Calendário Econômico: Inflação no Brasil, EUA dá tom em semana de balanços na B3
Investing.com — A Moody’s Ratings alterou a direção de sua revisão de ratings para a Hidrovias do Brasil (BVMF:HBSA3) S.A. (Hidrovias), indicando uma possível elevação em vez da redução anteriormente prevista. Esta mudança inclui o rating de família corporativa B1 da Hidrovias e os ratings B1 de dívida sênior com garantia das notas emitidas pela Hidrovias International Finance S.a.r.l. com vencimento em 2031. Estas notas são total e incondicionalmente garantidas pela Hidrovias e suas subsidiárias integrais, excluindo as subsidiárias de operações de bauxita. A perspectiva dos ratings permanece em revisão.
A mudança na direção da revisão de rating da Hidrovias foi desencadeada pela aquisição da empresa pela Ultrapar Participações S.A. (Ultrapar, Ba1 positivo). Em 9 de maio, a Ultrapar anunciou que garantiria uma proposta de emissão de até R$ 2,2 bilhões em debêntures pela Hidrovias. Esta emissão constituirá a maior parte da dívida total da Hidrovias (60%-70% em base pro-forma, considerando a dívida total no final do primeiro trimestre de 2025). Os recursos da emissão fortalecerão a liquidez e apoiarão a oferta de recompra das notas da Hidrovias com vencimento em 2031 (US$ 442 milhões).
Anteriormente, os ratings da Hidrovias estavam sob revisão para possível rebaixamento após o cancelamento de uma proposta de aumento de capital de até R$ 1,5 bilhão que deveria ser concluída em dezembro de 2024. Em 28 de fevereiro de 2025, a Hidrovias iniciou um novo aumento de capital de até R$ 1,2 bilhão. Este aumento foi totalmente subscrito e aprovado pelo conselho de administração da Hidrovias em 8 de maio. Na conclusão da transação, a Ultrapar revelou que sua subsidiária, Ultrapar Logística Ltda, havia subscrito mais de 682 milhões de ações, adquirindo assim uma participação de 50,15% e o controle da Hidrovias.
O aumento de capital reduziu significativamente o risco de refinanciamento da Hidrovias. Ele eliminará um passivo de R$ 500 milhões relacionado ao Adiantamento para Futuro Aumento de Capital fornecido pela Ultrapar Logística, amortizará R$ 400 milhões em debêntures captadas em janeiro de 2025 e aumentará o saldo de caixa da empresa. Durante o período inicial de revisão, a Hidrovias amortizou um título de US$ 150 milhões com vencimento em janeiro de 2025.
A revisão para possível elevação considerará a execução da gestão de passivos proposta e o percentual da dívida total da Hidrovias que será garantido pela Ultrapar. Após a execução da emissão proposta, espera-se que 60%-70% da dívida total da Hidrovias seja garantida pela Ultrapar. Os ratings poderão ser elevados em um ou dois níveis com a conclusão tanto da emissão de debêntures quanto do resultado da oferta de recompra das notas em circulação. Se a estrutura de capital da Hidrovias não se tornar majoritariamente garantida pela Ultrapar, os ratings poderão permanecer no nível atual ao final do processo de revisão.
Os ratings B1 incorporam a posição da Ultrapar como acionista controlador e seu aparente compromisso com a Hidrovias. O rating também leva em consideração a execução bem-sucedida do aumento de capital e a melhoria da liquidez e flexibilidade financeira da Hidrovias para implementar investimentos de expansão em seu Corredor Norte.
Os resultados da Hidrovias foram negativamente afetados em 2024 por severas restrições na navegabilidade em seus corredores Sul e Norte. Uma queda acentuada no EBITDA a partir do quarto trimestre de 2023 levou a um aumento em sua alavancagem bruta ajustada pela Moody’s para 13,2x nos últimos doze meses encerrados em março de 2025. Espera-se que a alavancagem bruta ajustada pela Moody’s atinja 4,8x até dezembro de 2025 e 4,3x até dezembro de 2026, com uma melhoria no EBITDA da empresa para R$ 826 milhões em 2025, partindo de R$ 202 milhões em 2024, e que a dívida permaneça em ou abaixo de R$ 4 bilhões, comparada a R$ 5,1 bilhões em dezembro de 2024.
Os ratings da Hidrovias refletem principalmente o robusto modelo de negócios da empresa, com cerca de 80% de sua receita proveniente de contratos de longo prazo do tipo take-or-pay com clientes sólidos. Estes acordos contêm garantias de volume mínimo e cláusulas de repasse de custos, levando a um fluxo de caixa previsível, altas taxas de utilização de capacidade e altas margens operacionais para a empresa. A perspectiva positiva sobre a produção agrícola e o transporte aquaviário no Brasil e no Paraguai, e a localização estratégica das operações da Hidrovias, também sustentam seus ratings.
Os ratings são limitados pela alta alavancagem bruta da empresa, histórico operacional curto e pequeno porte em comparação com seus pares avaliados. O alto grau de concentração de produtos e geográfica também limita os ratings da Hidrovias, pois expõe a empresa a condições climáticas adversas que podem restringir a produção agrícola e a navegabilidade dos rios. Como operador de águas interiores, a empresa está exposta a riscos relacionados ao clima, como baixa pluviosidade e níveis de água dos rios, que podem impactar volumes e aumentar custos. A Hidrovias também tem um alto grau de concentração de clientes, embora a boa qualidade de crédito dos clientes e o histórico de cumprimento de contratos mitiguem os riscos relacionados.
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