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A S&P Global Ratings elevou o rating de crédito da Carvana Co., empresa sediada nos EUA, para ’B’ de ’B-’ devido às melhorias contínuas no desempenho e métricas de crédito mais fortes. O rating da dívida sênior garantida também foi elevado para ’B’ de ’B-’, e sua dívida sênior não garantida para ’CCC+’ de ’CCC’. A perspectiva positiva indica que a Carvana poderá receber nova elevação nos próximos 12 meses se continuar melhorando seu desempenho operacional, mantendo alavancagem abaixo de 5x e fluxo de caixa operacional livre (FOCF) sobre dívida acima de 5%.
O crescimento dos negócios da Carvana, margens EBITDA mais fortes e métricas de crédito aprimoradas contribuíram para a elevação. As margens EBITDA da empresa cresceram para 10,6% no ano fiscal de 2024, acima dos 3,9% em 2023, e as vendas atingiram $13,7 bilhões em 2024, contra $10,8 bilhões em 2023. A Carvana também aumentou seu lucro bruto por unidade (GPU) para $3.312, acima dos $2.385 em 2023, enquanto expandia o volume de vendas em 33,1%. Essas melhorias, junto com alguma redução da dívida bruta, resultaram em uma alavancagem melhorando para cerca de 5x em 2024, ante aproximadamente 17,8x em 2023.
Prevê-se que o crescimento da receita da Carvana seja de aproximadamente 14,9% em 2025, principalmente devido ao aumento nas vendas unitárias. Esse crescimento será apoiado pela abertura de 10 a 12 mega sites ADESA em 2025 para expandir sua oferta de inventário e capacidade de recondicionamento. No entanto, espera-se que as margens EBITDA se contraiam ligeiramente para 10,5% em 2025, ante 10,6% em 2024, devido a uma pequena queda nos GPUs, parcialmente compensada pela melhor alavancagem das despesas gerais.
Espera-se que a empresa mantenha um controle disciplinado de custos mesmo enquanto continua a escalar unidades vendidas e crescer a receita. A Carvana atualmente possui lotes não utilizados, equipamentos e capacidade de recondicionamento em seus sites ADESA. A integração completa dos 56 mega sites ADESA poderia permitir que a empresa expandisse seus volumes atuais em 8x. Para colocar os 8-10 sites planejados restantes em operação este ano, aumentará seu investimento em despesas de capital (capex) ano a ano. Dado sua geração atual de EBITDA, a empresa poderá financiar mais que suficientemente esta expansão e fazer seus pagamentos obrigatórios de juros em dinheiro, mantendo forte geração de FOCF.
Os principais riscos para a Carvana incluem sua capacidade de manter um forte giro de estoque e controlar gastos com SG&A conforme as vendas unitárias aumentam. A empresa tem gerenciado bem o SG&A nos últimos anos, mas historicamente, quando se expandiu muito agressivamente, o SG&A também se expandiu muito rapidamente. Além disso, a Carvana deve manter altos padrões em seu processo de recondicionamento mesmo com a expansão do crescimento unitário, mantendo as devoluções consistentes com os níveis históricos.
O outro GPU da Carvana tem melhorado, atingindo $2.771 em comparação com $1.945 no ano passado. No entanto, uma maior diversificação dos canais de venda de empréstimos melhoraria seu perfil de risco. A empresa adicionou outro comprador de empréstimos terceirizado no segundo trimestre de 2024, criando um canal adicional para vendas de empréstimos junto com títulos lastreados em ativos (ABS) e o Acordo Master de Compra e Venda da Ally.
Futuras elevações de rating dependerão da continuidade do caminho de desalavancagem e política financeira da Carvana. Embora se preveja que a alavancagem caia abaixo de 5x e o FOCF sobre dívida exceda 5% em 2025, a S&P Global Ratings prefere ver um histórico consistente de manutenção dessas métricas antes de considerar uma elevação. Adicionalmente, a Carvana possui uma facilidade at-the-market de $1 bilhão para levantar capital adicional, após captar $1,3 bilhão através de sua facilidade at-the-market anterior em 2024. A empresa resgatou $470 milhões do valor principal das notas seniores garantidas de 2028 em 2024.
A S&P Global Ratings poderia revisar sua perspectiva de volta para estável se esperar que a empresa mantenha alavancagem acima de 5x e FOCF sobre dívida abaixo de 5% no longo prazo. Isso poderia acontecer se o desempenho operacional se deteriorar de forma que as margens diminuam materialmente, ou se a empresa adotar uma política financeira mais agressiva e emitir dívida para financiar aquisições, iniciativas de crescimento ou retornos aos acionistas.
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