O aperto monetário, com juros mais altos e crédito mais caro, é uma espécie de “Waterloo” para o Fed.
Para refrescar a memória, a Batalha de Waterloo foi uma derrota decisiva para Napoleão em 1815, que encerrou suas ambições de conquistar a Europa.
Hoje, o Federal Reserve tem combatido com sucesso a inflação. Mas, como sempre acontece na história, o banco central americano inevitavelmente encontra seu “Waterloo”.
Ou seja, o ponto em que a alta dos juros e a política monetária restritiva acabam provocando uma crise em algum lugar do sistema financeiro, o que é especialmente verdade quando a taxa básica ultrapassa níveis associados a crises anteriores.
Assim como Napoleão, que estava confiante na vitória em Waterloo, o Fed permanece convencido de seu sucesso.
Após a última reunião do Fomc, o Federal Reserve reafirmou sua postura de “juros mais altos por mais tempo” e atualizou sua projeção econômica para incluir um cenário de “sem recessão”.
No entanto, enquanto Jerome Powell posa com um sorriso irônico, a recente alta nos juros pode ser sua ruína. Como mostrado, as condições financeiras se tornaram cada vez mais apertadas. O gráfico combina padrões de crédito bancário com taxas de juros e o hiato para a taxa neutra. Devido ao aumento dos níveis de endividamento na economia, o nível em que as condições financeiras são excessivamente restritivas tende a cair.
Diante do forte aumento dos juros nos últimos meses, não é surpresa que comentários recentes de membros do Federal Reserve indiquem que os juros dos títulos se tornaram apertados, sugerindo um fim para novas altas de juros.
Como dizer “basta” sem dizer isso?
As chances de um “pouso suave” do Fed provavelmente são exageradas. O contexto do recente #BullBearReport discutiu o péssimo histórico de projeções econômicas do Fed:
"No entanto, há um problema com as projeções do Fed, que historicamente não costuma fazer boas previsões econômicas. Acompanhamos o ponto médio das projeções do Fed desde 2011, e elas nunca se mostraram precisas. A tabela e o gráfico mostram que as projeções do Fed são sempre inerentemente otimistas.
Como mostrado, em 2022, o Fed pensava que o crescimento de 2022 seria próximo de 3%, que foi revisado para apenas 2,2% atualmente e provavelmente será menor até o final do ano."
Como observado, a perspectiva do Fed para um crescimento mais forte e sem recessão permitiu-lhe manter “mais uma alta de juros” na mesa. A perspectiva de novas altas de juros assustou os mercados de ações e títulos imediatamente. No entanto, após o anúncio, explicamos por que o Fed precisava de tal declaração para manter os mercados alinhados.
“O Fed projetando uma última alta de juros também é uma forma de evitar que os investidores imediatamente passem para a próxima pergunta: Quando o Fed cortará? O risco é que, assim que os investidores começarem a fazer isso, as expectativas de juros cairão drasticamente e, com elas, os juros de longo prazo, proporcionando à economia um estímulo que o Fed não quer que ela receba ainda.
Isso mesmo. O mercado vem prevendo cortes de juros desde outubro do ano passado, elevando os preços dos ativos. Mas, preços de ativos mais altos estimulam a confiança do consumidor, podendo manter a inflação alta. Manter uma alta de juros na mesa dá flexibilidade para o Federal Reserve.”
No entanto, o recente aumento dos juros dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo e o aperto das condições financeiras, em geral, reduzem a necessidade do Federal Reserve de elevar os juros, como Jerome Powell disse ontem.
“As condições financeiras se apertaram muito nos últimos meses, e os juros dos títulos de longo prazo têm sido um fator importante nesse aperto. Estamos atentos a esses desenvolvimentos, pois mudanças persistentes nas condições financeiras podem ter implicações para a direção da política monetária.”
Embora os mercados tenham interpretado mal parte dos comentários de Powell, preocupados com “juros mais altos”, Powell reiterou que o crescimento econômico mais fraco e a inflação mais baixa eram sua prioridade.
“De qualquer forma, a inflação ainda está muito alta, e alguns meses de bons dados são apenas o começo do que será necessário para construir confiança de que a inflação está se movendo de forma sustentável em direção ao nosso objetivo”
A menos que os juros caiam muito, o que só acontecerá com o início de uma recessão, a mensagem do Fed está clara: o ciclo de alta de juros acabou.
Cortes de juros pela frente
Embora o Fed tenha esperança de conseguir um pouso suave na economia, historicamente isso nunca aconteceu. Juros mais altos, crédito mais restrito e crescimento econômico mais lento resultarão em uma recessão. As rachaduras na economia já estão se tornando mais visíveis.
Felix Richter da Statista observou, via Zerohedge, que a inflação anulou os aumentos salariais e que muitos americanos ficaram com menos do que antes. Isso ocorre porque o aumento salarial não acompanhou os preços crescentes de bens e serviços essenciais, incluindo alimentos, gasolina e aluguel.
Além disso, em um esforço conjunto que mostra o impacto da política monetária em um dos setores mais sensíveis aos juros da economia, a National Association of Home Builders, a Mortgage Bankers Association e a National Association of Realtors escreveram uma carta aberta a Jerome Powell. Nessa carta estava sua principal preocupação:
“Expressar profunda preocupação compartilhada entre nossos membros coletivos de que a incerteza contínua do mercado sobre o rumo dos juros do Fed contribui para os recentes aumentos de juros e volatilidade.” – CNBC
Para resolver essas preocupações urgentes, o MBA, NAR e NAHB pedem ao Fed que faça duas declarações claras ao mercado:
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"O Fed não planeja mais altas de juros;
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“O Fed não venderá nenhuma de suas participações em MBS até que o mercado de financiamento imobiliário se estabilize e os spreads de hipotecas para Tesouro se normalizem.”
Por que os três principais players do mercado imobiliário fariam esses pedidos?
“Pedimos ao Fed que tome essas medidas simples para garantir que esse setor não provoque o pouso forçado que o Fed tentou evitar.”
Dado que a atividade imobiliária representa quase 16% do PIB, você pode entender o pedido. Importante, tal carta não teria sido escrita se não houvesse rachaduras significativas na base.
Se a história servir de guia, a próxima mudança de política do Fed será cortar os juros diante de um cenário recessivo.
Em outras palavras, Jerome Powell pode ter travado sua última batalha desta campanha.