não precisa ter o mesmo conhecimento a respeito de valuation do que um analista. Afinal, a nossa função é fazer isso para você. No entanto, creio que ter uma pequena noção já seria muito benéfico para você e seus investimentos.
Por fim, o autor aborda algumas verdades sobre valuation que acho interessante compartilhar:
- Grande parte dos valuations são enviesados;
Esse é um dos grandes problemas enfrentados por investidores ao precificar um ativo. Em geral, tendemos a utilizar taxas de crescimento mais otimistas e subestimar a análise de risco nas ações das empresas de que gostamos mais. Além do mais, provavelmente, antes de fazer o valuation, você escutou de algum lugar ou de alguém que a companhia era ruim ou boa, e isso impactará nas suas premissas.
- Grande parte dos valuations estarão errados;
Como disse acima, você nunca acertará em cheio o valor de uma empresa. No entanto, o fato de que calcular o exato valor intrínseco da companhia seja impossível não exclui a possibilidade de se ter uma boa noção do quanto ela realmente vale e analisar se está sendo negociada acima ou abaixo desse intervalo estimado.
- Mais simples pode ser melhor
O sucesso dos investimentos não vem de estar sempre certo, mas de estar constantemente menos errado do que os outros.