Na quarta-feira, o Federal Reserve (Fed) forneceu mais evidências do que o mercado havia precificado desde setembro: o ciclo econômico dos EUA está se estendendo, e embora isso provavelmente beneficie ativos mais arriscados, o cenário para muitos segmentos do mercado de renda fixa está se tornando menos certo.
Começando com a mudança para uma postura mais dovish do Fed exatamente há um ano - e brevemente interrompida por uma inflação teimosa no início de 2024 - as expectativas eram para um ciclo agressivo de afrouxamento. O limite superior da meta da taxa de fundos federais - 5,50% na época - estava bem acima da medida de inflação favorita do banco central dos EUA, sinalizando uma política altamente restritiva.
O corte da taxa em 25 pontos-base (bps) pelo Fed não foi um grande presente, pois veio acompanhado de uma perspectiva de política menos amigável. Uma economia americana resiliente, juntamente com a precificação de políticas pró-crescimento pela nova administração Trump, inverteu o roteiro de "acomodação". O corte para 4,5% nesta semana era amplamente esperado pelo mercado. Também eram esperadas revisões modestas para cima nas Projeções Econômicas do banco central. No entanto, o grau em que muitas dessas expectativas foram ajustadas pode ter sido nossa maior revelação dessa reunião.
Ao monitorar essas declarações, é importante identificar potenciais incongruências entre a retórica geral e os detalhes. Enquanto o presidente do Fed, Jay Powell, falou sobre ambos os lados do mandato dual do banco central estarem "aproximadamente equilibrados", acreditamos que o viés novamente se deslocou para gerenciar o risco de inflação.
Pelos números
Nas projeções atualizadas do Fed, a revisão para o crescimento econômico real, medido pelo produto interno bruto (PIB), confirmou o que a maioria já sabia: A uma taxa de 2,5% em 2024, os EUA permanecem na classe de economias avançadas.
O crescimento robusto dos EUA foi refletido por um pequeno aumento nas expectativas de PIB para 2025 e 2026 e uma ligeira redução na taxa de desemprego para 2024 e 2025. O presidente Powell foi rápido em reiterar que um mercado de trabalho resiliente era um desenvolvimento bem-vindo e que ele não esperava que os salários fossem uma força ascendente na inflação.
As revisões mais notáveis foram nas projeções de inflação mais alta. Para 2025 e 2026, a inflação geral medida pelo Índice de Preços de Gastos de Consumo Pessoal foi revisada para 2,5% e 2,1%, respectivamente. A inflação subjacente para esses dois anos agora deve registrar 2,5% e 2,2%, respectivamente. Por esta medida, o Fed espera atingir sua meta de inflação de 2,0% apenas em 2027.
Aqui, destacaríamos o componente de serviços essenciais da inflação. Acreditamos que o Fed pode estar preocupado que esse componente chave para a estabilidade geral de preços possa estar encontrando um piso bem antes de a inflação atingir sua meta. Por essa lógica, manter uma postura dovish poderia extinguir o progresso recente na inflação.
Por trás dos "pontos"
Também foram notáveis as revisões das expectativas do Fed para seu caminho político. Grande parte da trajetória anterior dovish já havia sido retirada da mesa. Essa tendência continuou, com esta versão da pesquisa agora projetando apenas dois cortes em 2025 (de quatro) e outros dois em 2026, em linha com estimativas anteriores. Importante, a taxa terminal para este ciclo é prevista para ser de 3,0%. Há apenas um ano, a previsão era de 2,5%.
O que está por trás das expectativas de um caminho de taxas mais rasas é importante. Se impulsionado pela antecipação de maior crescimento econômico devido a uma agenda pró-negócios, isso é positivo para os mercados. No entanto, se os componentes mais inflacionários da agenda da nova administração dos EUA - por exemplo, tarifas - exigirem taxas de políticas mais altas, os investidores estariam certos em se preocupar com a volatilidade nos pontos médios a mais longos da curva de rendimentos dos EUA.
Mercados em movimento
A gama de resultados potenciais para os mercados de títulos se ampliou. Uma extensão do ciclo nos EUA vem com o risco de que o progresso na inflação possa estagnar, injetando volatilidade em títulos de médio a longo prazo. A incerteza sobre as prioridades políticas da nova administração aumenta ainda mais a dúvida. Até agora, a economia dos EUA conseguiu um pouso suave. O fortalecimento do crescimento econômico poderia manter as coisas em ordem - ou poderia redefinir as expectativas de inflação dos consumidores para uma faixa mais alta, forçando uma reavaliação das suposições subjacentes pelo Fed.
Normalmente, os investidores acolheriam o retorno de um prêmio de prazo na curva de Treasuries dos EUA. Mas esse aumento incremental nos rendimentos entre as notas de 2 anos e 10 anos - atualmente cerca de 15 bps - é um reflexo da crescente incerteza em torno da inflação nos EUA e da resposta política apropriada. Os investidores devem decidir se esse rendimento incremental vale o risco.
As avaliações também importam. Uma extensão do ciclo deveria beneficiar emissores corporativos de qualidade. Mas os rendimentos de muitos desses títulos em relação aos seus benchmarks livre de risco são estreitos segundo padrões históricos, deixando pouca margem para proteger contra a volatilidade das taxas. Enquanto os defaults são baixos e uma economia em crescimento deve ajudar as corporações a manter índices de cobertura, acreditamos que créditos securitizados representam uma melhor oportunidade no momento, dadas as avaliações mais atraentes e o potencial dos ativos subjacentes para apreciação.
As projeções atualizadas do Fed confirmam que, globalmente, o crescimento econômico e as respostas políticas estão divergindo. As expectativas revisadas para cima das taxas significam que os EUA continuam a ser um destino atraente para rendimentos. Em contrapartida, a fraqueza na Europa e em outras jurisdições provavelmente resultará em mais flexibilização política e taxas mais baixas. Além disso, vários segmentos do mercado de crédito global estão atualmente sendo negociados com descontos em relação a pares com classificação similar nos EUA.
Conclusão
A era dos mercados de títulos sincronizados e dos rendimentos modestos acabou. Isso apresenta uma oportunidade para os investidores fortalecerem carteiras mais amplas com a capacidade dos títulos de gerar renda, atuar como um diversificador e reduzir a volatilidade.
Para isso, no entanto, os investidores precisam ser ágeis e procurar identificar os segmentos que representam os compromissos mais atraentes. Ao contrário dos anos anteriores, todas as alavancas são importantes, incluindo região, classificação de crédito e exposição à duração. Investidores perspicazes têm a oportunidade de aproveitar essas disparidades para equilibrar entre a defesa e a captura de retornos adicionais.