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Introdução e contexto de mercado
A Crescent Capital BDC Inc (NASDAQ:CCAP) divulgou sua apresentação de resultados do segundo trimestre de 2025 em 14 de agosto, mostrando uma modesta melhora sequencial após um primeiro trimestre decepcionante. A empresa de desenvolvimento de negócios, que se concentra em empréstimos para empresas de médio porte nos EUA, reportou uma receita líquida de investimentos de US$ 0,46 por ação, ligeiramente acima dos US$ 0,45 do trimestre anterior, mas ainda abaixo dos níveis históricos.
A apresentação ocorre enquanto as ações da CCAP continuam sendo negociadas com um desconto significativo em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV), fechando a US$ 14,60 em 13 de agosto, representando um desconto de 25% em relação ao NAV reportado de US$ 19,55 por ação. Esse desconto reflete as preocupações contínuas dos investidores sobre a sustentabilidade dos lucros e dividendos em um ambiente de taxas de juros em mudança.
Destaques do desempenho trimestral
A CCAP reportou uma receita líquida de US$ 0,41 por ação para o 2º tri 2025, uma melhora substancial em relação aos US$ 0,11 no 1º tri, impulsionada principalmente por menores perdas não realizadas. O valor patrimonial líquido por ação da empresa diminuiu ligeiramente para US$ 19,55, de US$ 19,62 no trimestre anterior e US$ 20,30 um ano antes.
Como mostrado na tabela de destaques financeiros a seguir, a CCAP experimentou um declínio gradual na receita líquida de investimentos ao longo do último ano, de US$ 0,59 por ação no 2º tri 2024 para os atuais US$ 0,46:
O total de ativos da empresa era de US$ 1,65 bilhão no final do trimestre, com obrigações de dívida de US$ 894 milhões, resultando em uma relação dívida-patrimônio de 1,23x, ligeiramente abaixo dos 1,25x do trimestre anterior, mas acima dos 1,18x de um ano atrás.
A ponte de NAV a seguir ilustra os componentes que afetaram o desempenho do NAV do trimestre:
Esta visualização mostra como a receita líquida de investimentos de US$ 0,46 foi compensada por distribuições de dividendos regulares e especiais totalizando US$ 0,47, juntamente com perdas realizadas líquidas de US$ 0,08, parcialmente compensadas por valorização não realizada de US$ 0,03.
Composição da carteira e atividade de investimento
A CCAP mantém uma carteira posicionada defensivamente avaliada em US$ 1,60 bilhão distribuída em 187 empresas do portfólio. A carteira permanece fortemente ponderada para investimentos garantidos seniores, com 91% em posições de primeiro grau e unitranche de primeiro grau.
O gráfico a seguir ilustra a abordagem disciplinada de construção de portfólio da empresa:
A carteira é bem diversificada entre indústrias, com concentrações significativas em software e serviços (27%), produtos farmacêuticos e biotecnologia (20%), e equipamentos e serviços de saúde (15%). Esta diversificação industrial, combinada com o foco em posições garantidas seniores, reflete a estratégia defensiva da CCAP em um ambiente econômico incerto.
Como mostrado na seguinte análise de diversidade da carteira:
A nova atividade de investimento desacelerou no 2º tri 2025, com US$ 57,5 milhões em novos financiamentos, abaixo dos US$ 104,7 milhões no 1º tri 2025 e US$ 119,3 milhões no 2º tri 2024. A empresa reportou atividade de investimento líquido financiado de -US$ 35,2 milhões, indicando mais reembolsos do que novos investimentos durante o trimestre.
Um desafio significativo para a CCAP tem sido o rendimento decrescente de sua carteira, como ilustrado no gráfico a seguir:
O rendimento médio ponderado sobre títulos geradores de renda diminuiu para 10,4% no 2º tri 2025, de 12,2% um ano antes, principalmente devido aos cortes nas taxas de juros do Federal Reserve afetando a carteira de taxa flutuante, que compreende 97,2% dos investimentos em dívida.
Estratégia de dividendos e estrutura de capital
A CCAP declarou um dividendo regular de US$ 0,42 por ação para o 3º tri 2025, mantendo sua política consistente de dividendos. Além disso, a empresa pagou o segundo de três dividendos especiais previamente anunciados de US$ 0,05 por ação no 2º tri 2025, com o dividendo especial final programado para o 3º tri.
A cobertura de dividendos da empresa permanece apertada, com o NII de US$ 0,46 por ação apenas cobrindo os dividendos regulares e especiais combinados de US$ 0,47 para o trimestre. Isso representa um desafio para o futuro, especialmente se os rendimentos da carteira continuarem a diminuir.
A CCAP mantém uma forte posição de liquidez com US$ 26,1 milhões em caixa e US$ 227,2 milhões em capacidade de dívida não utilizada. A estrutura de dívida e o cronograma de vencimentos da empresa proporcionam flexibilidade, sem vencimentos significativos até 2026:
Perspectivas futuras e desafios
Embora a CCAP tenha mostrado melhora sequencial no 2º tri 2025, vários desafios permanecem. As métricas de qualidade da carteira da empresa merecem atenção, com não acumulações variando de 1,6% a 3,9% dos investimentos em dívida ao custo. Além disso, o percentual de investimentos com desempenho igual ou superior às expectativas (classificações de desempenho internas 1 e 2) permaneceu entre 86% e 90%.
O ambiente de rendimentos decrescentes apresenta um obstáculo significativo para a CCAP, já que 97,2% de seus investimentos em dívida são de taxa flutuante. Novos cortes nas taxas de juros pelo Federal Reserve poderiam exercer pressão adicional sobre a receita líquida de investimentos e a cobertura de dividendos.
O desconto substancial em relação ao NAV pelo qual as ações da CCAP são negociadas sugere ceticismo contínuo dos investidores sobre a capacidade da empresa de manter seu nível atual de dividendos e preservar o NAV a longo prazo. No entanto, o posicionamento defensivo da carteira da empresa, com seu foco em investimentos garantidos seniores e indústrias não cíclicas, proporciona alguma proteção contra a incerteza econômica.
O foco da administração na preservação de capital e estabilidade do NAV, em vez de buscar rendimento através de investimentos mais arriscados, parece ser uma estratégia prudente no ambiente atual, embora possa limitar o potencial de crescimento dos ganhos no curto prazo.
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Apresentação completa: