Depois de um relativamente tranquilo e menos espetacular 2017 para ofertas públicas iniciais (IPOs), 2018 parece ser mais promissor e potencialmente mais emocionante, com um pacote de 'Unicórnios' '— Zscaler, Dropbox e Spotify '— liderando a mudança. Unicórnio é a designação data para startups com avaliação de US$ 1 bilhão ou mais.
O Zscaler (NASDAQ:ZS), um provedor de soluções de segurança cibernética é o primeiro Unicórnio, teve sua oferta pública feita na última sexta-feira. Com preço em US$ 16, terminou seu primeiro dia de negociação com alta de 106%, em US$ 33, embora as ações tenham baixado ontem. Sua capitalização mercado quando a negociação começou era de US$ 2,5 bilhões; atualmente cresceu para US$ 3,27 bilhões.
O Dropbox (NASDAQ:DBX), uma empresa de armazenamento na nuvem, é o próximo, com o preço final esperado nesta quinta-feira e negociando para começar no dia seguinte, sexta-feira. Segundo a Reuters, o IPO já está oversubscribed, embora não esteja claro se isso bastasse para levantar as ações acima da faixa inicial esperada de US$ 16 a US$ 18.
Um IPO mais incomum, do Spotify (NYSE:SPOT), uma direct listing, deverá ocorrer em 3 de abril, com um valor estimado em US$ 20 bilhões. Vamos falar do Spotify mais detalhadamente amanhã.
A Maior Oferta de Tecnologia dos Estados Unidos Desde o Snap
O Dropbox é um serviço de hospedagem de arquivos que oferece armazenamento em nuvem, sincronização de arquivos, nuvem pessoal e software de cliente. Espera-se que o IPO da empresa seja a maior oferta de tecnologia dos EUA desde que o Snap Inc (NYSE:SNAP) fez sua oferta pública um pouco mais de um ano atrás, em 2 de março de 2017. Embora o Snap continue lutando para sua estabilidade, as expectativas são altas para o Dropbox, embora haja algumas preocupações.
Com a capitalização de mercado esperada entre US$ 7 e US$ 8 bilhões, hoje o Dropbox tem valorização significativamente mais baixa do que teve durante a última rodada de captação privada de fundos em 2014. Naquele ponto, foi avaliado em mais de US$ 10 bilhões. Se a expectativa da empresa de que as ações custem entre US$ 16 e US$ 18 continua a ser válida, ela valeria US$ 7,4 bilhões a US$ 17 por ação.
Além disso, a concorrente Box Inc (NYSE:BOX) tornou-se pública em 2015. A avaliação não mudou muito desde então (veja o gráfico abaixo).
A experiência de mercado público da Might Box prenuncia o que se pode esperar para o Dropbox?
Embora a Dropbox tenha cerca de meio bilhão de usuários registrados, sem dúvida um número impressionante, infelizmente apenas 11 milhões são realmente clientes pagantes, que fizeram upgrade das suas contas ou devido ao fato de serem usuários corporativos. A empresa gerou US$ 1,1 bilhão em vendas em 2017, ante US$ 845 milhões em 2016 e US$ 604 em 2015. Um cálculo rápido indica que a receita do Dropbox cresceu cerca de 30% em 2017, ante um crescimento de 40% em 2016.
Seu faturamento, embora ainda não seja rentável, melhora a cada ano. O Dropbox perdeu US$ 112 milhões em 2017, em comparação com as perdas de US$ 210 milhões em 2016, que foi melhor que 2015 quando perdeu US$ 326 milhões. Houve um positivo adicional em 2017 - também gerou US$ 305 milhões em fluxo de caixa, um sinal favorável.
No entanto, há um grande sinal de alerta que vale a pena observar quando dos IPOs do Dropbox: cinco anos atrás, em 2013, o Dropbox já havia sido avaliado em US$ 8 bilhões. Isso significa que todo investimento privado que entrou depois de 2013 está, no melhor cenário, prestes a atingir o ponto de equilíbrio.
Como eu vejo, quando a negociações começar há três advertências críticas para lembrar:
- Até agora, o Dropbox não justificou sua avaliação, mesmo no mundo de avaliações privadas infladas.
- Eu esperaria que alguns investidores pré-IPO minimizassem suas perdas assim que a empresa fizesse sua oferta pública, já quesofreram cinco anos com a estagnação de valor.
- Não vejo nenhum indicador mostrando que o Dropbox se valorizaria como empresa pública, quando não o fez como uma entidade totalmente privada.
O Dropbox é um negócio de 10 anos. Seria razoável supor que, após uma década, a fase de startup tivesse passado. Com 500 milhões de usuários ainda aproveitando o serviço do Dropbox gratuitamente, há um potencial de crescimento considerável.
No entanto, como acontece com tantas coisas que os clientes têm pela primeira vez gratuitamente, não há motivo para que, se ainda não pagaram pelo serviço, de repente pagariam por uma conta igual ou similar. E com mais e mais concorrentes que entraram na briga, incluindo o Google Drive (NASDAQ:GOOGL), o iCloud da Apple (NASDAQ:AAPL), o OneDrive da Microsoft (NASDAQ:{{252|MSFT} }), estou preocupado que qualquer tipo de conversão para utilização paga seja improvável.
O Dropbox tem algumas coisas para isso. Ele parece ser capaz de atrair alguns parceiros de negócios muito interessantes, incluindo o Google e a Salesforce.com (NYSE:CRM). No início de março, o Google e o Dropbox anunciaram que assinaram um acordo de compatibilidade entre plataformas que permitirá que alguns de seus serviços se integrem com o outro. Isso é particularmente interessante, já que o Google já possui um clone do Dropbox no Google Drive.
Na semana passada, a notícia que a Salesforce incorporou pastas Dropbox em suas nuvens de comércio e comercialização, além de comprar US$ 100 milhões em ações ordinárias ao preço IPO. Poderia isto sinalizar uma potencial aquisição futura? Acho que depende do sucesso desta primeira parceria.
Outra coisa a favor do Dropbox: 90% dos seus clientes pagantes vieram por conta própria, sem pessoal de vendas envolvido. Isso fala muito sobre a qualidade do produto, crucial em um espaço lotado, como o armazenamento em nuvem.
Conclusão: O IPO do Dropbox não me parece tão escandalosamente cara. Ainda assim, minha regra geral para as ofertas públicas iniciais é que, a menos que seja uma verdadeira pechincha, esperar do lado de fora até que as coisas se estabeleçam é geralmente uma boa ideia.
O Dropbox parece ter um caminho para a rentabilidade, mas as preocupações com o crescimento continuam. Apenas tornar-se rentável não garante uma avaliação de US$ 7 bilhões.
Por enquanto, o Dropbox tem o equilíbrio adequado entre potencial de crescimento e preço futuro. Mas eu gostaria de ver um pouco mais. Acredito que deva ser observado enquanto progride. O Dropbox é digno de um lugar na lista de observação, mas não está pronto para um portfólio real.