Investing.com - Em seu relatório “Cyclical Outlook”, a PIMCO avalia os fatores que serão cruciais para o desempenho da economia mundial nos próximos meses, os quais podem ser resumidos em: redução da resiliência e do estímulo fiscal; desaceleração do crescimento e da inflação; pouso suave como “anomalia”; risco de recessão maior do que os mercados precificam; e políticas monetárias divergentes.
Três gestores da empresa - Tiffany Wilding, economista; Andrew Balls, diretor de Investimentos de Renda Fixa Global; e Nicola Mai, analista de Crédito Soberano - apresentam os cinco fatores mais importantes para moldar o cenário macroeconômico atual. São eles:
1. Menor resiliência e estímulo fiscal
Milton Friedman afirmou que a política monetária tem “efeitos defasados e variáveis”. Pensamos que o mesmo se aplica à política fiscal.
A recuperação econômica deste ano foi em grande parte sustentada pelo estímulo fiscal, com o déficit dos EUA aumentando e as famílias acumulando poupança considerável graças aos pacotes de ajuda relacionados à pandemia. Esse impulso parece estar se dissipando.
A política fiscal norte-americana se tornará restritiva, enquanto a inflação elevada recente deteriora o valor real da riqueza, incluindo o excesso de poupança gerado pelos auxílios governamentais às famílias durante a pandemia.
Nossa análise indica que os ativos líquidos das famílias acumulados durante a pandemia provavelmente se esgotarão em termos reais durante nosso horizonte cíclico.
À medida que o estímulo fiscal se reduz, o impacto de uma política monetária mais restritiva aumentará. Qualquer estímulo fiscal adicional também pode ser limitado, devido aos altos níveis de endividamento e ao papel do estímulo pós-pandemia no aumento da inflação. Claro, há fatores que podem mitigar o efeito da política monetária desta vez.
O setor privado possui uma quantidade significativa de caixa que rende juros altos. Este é também o primeiro grande ciclo de aperto em que os bancos centrais remuneram as reservas.
Uma curva de juros invertida, em que a dívida de curto prazo rende mais do que os títulos de longo prazo, beneficia a renda líquida de juros das famílias, que geralmente possuem ativos de curto prazo e passivos de longo prazo.
Além disso, famílias e empresas têm alongado o prazo de suas dívidas, resultando em um efeito mais gradual do aumento das taxas de juros. As compras significativas de títulos pelos bancos centrais significam que os governos também estão absorvendo uma maior parte das recentes perdas de preços dos títulos. Ainda assim, acreditamos que uma desaceleração econômica está a caminho. Esperamos que o desemprego suba no próximo ano, levando a uma normalização das taxas dos bancos centrais para níveis neutros.
2. Desaceleração do crescimento e da inflação
A economia global, puxada pelos Estados Unidos, mostrou notável resiliência apesar de um dos ciclos de aperto mais rápidos da história moderna, levantando dúvidas sobre a eficácia da política monetária.
Discutimos se os efeitos defasados da política monetária podem ser mais longos devido à pandemia e à respectiva resposta fiscal, ou se é necessário um aperto maior, talvez porque a taxa real de longo prazo tenha subido (essa taxa neutra, ou r*, é a taxa de juros estimada que, ao longo do tempo, é compatível com o pleno emprego e a inflação alvo).
Nossa visão é que isso é principalmente um efeito retardado. Acreditamos que o crescimento já passou do pico. Esperamos que a resiliência se transforme em fraqueza à medida que o crescimento desacelere no final deste ano e em 2024. Ventos contrários fiscais - especialmente nos EUA - logo serão sentidos.
Acreditamos que a política monetária ainda funciona, como demonstrado pela clara redução no ritmo de expansão do crédito e pelo aperto significativo nas condições de crédito bancário. Também acreditamos que a inflação já passou do pico.
Na maioria dos mercados emergentes, tanto a inflação geral quanto a núcleo caíram desde seus máximos, embora em ritmos diferentes.
