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Investing.com — A Fitch Ratings emitiu um primeiro rating de Inadimplência do Emissor de Longo Prazo (IDR) de ’BB-’ para a CoreWeave, Inc. em 19.05.2025. A agência de classificação também atribuiu o mesmo rating ’BB-’ às novas notas seniores não garantidas propostas de US$ 1,5 bilhão da CoreWeave, que têm uma Classificação de Recuperação de ’RR4’. A Perspectiva de Rating para a empresa é positiva.
O rating ’BB-’ e a Perspectiva Positiva refletem o forte modelo de negócios da CoreWeave, caracterizado por fluxos de receita estáveis e recorrentes. O risco de execução da empresa no curto a médio prazo é baixo, apoiado por uma economia em nível unitário que garante despesas de capital apenas após a assinatura dos contratos. Apesar do alto investimento inicial em capital, o perfil de fluxo de caixa da CoreWeave é forte, sustentando sua estabilidade financeira.
Embora a alavancagem da empresa seja alta, ela é respaldada por um forte potencial de crescimento do EBITDA, que é claramente visível nos próximos anos. Isso mostra um caminho claro para a desalavancagem. O risco de refinanciamento da CoreWeave é administrável, apoiado por liquidez satisfatória, o que garante que a empresa possa cumprir suas obrigações de curto a médio prazo.
Em dezembro de 2024, a alavancagem bruta do EBITDA da CoreWeave, excluindo arrendamentos, era de 6,6x, com alavancagem bruta ajustada por arrendamentos em 6,7x. No ano fiscal de 2025, a Fitch espera que a alavancagem bruta do EBITDA da empresa se aproxime de 5x, com alavancagem ajustada por arrendamentos em torno de 5,7x. Nos anos seguintes, a alavancagem bruta do EBITDA poderia variar entre 2,0x-2,5x e a alavancagem ajustada por arrendamentos entre 3,0-3,5x.
Em 2024, a Microsoft representou 62% da receita da CoreWeave, com os dois principais clientes combinados representando 77%. Embora a adição de um novo contrato com a OpenAI introduza alguma diversificação, a receita permanece altamente concentrada. Isso ressalta os riscos potenciais associados à forte dependência de um número limitado de clientes-chave. Expandir sua base de clientes poderia ajudar a mitigar esses riscos ao longo do tempo.
Em 31.03.2025, a CoreWeave tinha US$ 14,7 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes (RPO). Seu backlog de receita total pro forma de US$ 25,9 bilhões inclui US$ 11,2 bilhões de um novo contrato comprometido ainda não reconhecido sob o GAAP. Contratos comprometidos representam mais de 95% da receita, garantindo pagamento independentemente da utilização.
No entanto, embora a administração espere que 96% do RPO seja reconhecido nos próximos quatro anos, a clareza diminui posteriormente. A CoreWeave dependerá de renovações ou substituições de contratos para manter o crescimento da receita. O histórico operacional relativamente curto da empresa e a rápida evolução da tecnologia de IA contribuem para a incerteza da sustentabilidade da CoreWeave a longo prazo.
A CoreWeave enfrenta um risco potencial devido ao descompasso entre os termos de seus arrendamentos com fornecedores de data centers e os contratos com seus clientes. Enquanto seus arrendamentos tipicamente abrangem 3-15 anos, seus contratos com clientes geralmente têm durações mais curtas de 3-5 anos. Esta disparidade cria desafios no alinhamento de obrigações de longo prazo com fluxos de receita de prazo mais curto.
A vantagem de primeiro movimento da CoreWeave, a parceria com a Nvidia e as métricas de desempenho de primeira linha reforçam sua posição contra concorrentes tanto de hiperescaladores quanto de provedores de nuvem menores focados em IA. Sua especialização em IA também a ajuda a competir especificamente contra concorrentes hiperescaladores.
A CoreWeave opera dentro do setor de infraestrutura digital. Seus pares incluem Equinix, Inc. (BBB+/Estável), Digital Realty Trust, Inc. (BBB/Estável), Iridium Communications, Inc. (BB/Estável) e Viasat, Inc. (B/Estável).
A Fitch espera que a receita total da CoreWeave cresça para aproximadamente US$ 5,5 bilhões no ano fiscal de 2025 e cerca de US$ 9,4 bilhões no ano fiscal de 2026, com taxas de crescimento na casa dos dígitos altos posteriormente. Espera-se que a margem EBITDA se expanda para mais de 70% até o ano fiscal de 2026, impulsionada pela alavancagem operacional.
Fatores que poderiam levar a um rebaixamento incluem alavancagem EBITDA (ex-arrendamentos) sustentada acima de 4,0x ou alavancagem ajustada por arrendamentos sustentada acima de 5,0x; falha em alcançar FCF positivo no médio a longo prazo, resultando em dependência contínua de financiamento externo e potenciais problemas de liquidez; dependência contínua de um número limitado de fontes de receita ou contratos importantes.
Fatores que poderiam levar a uma elevação incluem alavancagem EBITDA (ex-arrendamentos) sustentada abaixo de 3,0x ou alavancagem ajustada por arrendamentos sustentada abaixo de 4,0x; expansão para novos mercados ou serviços que diversifiquem fluxos de receita e reduzam a dependência de alguns grandes clientes.
Pro forma para a nova emissão de notas, a Fitch espera que a CoreWeave tenha liquidez suficiente, apoiada por US$ 2,3 bilhões em caixa estimado e equivalentes, e disponibilidade total sob sua linha de crédito rotativo de US$ 1,5 bilhão.
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