Governo central tem déficit primário de R$59,1 bi em julho, segundo pior resultado para o mês
Seria resultado da pressão exercida pelo presidente Trump sobre o banco central para que reduza os juros?
Ou talvez estejam em jogo as preocupações com a desaceleração do crescimento econômico e a percepção de que as tarifas deixarão de pressionar a inflação. É possível que se trate de uma combinação desses fatores.
Independentemente da causa, os mercados demonstram convicção de que o Federal Reserve reduzirá sua taxa básica na reunião de política monetária marcada para 17 de setembro.
Um sinal claro disso está nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 2 anos, considerados sensíveis à política monetária, que recuaram fortemente na quarta-feira (27 de agosto), atingindo 3,62%, o menor nível desde maio. Mais relevante ainda, esse rendimento se aproxima de um ponto percentual abaixo da taxa-alvo mediana dos Fed funds, atualmente em 4,33%, a maior diferença desde outubro do ano passado. Essa abertura de spread reflete claramente a expectativa consolidada de um corte nos juros.
Um modelo simplificado que relaciona o desemprego e a inflação ao consumidor com a taxa dos Fed funds aponta para uma justificativa consistente para flexibilizar a política monetária, que ainda se mostra moderadamente restritiva segundo esse parâmetro.
O desafio para o Fed é que não se pode descartar, pelo menos por ora, o risco de alta inflacionária decorrente das tarifas. Como observou o presidente do Fed, Jerome Powell, na semana passada, a desaceleração do crescimento econômico parece ser uma ameaça mais relevante. Em suas palavras: “O deslocamento no balanço de riscos pode justificar um ajuste em nossa postura de política monetária… A estabilidade da taxa de desemprego e de outros indicadores do mercado de trabalho nos permite agir com cautela ao considerar possíveis mudanças”.
Os contratos futuros vinculados à taxa dos Fed funds precificam atualmente uma probabilidade de 87% para um corte de juros na reunião do FOMC em 17 de setembro.
O risco, por outro lado, é que a inflação esteja começando a ganhar tração. Um indício disso seria o avanço do núcleo do índice de preços ao consumidor, que subiu 3,1% em julho na comparação anual, o ritmo mais acelerado desde fevereiro. Se esse movimento sinalizar pressões inflacionárias mais consistentes nos próximos meses, um afrouxamento monetário neste momento seria inoportuno e poderia gerar um erro relevante de política econômica.
Ainda assim, há indícios de desaceleração da atividade. A estimativa mais recente do modelo Nowcast do Fed de Atlanta para o PIB do terceiro trimestre aponta para uma expansão de 2,2%, abaixo dos 3,0% registrados no segundo trimestre.
A dificuldade enfrentada pelo Fed está no fato de que seus instrumentos de política não conseguem lidar, ao mesmo tempo, com a desaceleração do crescimento e a alta da inflação, um cenário clássico de estagflação. A expectativa é que um desses riscos se revele infundado, ou ao menos menos ameaçador do que aparenta.
Apostar na esperança está longe de ser uma estratégia ideal para um banco central. Mas, no momento, parece ser a única alternativa disponível.
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