Após um longo período de juros baixos, um ajuste monetário repentino pode provocar uma crise financeira.
As questões principais são: quais serão os setores, os momentos e os locais mais afetados?
Quando os juros estão baixos, o crédito é abundante e, por isso, os agentes financeiros se endividam mais. A dívida total da economia cresce, assim como a relação dívida/PIB do governo.
No entanto, a realidade é que os governos emitem moeda soberana e, por isso, podem sempre honrar suas dívidas emitindo mais títulos.
Isso também tem limites: no longo prazo, eles desvalorizam o poder de compra da moeda e déficits fiscais persistentes podem gerar inflação elevada.
Mas o meu ponto é que os governos podem postergar o problema por muito tempo, mas sabe quem não pode?
Você, eu e, em geral, o setor privado.
Se o encargo da nossa hipoteca em relação à renda disponível aumentar, não podemos criar dinheiro para pagar nossa dívida.
Se os custos de captação das empresas subirem e a rentabilidade não acompanhar, as empresas terão que reduzir sua alavancagem ou seus gastos.
Portanto, em geral, é uma boa prática monitorar os níveis de dívida do governo e do setor privado (como o gráfico abaixo mostra, quanto maior a dívida total da economia, menores devem ser os juros para sustentar o sistema).
Países com altas dívidas privadas são mais vulneráveis a choques econômicos
Em situações de estresse macroeconômico, países com níveis altos e crescentes de dívida privada são mais frágeis do que países com níveis altos de dívida pública.
A história mostra que isso é verdade: veja este excelente gráfico de Dario Perkins.
Crise imobiliária do Japão nos anos 90
Crise dos Tigres Asiáticos no final dos anos 90
Crise imobiliária na Espanha no início dos anos 2010
China agora?
Todos esses episódios tinham algo em comum: a dívida do setor privado era muito alta e aumentava rapidamente.
Curiosamente, a preocupação com os níveis de dívida pública desvia a atenção dos países mais vulneráveis.
Países que mantêm déficits fiscais baixos privam o setor privado de recursos novos, levando as famílias e as empresas a se endividarem mais.
Veja a China, por exemplo: seus níveis oficiais de dívida pública estão sob controle, mas por trás das cortinas eles têm aumentado muito a alavancagem do setor privado.
E se você fizer isso muito rápido e de forma ineficiente, problemas tendem a surgir.
Ou veja o Canadá, que usou muito crédito imobiliário para estimular um efeito riqueza doméstico.
Hoje, o Canadá tem uma relação dívida privada/PIB maior do que o Japão tinha pouco antes da explosão de seu mercado imobiliário nos anos 90.
Por outro lado, se olharmos para os EUA, veremos que a relação dívida do setor privado não financeiro/PIB hoje está 20 pontos percentuais menor do que em 2007.
Enquanto os comentaristas da mídia tradicional estão obcecados com a dívida pública dos EUA, apesar de os EUA terem o privilégio de emitir a moeda reserva mundial, as tendências de alavancagem do setor privado nos EUA mostram um cenário relativamente benigno se comparado a outros países ao redor do mundo.
Quais países apresentam os piores indicadores nesse aspecto, você pergunta?
Esta tabela pode ajudá-lo rapidamente a avaliar em quais países a dívida do setor privado está muito alta e aumentou rapidamente nos últimos 10 anos.
Agora, é claro, os níveis e as taxas de variação na dívida do setor privado não são as únicas variáveis a serem consideradas ao avaliar o que e quando algo vai quebrar na macroeconomia.
Também é necessário levar em conta outros fundamentos, como a natureza do mercado de dívida do setor privado (taxas de juros flutuantes ou fixas, prazos curtos ou longos), vencimentos de dívidas e muitas outras variáveis.
Portanto, esta foi apenas uma introdução à minha investigação sobre "o que vai quebrar na macroeconomia".
A boa notícia é que em breve vou apresentar o menu completo.