É provável que uma inflação salarial persistente mantenha a inflação núcleo elevada por mais tempo, a menos que haja algum enfraquecimento no mercado de trabalho.
Prevemos uma inflação núcleo na faixa de 2,5%-3% nos EUA e na Europa no final de 2024. Antecipamos que a desaceleração do crescimento e o aumento do desemprego levarão a uma maior desinflação.
3. Pouso suave como “anomalia”
Vale destacar a raridade histórica de os bancos centrais conseguirem um pouso suave - ou evitar uma recessão - quando a inflação é alta no início de um ciclo.
Analisamos 140 ciclos de aperto nos mercados desenvolvidos desde a década de 1960 até hoje. Quando os bancos centrais elevaram as taxas oficiais em 400 pontos-base (pb) ou mais - como muitos fizeram neste ciclo, incluindo o Federal Reserve dos EUA (Fed), o Banco Central Europeu (BCE) e o Banco da Inglaterra - quase todos esses casos resultaram em recessão. Em particular, os melhores desempenhos econômicos em relação a ciclos de aperto anteriores muitas vezes estavam associados à expansão da oferta.
A normalização da cadeia de suprimentos após a pandemia pode ajudar neste sentido, assim como um possível boom de produtividade impulsionado pela inteligência artificial.
No entanto, ainda resta ver até que ponto esses fatores impulsionarão a produtividade ao longo do nosso horizonte cíclico. Um ponto de partida saudável para os balanços de famílias e empresas, bem como políticas proativas de estabilidade financeira - como a intervenção do Banco da Inglaterra na crise dos IDL ou a rápida expansão das garantias bancárias pela Corporação Federal de Seguro de Depósitos dos EUA em circunstâncias excepcionais no início deste ano - poderiam ser outra fonte de ajuda.
Até agora, essas políticas conseguiram evitar uma recessão. Mas a história sugere que condições financeiras restritivas representam um alto risco de colapsos nos mercados financeiros, e há áreas vulneráveis nos mercados, como no crédito privado, no setor imobiliário comercial e em empréstimos bancários.
4. Risco de recessão maior do que o precificado pelo mercado
Nossa hipótese básica implica em um crescimento abaixo do esperado e uma desaceleração da inflação.
Os mercados, e particularmente os ativos de risco, parecem estar precificados para um cenário de "desinflação imaculada", no qual o crescimento se mantém sólido e a inflação básica se ajusta rapidamente aos objetivos dos bancos centrais.
Acreditamos que esses preços refletem complacência. Vemos que o crescimento das economias dos Mercados Desenvolvidos cairá em diferentes graus nos próximos trimestres, com as mais sensíveis às taxas de juro sofrendo mais. Europa e Reino Unido também parecem vulneráveis devido às suas ligações comerciais com a China e aos efeitos persistentes da crise energética sobre as trocas comerciais e o investimento.
O crescimento dos EUA também irá desacelerar, variando entre estagnação e leve recessão. Vemos que as taxas de desemprego aumentarão mais do que tanto o consenso quanto os bancos centrais preveem: cerca de um ponto percentual nos EUA e um pouco menos na Europa.
5. Divergência nas políticas monetárias
A extensão desta desaceleração prevista ainda é incerta e variará de acordo com as economias.
A queda relativamente gradual da inflação significa que é improvável que os bancos centrais intervenham rapidamente para impulsionar o crescimento.
Em nossa opinião, os principais bancos centrais - incluindo a Reserva Federal, o BCE e o Banco da Inglaterra - estão no final ou muito perto do final de seus ciclos de aperto, mas provavelmente procederão com cautela ao cortar as taxas, dada sua missão de controlar a inflação. Vemos uma grande margem para divergência na política monetária.
Economias mais sensíveis às taxas, como Austrália, Nova Zelândia e Canadá, que em geral têm maior endividamento das famílias e uma maior proporção de hipotecas com taxa variável, podem ser mais afetadas. Vemos aí a possibilidade de uma normalização das taxas mais rápida do que os preços de mercado sugerem.