Com Dan Lyons
Em uma reviravolta surpresa no final do ciclo eleitoral dos EUA, as ações do setor de saúde – que, durante grande parte de 2024, evitaram os holofotes políticos – foram impactadas por crescentes preocupações sobre a possibilidade de mudanças significativas na política de saúde sob a administração de Donald Trump, que está prestes a assumir.
O ponto de virada aconteceu quando o presidente eleito Donald Trump nomeou Robert F. Kennedy Jr. para chefiar o Departamento de Saúde e Serviços Humanos (HHS), que supervisiona a Administração de Alimentos e Medicamentos (FDA), os Institutos Nacionais de Saúde (NIH), os Centros de Serviços Medicare e Medicaid (CMS) e outros departamentos relacionados. Kennedy é conhecido por suas opiniões radicais – incluindo ceticismo em relação às vacinas e à indústria biofarmacêutica – e a notícia da nomeação fez com que as ações do setor de saúde caíssem.
A nomeação de Kennedy não está garantida e pode levar até o primeiro trimestre de 2025 para ser confirmada, com as possíveis mudanças políticas ocorrendo apenas depois disso. Enquanto isso, os participantes do mercado terão que pesar a variedade de possíveis resultados da nomeação, o que provavelmente criará um período de incerteza elevada para o setor.
Medo versus realidade de mudança na política
Em resumo, este não tem sido um início ideal para o novo ciclo presidencial – mas também não é algo que não tenhamos visto antes. Em 2016, quando Trump foi eleito pela primeira vez, as ações do setor de saúde caíram nas semanas seguintes à eleição, quando o presidente eleito criticou os altos preços dos medicamentos e prometeu substituir a Lei de Cuidados Acessíveis (ACA), a legislação histórica que criou o mercado de seguros públicos (Figura 1). Os comentários, então, assim como agora, geraram uma maior incerteza no curto prazo, mas eventualmente diminuíram à medida que a realidade do que a nova administração poderia alcançar foi se tornando mais clara.
Figura 1: Retorno total do Setor de Saúde do S&P 500® em relação ao Índice S&P 500®
Desempenho seis meses antes e depois da eleição nos EUA.
Fonte: Bloomberg. Os dados da eleição de 2016 são até 8 de maio de 2017, e os dados da eleição de 2024, até 19 de novembro de 2024. O Setor de Saúde do S&P 500 inclui as empresas que fazem parte do S&P 500 e que são classificadas como membros do setor de saúde no GICS®.
Esperamos que algo semelhante possa acontecer desta vez. É verdade que algumas das posições de Kennedy são pouco ortodoxas, ou até preocupantes. Conhecido cético em relação às vacinas, ele associou as vacinas infantis ao autismo e afirmou que as vacinas não são testadas adequadamente. Também foi crítico da indústria biofarmacêutica, pedindo o fim das chamadas taxas de usuário que a indústria paga à FDA para ajudar no financiamento das revisões de medicamentos. Além disso, Kennedy destacou a disparidade nos preços dos medicamentos pagos nos EUA em comparação com outros países e ameaçou remover funcionários da FDA que ele considera estar agindo em favor das indústrias de alimentos e farmacêutica, em vez de defender a saúde pública.
A soma desses e outros pontos da agenda de Kennedy alarmou os investidores. Mas, quando analisados ponto a ponto, fica claro que, na prática, muitas dessas ideias enfrentariam obstáculos ou careceriam de força. Para citar alguns exemplos:
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Reduzir os recursos da FDA exigiria apoio do Congresso. A legislação federal limita a capacidade de demitir um número significativo de funcionários, portanto, eliminar a equipe da FDA seria difícil de realizar sem intervenção do Congresso. Da mesma forma, as taxas de usuário pagas pela indústria biofarmacêutica são protegidas pela Lei de Taxa de Usuário de Medicamentos de Prescrição (PDUFA), que tem sido reautorizada regularmente pelo Congresso desde sua promulgação em 1992 e só será renovada no final de 2027. Além disso, é amplamente aceito que a PDUFA tem sido fundamental para acelerar o lançamento de novos medicamentos, e acreditamos que a administração Trump relutaria em ser vista como um obstáculo à inovação, já que o maior acesso a novas terapias para câncer e outras doenças graves tem recebido apoio bipartidário há muito tempo. De fato, Vivek Ramaswamy, ex-executivo da indústria de biotecnologia e nomeado co-presidente do recém-formado painel consultivo de eficiência governamental, afirmou que gostaria de acelerar a entrega de novos medicamentos ao mercado removendo obstáculos burocráticos na FDA.
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É altamente improvável que as vacinas sejam retiradas do mercado. A comunidade médica tem sido enfática sobre o valor das vacinas após dois séculos de uso e levantou alarmes sobre o que acontece quando a opinião pública se volta contra as vacinas. Tal reação poderia explicar uma recente mudança na retórica de Kennedy, na qual ele esclareceu que está mais preocupado em ajudar os cidadãos a tomar decisões informadas sobre as vacinas, e não em bloquear o acesso. Além disso, um longo processo legal baseado em evidências científicas robustas seria necessário para retirar vacinas do mercado e, sem dúvida, enfrentaria muitos desafios no tribunal.
