Uma observação sobre esses números de empregos
Na sexta-feira (5), o Bureau Of Labor Statistics divulgou o amplamente esperado relatório de empregos de maio. Apesar dos pedidos semanais contínuos de seguro-desemprego no último mês ultrapassarem os 8 milhões, o BLS registrou a criação de mais de 2,5 milhões de empregos em maio. A taxa de desemprego ficou em apenas 13,3%, bem abaixo das estimativas de consenso de 17% a 19%.
Ambos os números foram recordes históricos que ultrapassaram qualquer período da "Grande Depressão".
Vamos começar analisando os números brutos do BLS.
De maio de 2019 a maio de 2020:
- A população civil cresceu em apenas 1,186 milhões (esta é uma taxa de crescimento historicamente lenta para a população que fala do problema demográfico).
- A força de trabalho encolheu 4,555 milhões (assumimos que essas pessoas não querem mais trabalhar).
- O número de pessoas ocupadas caiu 19,602 milhões.
- O número de desempregados aumentou em 15.047 milhões.
Novamente, esses são números nunca antes vistos.
É importante ressaltar que a queda na taxa de desemprego se deve especificamente à queda substancial da força de trabalho. Desde fevereiro, 6,3 milhões de pessoas decidiram que não queriam mais trabalhar, de acordo com o BLS. Isso é substancialmente acima do que seria esperado, mesmo com base no grande aumento do desemprego.
Portanto, se ajustamos a força de trabalho e contarmos as 4,9 milhões de pessoas extras que "não estavam trabalhando por outros motivos", a "taxa de desemprego realista" foi de 17,1% em maio.
Embora esse número esteja abaixo de abril, ainda é mais alto do que qualquer outra taxa de desemprego em mais de 70 anos (mas o número de 13,3% também era).
BLS admite erro e confirma a matemática
“Havia também um grande número de trabalhadores classificados como empregados, mas ausentes do trabalho. Como ocorreu em março e abril, os entrevistadores da pesquisa domiciliar foram instruídos a classificar as pessoas empregadas ausentes do trabalho devido ao fechamento de empresas relacionadas ao coronavírus como desempregadas em demissões temporárias.
No entanto, nem todos esses trabalhadores eram classificados assim.
Se os trabalhadores registrados como empregados, mas ausentes do trabalho, tivessem sido classificados como desempregados em dispensa temporária, a taxa geral de desemprego teria sido cerca de 3 pontos percentuais mais alta do que o relatado (em uma base não ajustada de sazonalidade).
Em outras palavras, a taxa de desemprego foi de 16,3%, mesmo usando dados próprios, o que sugere que o número de desempregados está próximo de 26 milhões.
Mas este não é um problema novo. A saber do BLS:
“O BLS e o Census Bureau estão investigando por que esse erro de classificação incorreta continua ocorrendo e estão tomando medidas adicionais para resolver o problema. No entanto, de acordo com a prática usual, os dados da pesquisa domiciliar são aceitos como registrados. Para manter a integridade dos dados, nenhuma ação ad hoc é tomada para reclassificar as respostas da pesquisa. ”
Os milhões desaparecidos
Uma vez que assumimos esse erro na contagem como predominante, a compreensão do enorme fosso entre os números de BLS e a realidade começa a se cristalizar.
Desde o início da última expansão econômica, a população em idade ativa cresceu 25,3 milhões, enquanto o emprego caiu 1,14 milhão até maio. Como o BLS confirma acima, existem mais de 26 milhões que estão "desaparecidos" devido à maneira como o emprego é calculado.
O que é crucialmente importante para a economia é o emprego em período integral, que é o que gera renda suficiente para expandir o crescimento econômico. O número de funcionários em tempo integral na população em idade ativa é de 44,81%, o que não é alto o suficiente para apoiar o crescimento econômico.
Então, é claro, também é difícil aceitar a afirmação do BLS de que um número recorde (345.000) de pequenas empresas foi aberto durante o mês de maio, quando toda a economia foi fechada. O número de nascimento/morte é um palpite do BLS e é altamente defeituoso. Na última década, foram adicionados milhões de empregos aos dados, mesmo quando a criação de empresas caiu.
