Meu objetivo aqui não é comentar tim tim por tin tin ou explicar direitinho o banco, mas sim dizer o que eu vou fazer com minha grana e porque tomei a decisão que tomei. TODAS infos aqui são públicas e foram encontradas no Prospecto preliminar da oferta que você pode acessar aqui: CLIQUE AQUI.
Fiz esse vídeo resumindo e postei no meu canal. Se quiser me segue lá.
A análise mais completa você encontra mais abaixo.
Pra analisar preciso escrever algumas coisas, vamos a elas:
Começando pelo final: de onde vem o lucro do banco?
Vem do banco itself! Sim parece óbvio, mas quando tu olha o Bradesco (SA:BBDC4) e Itaú (SA:ITUB4) pode ver que crédito já não tem toda relevância, por que será? Porque talvez não seja o melhor business? Talvez, ao menos é minha opinião. Inter toma dinheiro a um custo médio na casa dos IPCA+9%. Soma isso ao seu k próprio e empresta uma média de IPCA+11% em média. Com o aporte de recursos e considerando que o custo de capital de terceiros através da oferta seja de uns digamos 12% ou 11% esse spread poderia aumentar melhorando assim ROE do banco. Ainda assim, olhando exatamente o ROE do Banco dá pra ver que é BEEEEMMM menor que os grandes bancos.
Já que o negócio do banco é ser banco mesmo, cabe olhar sua carteira de crédito. Abaixo o gráfico:
Sim ela cresceu bem 38% ao ano não é pouco não, mas dá pra ver que o crescimento se deu calcado no desenvolvimento dos crédito imobiliário e o consignado que juntos respondem por 85% da carteira. Seu produto principal então é o imobiliário. Pra quem e de que tipo?
Não a toa o CEO é da família dona da MRV (SA:MRVE3). Então sim o banco cresceu através de um produto destinado ao principal business da família. O que não quero dizer que é ruim não, só uma contestação. Basicamente eles financiam a compra e o uso do patrimônio imobiliário como garantia para outros empréstimos.
Qual a qualidade desse crédito?
Em geral tendo o colateral que é a casa do sujeito o risco é menor. O consignado também representa um crédito de menor risco. Então, em tese o risco seria menor. Mas olhando seus números dá pra ver que a inadimplência é maior que a média do SFN o que não me parece ser bom, ainda que tenha caído bem no último ano.
Outro ponto que não me agrada nisso tudo é que Consignado é um setor de elevada concorrência o que deprime potencial de crescimento de margens e retorno.
Mas não é banco digital Will?
Quem leu até aqui viu que eu não falei nada sobre esse ser um banco Digital, com uma pegada Fintech e inovador. Sim isso foi de propósito. A empresa se vende muito como isso, um banco digital. Mas achei importante chamar atenção que até aqui o que sustenta a empresa não é esse crescimento exponencial nesse segmento digital, mas sim a boa e velha operação imobiliária e o consignado.
Mas é notório o crescimento. Não temo como negar, os gráficos abaixo resumem bem:
E no prospecto tem muitos dados bem interessantes que reforçam o óbvio: o mundo digital veio para mudar completamente a forma com que nos relacionamos ou relacionávamos com as instituições financeiras. Isso está dado! Nesse sentido, o banco está 100% certo. Abaixo um slide resumo disso:
Mas voltando ao banco, basicamente a pessoa abre a conta sem gastar nada, usa o banco sem gastar nada e o banco por sua vez, fica na esperança de que você consuma, algum produto oferecido por eles: crédito, seguro, investimento, etc. Logo precisam ampliar a linha de produtos para que vendam mais, tipo um supermercado que tem que meia dúzia de produtos. Se aumentar pra 2 dúzias tem chance de mais gente comprar algo. Enfim, faz sentido e estão fazendo. Mas os demais produtos ainda representam pouco dos resultados do banco e a falta de receita de tarifas tal qual Itaú e Bradesco tem é uma aposta ousada de uma receita bem bacana que os bancões têm.
O que me incomoda é que a composição de sua carteira de clientes é essencialmente de renda menor e, ao menos em tese com menor capacidade de consumo. Ainda que talvez de fato necessitem crédito. Abaixo a pizza da composição de clientes:
Será que esses caras vão realmente consumir produtos de investimento? Seguros? Câmbio? Confesso que não sei.
Resumindo e concluindo
Mas enfim acho a ideia legal, acho inovação importante, tem um track record de crescimento e tudo mais. Agora não sei se o lado digital do banco vai dar certo! Simples assim! O resultado até aqui não foi nada digital. Como sei se o cara do digital, o qual custa ~R$ 26,00 para o banco captar (dados da empresa) está realmente consumindo produtos e pagando a conta?
Outra questão é que esse cara tem uns concorrentes bons como BTG) Ditigal, Original, Netxt, Nubank e por aí vai.
Por fim, sou cético, ou não gosto muito de pagar caro pra ver. Empresa lucrou R$ 48 MM em 2017. Considerando o preço médio da oferta a empresa sairia avaliada em R$ 2BI. Supondo a manutenção do trend de crescimento de lucro (uns ~30%) e acreditando que vão entregar R$ 62MM estaríamos falando de uma relação P/L de 32x. Seguindo esse ritmo de 30% de crescimento chegaria a 2020 com P/L abaixo de 20x, o que ainda assim não me parece nenhuma barganha.
Ele gerava um ROE de ~12% (descontando efeito não recorrente em 2017), valor bbeeemmm abaixo da média acima de 20% dos bancões brasileiros. Mais em linha com Banrisul (SA:BRSR6), ABC, os bancos médios. A diferença é que esses bancos negociam com prêmio pequeno frente seu valor de patrimônio, já o Inter vem a mercado valendo mais de 2x seu valor de patrimônio pós-oferta. Acho caro.
Para acabar, e isso deveria ser o motivo suficiente, é que se chama INTER!!! É Strong SELL!! Se fosse GRÊMIO era comprar e correr pro abraço! E ainda patrocina o SÃO PAULO?!?!?! Tô fora! kkkkk