Boom das criptos: quais ações do setor podem surpreender na alta?
A Moody’s Ratings revisou hoje a perspectiva do Governo da Itália de estável para positiva, confirmando simultaneamente os ratings de emissor de longo prazo e sênior sem garantia do país em Baa3. Os ratings do programa MTN sênior sem garantia em moeda estrangeira e de prateleira também foram confirmados em (P)Baa3. O rating de commercial paper em moeda local foi afirmado em Prime-3, e o rating de outro programa de curto prazo em moeda estrangeira foi afirmado em (P)Prime-3.
A mudança para perspectiva positiva deve-se a um desempenho fiscal melhor do que o previsto em 2024 e a um ambiente político doméstico estável, o que aumenta as chances de os indicadores fiscais continuarem a melhorar de acordo com o plano fiscal-estrutural de médio prazo do governo. A perspectiva positiva também é sustentada por um forte mercado de trabalho, balanços saudáveis de famílias e empresas, e um setor bancário robusto. As melhorias esperadas na posição de investimento internacional líquido provavelmente apoiarão a resiliência econômica e reduzirão a suscetibilidade da Itália ao risco de eventos.
A afirmação do rating Baa3 leva em consideração a grande economia da Itália e instituições e governança eficazes em relação aos pares de rating. A grande e rica economia da Itália, sua eficaz formulação de políticas e capacidade institucional, resultam em um alto grau de resiliência econômica. No entanto, a afirmação também reconhece o alto endividamento da Itália que, juntamente com uma gradual deterioração da capacidade de pagamento da dívida e desafios estruturais relacionados ao envelhecimento da população, continua sendo uma restrição ao seu perfil de crédito.
Os tetos de títulos de longo prazo em moeda local e estrangeira da Itália permanecem inalterados em Aa3. Isso é típico para países da zona do euro, refletindo benefícios da forte estrutura institucional, legal e regulatória comum da zona do euro, bem como suporte de liquidez e outros mecanismos de gestão de crises.
Em 2024, o resultado fiscal da Itália foi melhor do que o esperado, com um déficit de 3,4% do PIB em comparação com 3,8% orçamentados. O principal fator do melhor resultado fiscal foi uma diminuição nas despesas, ajudada pelo forte crescimento da receita, principalmente de impostos de renda pessoal e outros impostos. A estabilidade política doméstica aumenta a probabilidade de que o governo continue a reduzir os déficits e alcance crescentes superávits primários.
Para 2025 e 2026, espera-se que o crescimento da receita se alinhe com o crescimento do PIB nominal, com impostos diretos e indiretos apoiados pelo robusto mercado de trabalho e crescimento nominal dos salários. O crescimento das despesas será impulsionado principalmente pelo aumento dos gastos de capital sob o Mecanismo de Recuperação e Resiliência (RRF), enquanto as despesas correntes aumentarão moderadamente devido aos aumentos salariais do setor público.
Projeta-se que o déficit fiscal diminua ainda mais, para pouco menos de 3,0% do PIB em 2026, à medida que os superávits primários crescentes compensem os pagamentos de juros gradualmente crescentes. Os indicadores de capacidade de pagamento da dívida da Itália permanecerão fortes em relação a soberanos com classificação semelhante e à própria história da Itália. Os pagamentos de juros em relação à receita se aproximarão de 9,5% até 2030, acima dos 8,2% em 2024.
Espera-se que o endividamento da Itália aumente em 2025 e 2026 devido aos chamados ajustes de estoque-fluxo de cerca de 2% do PIB por ano relacionados ao superbonus. Prevê-se que a dívida do governo alcance 138,4% do PIB em 2026 e 2027, acima dos 135,3% do ano passado. A partir de 2028, superávits primários sustentados devem colocar o endividamento em uma tendência gradual de declínio.
Uma série de indicadores do mercado de trabalho apontam para uma maior resiliência econômica a potenciais choques futuros. A taxa de desemprego era de 6% em março de 2025 e deve permanecer em torno desse nível nos próximos anos, já que o emprego continuará a crescer mais rapidamente do que a força de trabalho, refletindo uma queda na população em idade ativa.
Em geral, a dívida do setor privado é relativamente baixa, um importante fator de apoio para a resiliência econômica. O crédito total para famílias e empresas não financeiras foi de cerca de 95% do PIB em 2024, em comparação com 158% para a zona do euro como um todo.
Um setor bancário financeiramente sólido também apoia a resiliência econômica. Os bancos italianos demonstram forte capitalização, lucratividade melhorada, ampla liquidez e forte qualidade de ativos. A melhoria constante na qualidade dos ativos do setor bancário foi facilitada pelo programa de garantia Garanzia sulla Cartolarizzazione delle Sofferenze (GACS) do governo, às custas de maiores passivos contingentes no valor de 0,4% do PIB no final de 2024.
Além disso, melhorias na liquidez externa apoiam a capacidade de absorção de choques da Itália. O saldo da conta corrente do país melhorou para 1,1% do PIB em 2024, de 0,1% em 2023, à medida que os efeitos do choque do preço da energia se dissiparam, e a posição de competitividade dos exportadores italianos melhorou em relação aos grandes pares da zona do euro.
A afirmação dos ratings Baa3 leva em consideração níveis de força econômica, bem como instituições e governança que são mais fortes do que os da maioria dos pares de rating. A Itália tem uma economia grande e rica que, combinada com sólida eficácia política e capacidade institucional, resulta em um alto grau de resiliência econômica.
O rating da Itália também leva em consideração o apoio de crédito do compromisso credível do BCE de usar todas as ferramentas disponíveis para responder a aumentos acentuados nas taxas de juros que não são explicados pelos fundamentos de um país. Isso limita a exposição do soberano a níveis muito altos de estresse de liquidez.
O CIS-3 da Itália indica que as considerações ESG têm um impacto limitado no rating atual, com potencial para maior impacto negativo ao longo do tempo. Isso reflete alta exposição a riscos sociais e governança geral robusta, o que suporta uma forte capacidade geral de responder a choques.
Uma consolidação fiscal mais rápida do que a atualmente assumida, levando a um endividamento menor do que nas projeções atuais, seria positiva, particularmente se a eficiência do sistema tributário aumentasse. A implementação contínua de reformas estruturais após o final do período do Plano Nacional de Recuperação e Resiliência que prospectivamente elevem a baixa taxa de crescimento potencial da Itália, começando a abordar rigidezes no mercado de trabalho e melhorar o ambiente de negócios, também apoiaria um rating mais alto.
Dada a perspectiva positiva, um rebaixamento do rating é improvável no futuro previsível. No entanto, resultados fiscais piores do que o esperado que levem a um endividamento maior do que no cenário de base poderiam retornar a perspectiva para estável. Sinais de falta de impulso tangível de reforma também poderiam levar a um retorno à perspectiva estável. Embora não seja a suposição de base, uma escalada da guerra na Ucrânia envolvendo membros da OTAN exerceria pressão de rebaixamento do rating.
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