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A política de preços de medicamentos provavelmente continuará sob as regras existentes da Lei de Redução da Inflação (IRA), que permitem ao Medicare negociar os preços de medicamentos selecionados (e com os quais os investidores já se adaptaram). Assim como Trump durante sua primeira administração, Kennedy quer nivelar o campo de jogo para os preços dos medicamentos, escrevendo em um artigo recente que "os legisladores devem limitar os preços dos medicamentos para que as empresas não possam cobrar dos americanos substancialmente mais do que os europeus pagam”. Dessa forma, há uma chance de que a política de “nação mais favorecida” (introduzida durante o primeiro mandato de Trump) seja revivida durante as negociações de preços de medicamentos do Medicare, o que limitaria os preços dos medicamentos nos EUA aos preços mais baixos cobrados em economias de mercado desenvolvidas. No entanto, vemos isso como improvável, dado os impactos negativos que teria na indústria biofarmacêutica e a posição de longa data dos republicanos de que o controle de preços de medicamentos prejudica a inovação. Também seria necessária uma legislação para implementar tal mudança, e ela pode não ser priorizada devido a outros itens da agenda, como a política fiscal.
Manter o foco na inovação e no valor
Por enquanto, os investidores terão que esperar para ver. A reação inicial do mercado à nomeação de Kennedy fez com que o Setor de Saúde do S&P 500 fosse negociado com um grande desconto em relação ao índice mais amplo (Figura 2).
Na nossa visão, as avaliações não estão mais dando crédito suficiente aos motores de crescimento secular de longo prazo – nomeadamente, os avanços médicos acelerados e o aumento da demanda global – assim como a alguns potenciais aspectos positivos de uma presidência de Trump. Esses incluem a expectativa de que a administração Trump promoverá a desregulamentação e cortes nos impostos corporativos, o que poderia facilitar fusões e aquisições e impulsionar os lucros do setor de saúde. A desregulamentação também poderia beneficiar as seguradoras no Medicare Advantage, que no último ano enfrentaram pressão em relação às classificações de qualidade e reembolso.
Figura 2: O Setor de Saúde do S&P 500 cresceu com um grande desconto em relação ao mercado acionário mais amplo
Fonte: Bloomberg, os dados são semanais de 23 de dezembro de 1994 a 15 de novembro de 2024. P/E = razão preço/lucro. P/ES baseados nos lucros estimados para os próximos 12 meses.
Embora acreditamos que os investidores devem se preparar para a volatilidade contínua à medida que nos aproximamos de 2025, também pensamos que agora é um momento oportuno para focar em empresas que estão avançando no padrão de cuidado para os pacientes ou melhorando os resultados e a eficiência do sistema de saúde. Nesse sentido, o setor tem se destacado, com mais de 110 aprovações de medicamentos pela FDA nos últimos dois anos e uma grande quantidade de resultados clínicos esperados para o próximo ano.
A inovação está ocorrendo não apenas no desenvolvimento de medicamentos, mas também em dispositivos médicos, uma área do setor que até agora tem escapado da atenção indesejada e pode oferecer algum refúgio durante a transição na Casa Branca. Em novembro, por exemplo, duas empresas entregaram, de forma independente, dados positivos sobre implantes que vedam o apêndice atrial esquerdo do coração, um bolso dentro da parede do músculo cardíaco que pode aumentar o risco de acidente vascular cerebral (AVC) em pessoas com fibrilação atrial (batimentos cardíacos irregulares). Os estudos mostraram que ambos os implantes reduziram a chance de AVC sem a necessidade de anticoagulantes, que podem causar sangramentos excessivos e outros efeitos colaterais negativos.
O cuidado gerenciado também pode ser mais positivo. No ano passado, os custos crescentes pesaram nos lucros das seguradoras. Agora, em 2025, as empresas ajustaram benefícios e/ou prêmios para mitigar o impacto nos lucros, enquanto a utilização de serviços médicos pode começar a diminuir após o aumento pós-pandemia. Os distribuidores de medicamentos também podem ser uma fonte de resiliência: a indústria – que compra, armazena e distribui medicamentos – é altamente consolidada e hoje se beneficia da crescente demanda por injeções GLP-1 para obesidade e diabetes, novos lançamentos de medicamentos e investimentos em serviços especializados que ajudam a manter os clientes leais.
Também acreditamos que os investidores devem se confortar com o fato de que, nas semanas seguintes à eleição, as empresas biofarmacêuticas continuaram a levantar capital por meio de ofertas secundárias de ações, o que contribuiu para o desempenho superior dessas ações em relação ao grupo de pares durante esse período. Mais acordos podem estar por vir antes do final do ano/início de 2025, em razão da contínua inovação nos pipelines biofarmacêuticos. De fato, é provável que 2024 estabeleça um recorde de emissões anuais de follow-on por empresas de biotecnologia – um sinal de que os investidores especializados ainda têm confiança no setor.
Também permanecemos confiantes no setor e acreditamos que os investidores que se mantiverem focados nos fundamentos podem enfrentar este período de incerteza para um possível benefício a longo prazo.