Esta semana será crucial para os mercados, pois Trump deve anunciar (ou, para a frustração de muitos, não anunciar) tarifas.
Neste texto, destacarei a lógica por trás do meu cenário-base e seu impacto nos mercados.
1. Dados econômicos recentes dão suporte para Trump avançar com tarifas
O maior risco que Trump enfrenta ao implementar tarifas é uma insurreição no mercado de títulos: se os investidores perceberem a inflação como elevada, as tarifas podem adicionar um prêmio de risco que elevaria os rendimentos dos títulos significativamente. Isso endureceria as condições financeiras, desaceleraria a economia, dificultaria os planos de Trump para reduzir os custos de financiamento nos EUA e prejudicaria sua popularidade (ninguém gosta de picos inflacionários).
Felizmente para ele, o relatório de inflação recentemente divulgado aponta que o núcleo do PCE está em uma tendência de 2,3% – um resultado favorável:
Além disso, o mais recente relatório do mercado de trabalho trouxe dados animadores, e o grupo de controle das vendas no varejo está em 5,4% – níveis similares aos de 2018, quando a economia pré-pandemia era considerada robusta. Esse momento econômico positivo, combinado com a inflação de 2,3% no núcleo do PCE, oferece a Trump uma justificativa para adotar uma abordagem mais agressiva com tarifas.
2. Para aumentar seu poder de negociação, Trump pode direcionar tarifas a economias vulneráveis
Com o Fed aumentando as taxas, outros Bancos Centrais ao redor do mundo seguiram a mesma estratégia. Contudo, nem todas as economias estão preparadas para lidar com um aumento tão abrupto nos juros.
Após a crise financeira global, a economia dos EUA reduziu a alavancagem do setor privado – a relação entre dívida privada e PIB caiu. Além disso, o setor privado nos EUA toma empréstimos principalmente com taxas fixas e prazos longos (como hipotecas de 30 anos). O país também emite títulos na moeda de reserva global, o que torna improvável que vigilantes dos títulos desafiem os EUA.
Por outro lado, uma economia com alta dívida no setor privado, refinanciamentos iminentes ou empréstimos com taxas flutuantes poderia ser muito mais vulnerável a um ciclo prolongado de alta nos juros.
O BIS acaba de atualizar o índice de razão de serviço da dívida (DSR) do setor privado para o segundo semestre de 2024, o que permite identificar os países onde famílias e empresas estão sob maior pressão.
Perceba como Canadá e China enfrentam pressões crescentes.
Faria sentido para Trump mirar nessas economias, já que negociar com uma contraparte enfraquecida é mais vantajoso. No entanto, vulnerabilidades econômicas não se resumem ao DSR – fatores políticos também são importantes.
Por exemplo, a Alemanha tem baixos níveis de alavancagem, mas sua economia é vulnerável. O modelo de negócios alemão, baseado em energia barata e terceirização de produção, foi desafiado pela pandemia. Além disso, a China avançou significativamente como concorrente em exportação de carros. A economia alemã sofreu um grande impacto, e o descontentamento público é evidente, com novas eleições planejadas para fevereiro.
Sob a ótica da teoria dos jogos, Trump poderia decidir focar em China, Canadá e Alemanha.
3. Uma estratégia tarifária para maximizar arrecadação e minimizar riscos
Mesmo que Trump decida mirar as economias mais vulneráveis, ele precisa ser cauteloso.
Vamos analisar os países dos quais os EUA mais importam e as categorias de produtos:
As indústrias de automóveis, produtos farmacêuticos, petróleo e bens de consumo/tecnologia estão entre as maiores categorias de importação dos EUA. México, China, Canadá e Alemanha são os quatro principais exportadores em volume para os EUA.
Se o objetivo de Trump for arrecadar o máximo possível com tarifas sobre as economias vulneráveis, seria lógico aplicar tarifas pesadas igualmente sobre esses quatro países.
Entretanto, há riscos em adotar uma abordagem drástica contra a China de imediato. Enquanto Canadá e Europa provavelmente não interviriam para proteger suas moedas, a China poderia decidir fazê-lo.
Se tarifas de 25% ou mais forem aplicadas à China sem que o CNY se desvalorize, os consumidores americanos sentirão diretamente o impacto. Preços mais altos de bens importados da China sem uma desvalorização do CNY significam que os consumidores dos EUA arcarão com o custo das tarifas, e não a China.
Nesse contexto, a teoria dos jogos sugere que Canadá e Europa são os principais alvos para tarifas pesadas.
Conclusões e implicações para o mercado
Considerando:
- A inflação controlada e o crescimento sólido que dão cobertura para Trump adotar tarifas agressivas;
- A possibilidade de Trump focar em economias vulneráveis para aumentar seu poder de negociação;
- A vulnerabilidade de China, Canadá e Europa, que exportam grandes volumes para os EUA;
- O risco de retaliação da China, o que prejudicaria os consumidores americanos;
- A falta de condições de defesa cambial por parte do Canadá e da Europa, além de suas instabilidades políticas,
- Meu cenário-base para tarifas prevê:
- Uma tarifa global de 10%;
- Tarifas adicionais sobre a China, aumentando mensalmente em 2,5%, sem prazo final definido;
- Tarifas adicionais sobre Europa e Canadá, começando com 25% e incrementos mensais.
Se isso ocorrer, o mercado não está preparado.
Nas próximas 2-4 semanas, espero:
- A) EURUSD rompendo a paridade, e USDCAD avançando para 1,50;
- B) Rali inicial nos títulos, com estabilização subsequente;
- C) Reação negativa inicial nos mercados acionários.
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