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Introdução e contexto de mercado
A BlackRock TCP Capital Corp (NASDAQ:TCPC) divulgou sua apresentação aos investidores do segundo trimestre de 2025 em 7 de agosto, revelando um declínio contínuo no valor patrimonial líquido (NAV), mas mantendo cobertura total do dividendo com receita líquida de investimentos ajustada. A empresa de desenvolvimento de negócios (BDC), que se concentra em empréstimos para o mercado médio, reportou resultados mistos enquanto continua seus esforços para reposicionar seu portfólio em meio a condições desafiadoras de mercado.
As ações caíram 2,77% para US$ 7,00 após a apresentação, refletindo preocupações contínuas dos investidores, apesar dos esforços da administração para aumentar os retornos aos acionistas por meio de dividendos especiais e isenções de taxas. A TCPC continua sendo negociada com um desconto significativo em relação ao seu NAV de US$ 8,71 por ação.
Destaques do desempenho trimestral
A BlackRock TCP Capital reportou uma receita líquida de investimentos ajustada de US$ 0,31 por ação para o 2º tri de 2025, superando seu dividendo trimestral regular de US$ 0,25 por ação. Isso representa uma taxa de cobertura de dividendos de 124%, continuando a sequência ininterrupta da empresa de cobrir seu dividendo regular com receita líquida de investimentos desde seu IPO.
Como mostrado nos seguintes destaques financeiros trimestrais:
No entanto, o NAV por ação da empresa continuou sua tendência de queda, diminuindo para US$ 8,71 em 30 de junho de 2025, de US$ 9,18 no trimestre anterior. Isso representa uma diminuição de 5,1% em relação ao trimestre anterior e um declínio de 14,6% em relação ao ano anterior, quando estava em US$ 10,20 no 2º tri de 2024.
O gráfico a seguir ilustra a progressão do NAV nos últimos trimestres:
O declínio do NAV foi principalmente impulsionado por perdas realizadas líquidas de US$ 0,83 por ação, parcialmente compensadas por ganhos não realizados líquidos de US$ 0,34 por ação. Apesar desses desafios, a administração declarou tanto um dividendo regular de US$ 0,25 quanto um dividendo especial de US$ 0,04 por ação, ambos pagáveis em 30 de setembro de 2025.
Composição e estratégia do portfólio
A TCPC mantém um portfólio diversificado com um preço-justo total de US$ 1,8 bilhão distribuído entre 153 empresas. O portfólio permanece fortemente ponderado para dívida sênior garantida, com 89,4% investido em empréstimos sênior garantidos, dos quais 82,4% são dívidas de primeira garantia. Este posicionamento conservador reflete o foco da administração na preservação de capital em um ambiente econômico incerto.
A composição do portfólio por indústria e senioridade é ilustrada abaixo:
A empresa continua a enfatizar investimentos em indústrias menos cíclicas, com software e serviços de internet representando mais de 26% do portfólio. Este foco estratégico em tecnologia e serviços empresariais é projetado para proporcionar resiliência durante recessões econômicas.
Em termos de atividade de investimento, a TCPC implantou US$ 111,5 milhões no 2º tri de 2025 em 11 novas e 2 empresas existentes no portfólio, com um rendimento médio ponderado de 10,8%. Isso foi parcialmente compensado por US$ 47,9 milhões em reembolsos e vendas, resultando em crescimento líquido do portfólio para o trimestre.
Qualidade de crédito e gestão de risco
Um desenvolvimento positivo notável foi a melhoria nos empréstimos em não acumulação, que diminuíram para 3,7% do portfólio em preço-justo no 2º tri de 2025, abaixo do pico de 5,6% no 4º trimestre de 2024. Isso sugere progresso nos esforços da administração para lidar com investimentos problemáticos e melhorar a qualidade geral do portfólio.
A abordagem disciplinada de investimento da empresa se reflete em seu histórico consistente de cobertura de dividendos:
A administração destacou seu foco contínuo no reposicionamento do portfólio para retornar a TCPC aos níveis históricos de desempenho e retornos. O tamanho médio das posições de novos investimentos no ano até o momento tem sido relativamente pequeno, de US$ 7,4 milhões, indicando um foco em diversificação e gestão de risco.
Balanço e financiamento
A BlackRock TCP Capital mantém uma estrutura de capital diversificada com US$ 1,6 bilhão em capacidade total de alavancagem. Em 30 de junho de 2025, a empresa havia sacado US$ 1,18 bilhão, deixando US$ 565,5 milhões em liquidez disponível. Notavelmente, 63% da alavancagem pendente não é garantida, proporcionando flexibilidade financeira adicional.
As fontes de financiamento e estrutura de capital da empresa são detalhadas abaixo:
O índice de alavancagem regulatória líquida ficou em 1,28x no final do trimestre, bem dentro da faixa alvo da administração. A taxa de juros média ponderada sobre a dívida da empresa foi de 5,22%, refletindo o ambiente de taxas de juros mais altas.
O balanço estrategicamente posicionado da TCPC mostra sua ênfase em ativos de taxa flutuante, que compõem 93,8% do portfólio de investimentos em dívida:
Iniciativas da administração e alinhamento com acionistas
Em um movimento para aumentar os retornos aos acionistas, a administração anunciou um acordo voluntário para renunciar a um terço da taxa de administração base por três trimestres do calendário. Esta isenção de taxa, combinada com o dividendo especial de US$ 0,04 por ação, demonstra o compromisso da administração com o alinhamento dos acionistas durante um período desafiador.
A estrutura de taxas da empresa se compara favoravelmente às BDCs administradas externamente típicas, com um limite de retorno total anualizado de 7% para taxas de incentivo (versus o padrão da indústria de 6-8%) e uma provisão de retrospectiva cumulativa que alinha a compensação do gestor com o desempenho de longo prazo.
Perspectivas e desafios
Embora a TCPC tenha feito progressos no tratamento de ativos não performantes e na manutenção da cobertura de dividendos, a erosão contínua do NAV permanece uma preocupação para os investidores. O desconto significativo em relação ao valor contábil pelo qual as ações são negociadas reflete o ceticismo contínuo do mercado sobre a capacidade da empresa de estabilizar e crescer o NAV.
O foco da administração no reposicionamento do portfólio e a redução nos não acumulados sugere uma mudança estratégica em direção a ativos de maior qualidade, embora esta transição provavelmente leve tempo para se materializar completamente nos resultados financeiros. A ênfase da empresa em dívida sênior garantida de primeira garantia e diversificação entre indústrias fornece alguma proteção contra quedas, mas os riscos de execução permanecem no ambiente econômico atual.
O dividendo especial e a isenção de taxa de administração podem fornecer algum suporte de curto prazo para as ações, mas o desempenho de longo prazo dependerá da capacidade da TCPC de reverter o declínio do NAV e gerar retornos consistentes ajustados ao risco para os acionistas.
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Apresentação completa: