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A Moody’s Ratings confirmou hoje os ratings B3 da Borr Drilling Limited e sua subsidiária integral, Borr IHC Limited. Além disso, a perspectiva para ambas as entidades foi revisada de positiva para estável.
A ação de rating ocorre enquanto a Moody’s prevê que uma menor cobertura contratual nos próximos 12 a 18 meses pode desacelerar o processo de desalavancagem da Borr, resultando em métricas de crédito que mantêm a empresa na categoria de rating B3.
Em 2024, a Borr registrou crescimento de receita de 31% e uma redução na alavancagem bruta (ajustada pela Moody’s) para 4,2x de 4,7x em 2023. No entanto, o ritmo de desalavancagem foi mais lento que o inicialmente esperado devido à dívida adicional significativa incorrida para financiar a aquisição de duas plataformas novas em 2024. Suspensões de contratos pela Saudi Arabian Oil Company (Aramco, Aa3 Estável) e um excesso de oferta de plataformas impactaram negativamente os níveis atuais de utilização da Borr e as perspectivas futuras de recontratação.
Problemas com a cobrança de recebíveis da Petroleos Mexicanos (PeMex, B3 Negativo) no ano passado impactaram negativamente a geração de fluxo de caixa livre (FCF) em $150 milhões. A empresa confirmou que pelo menos 75% desses recebíveis serão recuperados no início de 2025, indicando que é um impacto temporário.
A empresa encerrou 2024 com um FCF altamente negativo de $408 milhões, afetado pelos problemas de cobrança de recebíveis, gastos com a entrega de duas novas plataformas e várias inspeções periódicas especiais.
A Moody’s espera que as condições de negociação permaneçam enfraquecidas durante o primeiro semestre de 2025, com maiores riscos de recontratação devido à atual sobrecapacidade, e incerteza em torno da retomada das atividades de perfuração no México, após a PeMex suspender vários contratos com a Borr em janeiro de 2025. No entanto, espera-se que a desaceleração na atividade de recontratação seja temporária, com os fundamentos subjacentes do mercado permanecendo favoráveis.
A visibilidade das receitas da Borr para 2025 é limitada, com três das 24 plataformas permanecendo sem contrato, três plataformas recebendo suspensões temporárias da PeMex, e outras três unidades esgotando seu backlog ao longo do ano. A visibilidade dos contratos diminui ainda mais para 2026, com apenas 23% da frota contratada neste estágio. A Moody’s projeta que o EBITDA permanecerá praticamente estável em 2025 e 2026 em torno de $500 milhões, assumindo que a empresa alcance cerca de 75%-80% de cobertura contratada. Como resultado, espera-se que a alavancagem bruta (ajustada pela Moody’s) fique em torno de 3,8x. O FCF deve ser de cerca de $260 milhões em 2025, impactado positivamente pela recuperação dos pagamentos atrasados da PeMex, menores requisitos de investimento de capital e modesta remuneração aos acionistas.
O rating da Borr continua refletindo a frota relativamente grande e de alta qualidade de plataformas jack-up da empresa, sua presença global nas principais bacias produtoras de hidrocarbonetos, a natureza cíclica das atividades de perfuração offshore, um alto volume de dívida com um perfil de amortização exigente, concentração de clientes na PeMex e um histórico ainda limitado de adesão aos compromissos declarados de política financeira.
A liquidez da Borr é considerada adequada. A avaliação reflete a expectativa de retenção de saldos de caixa compatíveis com as necessidades do negócio, expectativa de geração sustentada de FCF positivo a partir de 2025, acesso a uma linha de crédito rotativo (RCF) comprometida de $150 milhões, atualmente não utilizada, margem apertada do covenant de alavancagem líquida no cenário base, e ausência de ativos prontamente disponíveis para alienação.
Considerações ambientais, sociais e de governança têm um impacto perceptível no rating atual, que é menor do que seria se os riscos ESG não existissem. O impacto negativo das considerações ESG no rating da Borr é maior do que para um emissor classificado como CIS-3 e é impulsionado por altos riscos ambientais, sociais e de governança.
A estrutura de capital da Borr inclui $1.890 milhões em notas seniores garantidas em circulação, RCF super sênior de $150 milhões (respectivamente, emitidos e tomados pela Borr IHC Limited) e $250 milhões em títulos conversíveis seniores não garantidos com vencimento em fevereiro de 2028 (emitidos pela Borr Drilling Limited). O RCF tem prioridade super sênior em um cenário de execução. As notas seniores garantidas são classificadas em linha com o CFR em B3 porque o instrumento representa a maioria da estrutura de capital.
A perspectiva estável reflete a expectativa da Moody’s de que a Borr manterá métricas de crédito em níveis compatíveis com a orientação de rating atual, recontratando suas plataformas com sucesso, gerando fluxo de caixa livre suficiente para satisfazer os requisitos de serviço da dívida e gerenciando seu balanço de forma conservadora, priorizando a redução da dívida sobre a remuneração aos acionistas.
Os ratings da Borr poderiam ser elevados devido à redução material na dívida bruta, utilização alta sustentada da frota, crescimento do backlog de receita e visibilidade em um ambiente setorial em melhoria, Dívida Ajustada pela Moody’s / EBITDA sustentadamente abaixo de 3,5x, histórico mais longo de adesão à política financeira declarada, e alcance e manutenção de uma forte posição de liquidez. Por outro lado, os ratings da Borr poderiam ser rebaixados após dificuldade em recontratar plataformas ou se novos contratos forem assinados com taxas diárias significativamente mais baixas, geração sustentada de fluxo de caixa livre negativo, Dívida Ajustada pela Moody’s / EBITDA sustentadamente acima de 4,5x, cobertura de juros caindo abaixo de 1,5x, ou enfraquecimento da liquidez.
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