- O mercado tende a subestimar o Fed toda vez que o banco central americano corta ou sobe juros significativamente.
- O mercado de juros futuros nos EUA e o próprio Fed acreditam que as taxas ficarão nos níveis atuais por cerca de um ano.
- Não se surpreenda se o Fed reduzir a taxa básica para 2-3% ou até mais em um ano.
O mercado de juros futuros nos EUA prevê atualmente que o Federal Reserve (Fed) realizará apenas cortes leves nas taxas até meados do ano que vem. Se a previsão dos operadores estiver correta, é muito provável que a curva de juros continue invertida e os juros de longo prazo subam forte.
Escolha seu veneno. Ambos os cenários pode enfraquecer a economia. Por quê? Como explicamos em artigos anteriores, o formato da curva de juros tem grande influência no crédito bancário e, consequentemente, no crescimento econômico. Não importa o que a mídia diga, esta inversão não é diferente das anteriores.
Com a recente pausa do Fed na elevação das taxas de juros, existe uma probabilidade cada vez maior de que as taxas básicas já estejam próximas ou no pico do ciclo atual. Tanto o mercado quanto o próprio Fed acreditam que as taxas permanecerão nos níveis atuais por um longo período. Ainda que esse venha a ser o caso, a história nos mostra que devemos ignorar as previsões do Fed e do mercado e começar a antecipar um ciclo de cortes de juros nos EUA.
Previsibilidade dos juros futuros
O gráfico abaixo compara a diferença entre a expectativa do contrato contínuo de juros de seis meses e a taxa de juros básica realmente praticada seis meses depois. Podemos ver em verde que os operadores do mercado futuro consistentemente subestimaram as reduções nas taxas realizadas pelo Fed durante recessões anteriores, como em 1990, 2001 e 2008, geralmente em torno de 2,0% a 2,5%.
Por outro lado, se saíram um pouco melhor ao estimar as altas de juros quando o Fed estava realizando o aperto monetário. Durante esses períodos marcados em vermelho, erraram por uma margem de 0,5 a 1%.
Em 2019, afirmamos que:
Se o Fed iniciasse cortes de juros e os dados se confirmassem, as estimativas atuais de uma taxa de Fed Funds entre 1,50% e 1,75% na primavera de 2020 poderiam estar consideravelmente acima do que realmente ocorreria. Fomos além e sugerimos que não seria surpreendente se as taxas de Fed Funds chegassem novamente ao limite zero, ou até mesmo se tornassem negativas, em algum momento mais cedo do que se poderia imaginar naquela época.
Embora naquele ano não tivéssemos previsto a pandemia que devastou a economia, alertamos corretamente que as taxas de Fed Funds poderiam chegar a zero por cento mais cedo do que a maioria das pessoas esperava. E isso acabou se comprovando.
Previsões do “gráfico de pontos” do Fed não são confiáveis
Como ressaltamos, atualizamos nossa análise inicial, mudando do contrato futuro de seis meses para o de um ano. Fizemos isso, pois o Fed, através do famoso "dot plot" e diversos discursos, indica que a taxa básica deve permanecer nos níveis atuais por mais de um ano.
Esse gráfico mostra as expectativas dos 18 membros do Comitê Federal de Mercado Aberto (Fomc) em relação às taxas de juros futuras até dezembro de 2024. Cerca de um terço dos membros acredita que as taxas estarão na faixa atual de 5,125% ou mais, enquanto a estimativa mediana é de 4,60%. Apenas um membro acredita que as taxas de Fed Funds estarão abaixo de 4% até o final de 2024.
Observação importante: o Fed não possui um histórico confiável de previsões. No início de 2022, os membros do comitê de política monetária esperavam que a taxa básica encerrasse aquele ano ligeiramente abaixo de 1%. Além disso, previam que as taxas continuariam subindo até 2024, atingindo uma taxa final de cerca de 2,50%. No entanto, os juros encerraram 2022 mais de 3% acima da previsão original. A previsão de taxa para 2024 pode estar correta, mas só será precisa se as taxas caírem consideravelmente para 2,50%, o que é improvável.
Perspectivas de juros futuros
Muitos operadores seguem as indicações do Fed. Portanto, se o banco central americano estiver enganado em suas expectativas, é provável que o mercado também esteja. Os agentes acreditam nas previsões do Fed de que as taxas permanecerão "mais altas por mais tempo".
O mercado de juros futuros indica que os Fed Funds permanecerão nos níveis atuais ou terão um leve aumento até março de 2024. A partir desse ponto, o mercado começa a precificar reduções de juros. Em junho de 2024, a expectativa é que os Fed Funds fiquem perto de 4,75%, aproximadamente 0,34 pontos-base abaixo dos níveis atuais.
O mercado e o próprio Fed são ruins em fazer previsões
As previsões do Fed e do mercado para os Fed Funds costumam estar erradas em momentos críticos. Se as taxas mais altas e a curva de juros invertida não causarem uma recessão nos próximos seis meses, as expectativas do Fed e dos operadores podem se mostrar corretas. Isso presume que os juros tenham pouco efeito em uma economia altamente endividada, o que é improvável.
No entanto, é mais provável que o efeito de defasagem dos aumentos anteriores das taxas afete a economia, como tem sido observado historicamente. Nesse caso, o Fed e o mercado novamente estarão errados em um ponto de virada crítico na política monetária.
E se ambos estiverem errados e a economia começar a se enfraquecer, à medida que o ano avança? Nesse caso, é provável que o Fed corte os juros agressivamente se a inflação cedendo e a atividade econômica perder força.
O gráfico abaixo mostra as expectativas de um ano para os Fed Funds em comparação com as taxas efetivamente implementadas nos últimos vinte anos.
Durante os dois últimos ciclos de corte de taxas em 2008 e 2019-2020, os operadores novamente subestimaram o Fed. Em 2008, suas previsões ficaram mais de 3% abaixo do que foi implementado, e cerca de 2% abaixo em 2020. Com base nos níveis atuais dos Fed Funds e no impacto significativo que os juros têm na atividade econômica, é possível que a taxa básica esteja na faixa de 2-3% ou até mesmo mais baixas em meados do próximo ano.
Resumo
Uma previsão de 2% ou 3% para os Fed Funds até junho pode parecer algo excêntrico. Entretanto, a história mostra que as previsões de juros feitas por operadores e principais especialistas geralmente estão equivocadas. Portanto, esteja preparado para o inesperado!
As taxas de Fed Funds têm um histórico de subir gradualmente e depois cair abruptamente. Alguns dizem que elas "sobem de escada e descem de elevador". Dado o impacto da taxa de juros na economia, não há motivos para acreditar que o próximo corte do Fed será menos agressivo do que em ocasiões anteriores.