De março de 2022 a agosto de 2024, havia uma preocupação generalizada de que o aperto monetário promovido pelo Federal Reserve (Fed) durante esse período causaria uma recessão. Foi a recessão mais amplamente antecipada que não ocorreu na história registrada. Quando o Fed começou a flexibilizar a política monetária em 18 de setembro de 2024, esperava-se amplamente que seriam necessárias reduções expressivas nas taxas de juros para evitar uma recessão. Agora, esse cenário perdeu força, especialmente após o robusto relatório de emprego de dezembro.
Os mercados de ações e títulos estão ajustando suas expectativas em relação à política monetária do Fed. Entre 18 de setembro e 18 de dezembro, o Fed reduziu a taxa de juros em 100 pontos-base e sinalizou mais cortes para 2025. A reação do mercado de títulos sugere que os investidores começaram a concordar com nossa visão de que o Fed estava estimulando uma economia que não precisava de estímulo, enquanto a inflação permanecia acima da meta de 2,0%. Argumentamos que os dados econômicos e inflacionários indicavam que a chamada taxa neutra da taxa de juros estava mais próxima de 4,0%-5,0% do que de 3,0%. Discordamos da avaliação do Fed de que a taxa de juros estava excessivamente restritiva quando girava em torno de 5,0%.
Nas últimas semanas, nossa perspectiva tornou-se consenso, principalmente após o forte relatório de emprego divulgado no início do mês. Essa visão pode ser descrita como uma projeção de taxas de juros "mais altas por mais tempo", mas preferimos chamá-la de "normais por mais tempo". Um dos motivos pelos quais discordamos, ao longo dos últimos três anos, da previsão consensual de recessão foi acreditar que o aperto monetário do Fed apenas trouxe as taxas de juros de volta aos níveis normais observados antes da crise financeira global, sem pressionar excessivamente o sistema financeiro a ponto de causar uma recessão.
Durante a coletiva de imprensa de 18 de setembro de 2024, o presidente do Fed, Jerome Powell, declarou que o corte de 50 pontos-base na taxa de juros, anunciado naquele dia pelo Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC), representava apenas uma recalibragem da política monetária:
"Sabemos que é hora de recalibrar nossa política para algo mais apropriado, dado o progresso na inflação e no emprego em direção a níveis mais sustentáveis. O equilíbrio de riscos agora está uniforme. Este é o início do processo mencionado, com direção para uma postura neutra, ajustando-se conforme necessário em tempo real."
Nós e nossos aliados, os Bond Vigilantes, discordamos dessa recalibragem. Em nosso Morning Briefing de 19 de agosto, intitulado “Prepare-se para vender títulos?”, argumentamos que a economia enfrentava uma desaceleração temporária que não duraria muito. Prevíamos que:
"Os investidores em títulos podem estar esperando cortes excessivos de taxas muito rapidamente, caso os indicadores econômicos de agosto mostrem recuperação em relação aos níveis de julho e o Fed resista às expectativas atuais do mercado. Assim, esperamos ver o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos voltando a um intervalo entre 4,00% e 4,50% no próximo mês."
Para nossa frustração, em vez de contrariar as expectativas do mercado, o Fed cortou a taxa de juros em 50 pontos-base em 18 de setembro, e Powell indicou novos cortes. Rebatemos a postura do Fed. Em nosso Morning Briefing de 15 de outubro, intitulado “O Fed enfrentará uma inflação persistente?”, escrevemos:
"Reduzindo as taxas de juros apesar do crescimento econômico robusto, o Fed agora corre o risco de superaquecer a demanda e reavivar a inflação. A inflação de serviços e salários continua resistente, aumentando a possibilidade de que a inflação geral permaneça acima de 2,0%. O mercado de títulos concorda com nossa avaliação de que o Fed adotou uma postura excessivamente branda recentemente, elevando as expectativas de inflação de longo prazo."
Desde que o Fed reduziu a taxa de juros em 100 pontos-base a partir de 18 de setembro de 2024, o rendimento do título de 10 anos subiu 114 pontos-base desde 16 de setembro de 2024. Já o rendimento da nota do Tesouro de 2 anos aumentou 91 pontos-base desde 24 de setembro de 2024. Após o último corte da taxa de juros, em 18 de dezembro, a expectativa do mercado de futuros para cortes adicionais de 25 pontos-base nos próximos 12 meses caiu de dois para um, com nenhum corte esperado nos próximos seis meses.
No início de dezembro, o mercado acionário começou a ajustar suas expectativas de taxas de juros para "mais altas por mais tempo". O índice de preços das ações ponderado pelo valor de mercado do S&P 500 atingiu um recorde de 6090,27 em 6 de dezembro, mas caiu 4,3% até o fechamento de sexta-feira, ficando em 5827,04. Isso representa uma queda de 2,4% em relação à sua média móvel de 50 dias.
Estamos prevendo que a temporada de resultados do quarto trimestre de 2024, que começa a ganhar força nesta semana, mostrará um aumento de pelo menos 10% ano a ano nos lucros operacionais agregados por ação das empresas do S&P 500. O consenso dos analistas atualmente projeta um crescimento de 8,2%.
Embora o mercado de ações tenha enfrentado uma correção recente, acreditamos que a divulgação de lucros acima das expectativas poderá limitar o impacto negativo. Nossa visão é que os fundamentos econômicos permanecem sólidos, mesmo com os ajustes no cenário de política monetária. Isso deve sustentar a confiança dos investidores no médio prazo.
A trajetória futura dos mercados dependerá em grande parte de como o Federal Reserve reagirá aos dados econômicos subsequentes e da capacidade das empresas de manter margens de lucro resilientes, especialmente diante da perspectiva de taxas de juros elevadas por mais tempo.
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