Boom das criptos: quais ações do setor podem surpreender na alta?
Introdução e contexto de mercado
A WhiteHorse Finance , Inc. (NASDAQ:WHF) divulgou sua apresentação de resultados do segundo trimestre de 2025 em 7 de agosto, revelando pressão contínua sobre os lucros e a qualidade do portfólio. A empresa de desenvolvimento de negócios (BDC), que se concentra na originação de empréstimos garantidos sênior para empresas do mercado médio inferior, relatou queda na receita líquida de investimentos e no valor patrimonial líquido em meio a desafios contínuos no portfólio.
As ações reagiram negativamente aos resultados, com negociações pré-mercado mostrando uma queda de 4,33% para US$ 8,40, estendendo sua tendência de baixa em relação ao fechamento do dia anterior de US$ 8,78. Essa reação reflete as preocupações dos investidores sobre a capacidade da empresa de manter seu alto rendimento de dividendos diante da deterioração dos fundamentos.
Destaques do desempenho trimestral
A WhiteHorse Finance reportou receita líquida de investimentos (NII) de US$ 6,6 milhões no 2º tri de 2025, ou US$ 0,282 por ação, abaixo dos US$ 6,8 milhões, ou US$ 0,294 por ação, do primeiro trimestre. Isso continua uma tendência de queda desde o 4º tri de 2024, quando a empresa reportou NII de US$ 8,0 milhões, ou US$ 0,343 por ação.
O valor patrimonial líquido (NAV) por ação da empresa caiu para US$ 11,82 em 30 de junho de 2025, em comparação com US$ 12,11 no final do trimestre anterior, representando uma diminuição de 2,4%. Essa queda foi impulsionada principalmente por perdas líquidas realizadas e não realizadas em investimentos totalizando US$ 4,3 milhões.
Como mostrado no gráfico a seguir dos resultados operacionais trimestrais, a WhiteHorse experimentou receita de investimentos em declínio e pressão crescente sobre os lucros nos últimos trimestres:
A ponte NAV ilustra claramente os fatores que contribuíram para o declínio no valor contábil durante o trimestre, com perdas não realizadas sendo o principal motor:
Composição e qualidade do portfólio
Em 30 de junho de 2025, a WhiteHorse Finance mantinha um portfólio de investimentos diversificado totalizando US$ 629,3 milhões em 132 posições em 71 empresas do portfólio. A composição do portfólio reflete o foco da empresa em empréstimos garantidos sênior, com aproximadamente 99,8% dos empréstimos sendo garantidos sênior.
O instantâneo a seguir fornece uma visão geral das principais métricas da empresa:
A qualidade do portfólio continua sendo uma preocupação, já que a empresa registrou baixas significativas durante o trimestre, incluindo uma baixa de US$ 21,0 milhões da American Crafts, LC. No entanto, a empresa observou que seu investimento na Telestream Holdings Corporation foi reorganizado e agora está em status de acumulação a partir do 2º tri de 2025.
O rendimento efetivo médio ponderado do portfólio em investimentos geradores de renda diminuiu para 11,9% no final do 2º tri de 2025, em comparação com 12,1% no 1º tri de 2025, refletindo o desafiador ambiente de taxas de juros.
A diversidade de mutuários e indústrias da empresa é ilustrada no gráfico a seguir:
Análise de dividendos e rendimento
Apesar da pressão sobre os lucros, a WhiteHorse Finance declarou uma distribuição trimestral de US$ 0,385 por ação que foi paga em 3 de julho de 2025. Com base no preço das ações de 6 de agosto de 2025, isso representa um rendimento de dividendos atual de 17,5%, excluindo dividendos especiais.
No entanto, a sustentabilidade desse dividendo está cada vez mais em questão, já que a taxa de cobertura de dividendos do NII principal da empresa caiu para 73% no 2º tri de 2025. Isso significa que a empresa está pagando mais em dividendos do que está ganhando, o que não é sustentável a longo prazo sem melhoria nos lucros ou redução no dividendo.
O gráfico a seguir ilustra a tendência de cobertura de dividendos da empresa:
Balanço patrimonial e alavancagem
Os níveis de alavancagem bruta da WhiteHorse Finance aumentaram durante o trimestre para 1,34x, de 1,30x no final do 1º tri de 2025. No entanto, a alavancagem líquida diminuiu ligeiramente para 1,22x, de 1,23x, devido ao aumento do caixa disponível de US$ 33,3 milhões no final do 2º tri de 2025.
Em junho de 2025, a empresa concluiu uma securitização de dívida a prazo CLO de US$ 298,15 milhões, o que ajudou a diversificar suas fontes de financiamento. Os destaques do balanço da empresa são mostrados na tabela a seguir:
O perfil de financiamento da empresa inclui vários instrumentos de dívida com vencimentos variando de 2025 a 2028, conforme detalhado abaixo:
Perspectivas futuras
A WhiteHorse Finance enfrenta vários desafios no futuro, incluindo lucros em declínio, preocupações com a qualidade do portfólio e pressão sobre a cobertura de dividendos. A capacidade da empresa de lidar com investimentos em não acumulação e gerar novos investimentos de qualidade será crucial para reverter as tendências negativas.
A joint venture da empresa com o State Teachers Retirement System of Ohio (STRS JV) continua sendo um ponto positivo, com ativos totais de US$ 351,0 milhões em 30 de junho de 2025. O retorno da empresa sobre seu investimento na STRS JV no final do 2º tri de 2025 foi de 14,0%, superando o desempenho do portfólio geral.
As capacidades de originação da WhiteHorse Finance, apoiadas pela plataforma da H.I.G. Capital de aproximadamente 70+ profissionais de investimento e originação em 13 escritórios norte-americanos, continua sendo uma vantagem competitiva. No entanto, a empresa precisará aproveitar essa rede de forma eficaz para melhorar a qualidade do portfólio e os lucros nos próximos trimestres.
Dadas as condições atuais do mercado e o desempenho recente da empresa, os investidores devem monitorar de perto a capacidade da WhiteHorse Finance de manter seu dividendo e melhorar a qualidade de seu portfólio no segundo semestre de 2025.
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