- As ações da JD se recuperaram forte, junto com concorrentes, em relação às mínimas do mês passado.
- O movimento tem certo sentido, em vista dos fortes resultados da empresa e do seu valuation atraente.
- Riscos nacionais são óbvios, mas os investidores dispostos a assumi-los podem considerar uma posição na JD.
Que diferença um mês faz. Há quatro semanas, as ações da JD.com (NASDAQ:JD) (BVMF:JDCO34) tocaram a mínima de dois anos, ao recuar 13% em um único pregão, diante de temores de que a nova liderança da China pudesse criar um risco de médio prazo para o crescimento econômico do país.
Desde esse fechamento, no entanto, a JD já se recuperou 53%. Concorrentes, como Alibaba (NYSE:BABA) (BVMF:BABA34) e Pinduoduo (NASDAQ:PDD) (BVMF:P1DD34), também subiram no período. Um mercado mais altista nos EUA ajudou no movimento, mas o grande vetor parece ter sido a percepção de que as varejistas chinesas estão muito baratas.
Depois desse rali, pode ser que muitos acreditem que a oportunidade já passou. Esse necessariamente não é o caso. O desempenho da JD em um ambiente difícil é impressionante. E mesmo com o repique desde as mínimas do mês passado, o valuation da JD continua atraente.
Os riscos aqui são óbvios. A economia chinesa parece instável diante de temores de uma bolha no mercado imobiliário. Os investidores estrangeiros da JD.com não investem diretamente na companhia, mas em uma holding domiciliada nas Ilhas Cayman. (Ver página 6 do seu último documento 20-F para mais detalhes, em inglês.)
Esses riscos estão afastando alguns investidores da empresa. Para outros, pelo menos vale a pena dar uma olhada no papel para um potencial investimento.
Resultados sólidos no 3º tri
À primeira vista, o balanço da JD.com no 3º tri impressiona bastante. Sua receita aumentou 11% ano a ano. O lucro operacional ajustado mais do que dobrou.
Mas, se colocado em contexto, o balanço é ainda melhor do que algumas notícias sugerem. A JD.com se deparou com uma difícil base comparativa: a receita aumentou 25% no mesmo trimestre do ano anterior. É preciso admitir que o lucro operacional caiu no 3º tri de 2021, mas, na comparação de dois anos, a métrica no 3º tri de 2023 registrou uma expansão de 77%.E
E, evidentemente, os resultados apareceram em um ambiente operacional desafiador. Os lockdowns contra a Covid continuam impactando a demanda, bem como os custos cada vez maiores. Mesmo assim a JD.com expandiu as margens de lucro no período, beneficiando-se de investimentos passados.
Ações da JD parecem baratas
Apesar da força mostrada no 3º tri e mesmo após o recente rali, as ações da JD parecem baratas. Nos últimos quatro trimestres, com base no anúncio de resultados do 3º tri, o fluxo de caixa livre totalizou US$ 3,6 bilhões.
Isso, por sua vez, sugere um índice Preço/Fluxo de Caixa Livre de cerca de 24x. Porém mesmo esse múltiplo subestima a atratividade do valuation. A JD também fechou o 3º tri com cerca de US$ 24 bilhões em caixa, líquidos de dívidas. Retirando esse caixa líquido, o P/FCF cai para cerca de 17x.
É um múltiplo baixo para uma empresa que cresce nesse ritmo e para uma empresa com a oportunidade que a JD.com tem daqui para frente.
Não é de surpreender que a estimativa média dos analistas de Wall Street para o preço-alvo em 12 meses seja de US$ 78, sugerindo um potencial de alta de 39% a partir do preço atual.
Por que a JD.com pode continuar crescendo
Nos últimos anos, a JD.com realizou um esforço impressionante para aumentar sua capacidade, principalmente em logística. Ao contrário do Alibaba, que opera principalmente como um marketplace, a JD.com detém o estoque e faz sua entrega.
Esses investimentos e suas capacidades deram uma vantagem competitiva à JD.com em relação à sua maior concorrente. Com isso, a empresa vem ganhando participação de mercado nos últimos anos.
Essa tendência deve continuar daqui para frente, sobretudo quando a vida na China voltar a um nível de normalidade. Nesse ínterim, a JD Logistics se tornou uma significativa fonte de crescimento: sua receita cresceu 39% ano a ano no 3º tri.
A oportunidade na Ásia obviamente é enorme: a JD.com tem cerca de 600 milhões de clientes ativos e ainda muito espaço para crescer. A rede de logística deve ajudar a empresa a atender melhor os clientes, além de fornecer uma base para a expansão de margens no futuro, o que deve gerar um crescimento consistente do lucro.
Atenção para os riscos
Vale a pena repetir: não é uma história perfeita. Os riscos nacionais e de governança são grandes.
E a concorrência é outro fator a ser levado em conta. Em meados deste ano, escrevi que a Pinduoduo parecia ser a melhor opção entre as grandes varejistas na China. Como as ações da PDD só subiram levemente desde então, o cenário ainda parece ser o mesmo.
Mas a PDD possui seus próprios riscos e um valuation muito maior, após a valorização de 20% no acumulado do ano. A JD.com parece ser uma opção com menos risco, pelo menos em bases relativas. Dito isso, para os investidores que desejam ter exposição à China, vale a pena ficar de olho na ação.
Aviso: No momento em que escrevia este artigo, Vince Martin não tinha posições em quaisquer dos ativos mencionados.