Embora o mercado tenha subido acentuadamente na sexta-feira devido ao número "melhor que o esperado", os investidores podem estar se adiantando demais no curto prazo.
Os dados serão fortemente revisados nos próximos meses, mas os mercados não se importam muito com as revisões.
O que importa para o mercado, em última análise, são os ganhos.
Os investidores estão otimistas demais
Podemos observar várias medidas de otimismo que historicamente correspondem a picos e correções de mercado no curto prazo.
Atualmente, os especuladores não comerciais mantêm uma das maiores posições vendidas líquidas no S&P 500 na história recente. Embora esse posicionamento não signifique necessariamente que o mercado irá falhar, ele se alinha historicamente com picos de curto prazo e mercados de baixa.
A proporção total de put-call sugere um posicionamento semelhante. Com os investidores ficando extremamente agressivos com a compra de opções, o índice está de volta a elevações mais extremas. A última vez que a taxa de venda foi tão alta foi em janeiro.
A questão é que os mercados estão com preço de uma recuperação em “V”, que está bem à frente do que os dados econômicos sugerem. Isso foi visto no fiasco do relatório de emprego de sexta-feira.
Revisão técnica do mercado
Independentemente disso, os mercados estão enviesados em alta e devemos respeitar essa realidade. Conforme observado no relatório da semana passada:
"Não importa como você queira dividir os dados, os mercados estão de volta a condições mais flagrantes de sobrecompra em curto prazo."
A quebra acima dos 200 dma pôs os touros em movimento e desencadeou um avanço parabólico no mercado na última semana. Dado que o mercado está empurrando um desvio de 3 padrões para o lado positivo, com indicadores muito sobrecomprados, uma ação corretiva de curto prazo é provável (observe que o mercado apresentou apenas 3 desvios-padrão abaixo dos 50 dma em março).
Além disso, como observado anteriormente, com 95% das ações negociadas acima dos 50 dma, isso sinalizou historicamente correções de curto prazo para resolver as condições de sobrecompra. Atualmente, enquanto o mercado está subindo, o número de ações acima dos 50 dma parou em um dos níveis mais altos em uma década. Observe uma deterioração na porcentagem para sinalizar uma correção futura.
Por fim, todos os indicadores de sobrecompra/venda se alinharam, juntamente com a grande maioria das ações acima dos 50 dma. Conforme observado pelos círculos vermelhos abaixo, todas as medidas estão em, ou excedem, condições históricas de sobrecompra. Isso também sugere uma correção a curto prazo, que proporcionará uma melhor oportunidade para aumentar a exposição.
O comércio de recuperação
Por fim, o mercado se recuperou na semana passada com dados econômicos "melhores do que o esperado", que sustentam a esperança de uma recuperação econômica em "V". No entanto, conforme observado pelo Citi Economic Surprise Index, é provável que isso mude no próximo mês, à medida que os dados começarem a decepcionar. Os picos no índice surpresa coincidiram com correções de curto prazo, ou mais, no mercado.
Com a probabilidade de “casos de coronavírus” aumentando acentuadamente após as comemorações do Memorial Day e os recentes protestos lotados, o risco de decepção aumentou.
Este foi um rali excepcional. Todas as nossas posições acionárias estão agora extremamente ampliadas e compradas em excesso. Por outro lado, todas as nossas coberturas estão MUITO VENDIDAS.
Recomenda-se cautela.
Atualizando intervalos de risco
Como escrevi anteriormente, a quebra acima dos 200 dma havia mudado a aparência do mercado.
“Se os mercados puderem ultrapassar os 200 dma e manter esse nível, isso sugere que o mercado em alta está de volta. Isso mudaria o foco de um novo teste do suporte anterior para um retorno às máximas de todos os tempos.
Embora isso seja difícil de acreditar, dada a devastação econômica atualmente em curso, tecnicamente, isso sugere que o declínio em março foi apenas uma 'correção' e não o começo de um 'mercado em baixa'.”
A recuperação da semana passada agora confirma que a liquidação em março foi uma "correção" e não um "mercado em baixa". Isso tem considerações importantes em modelos de alocação e posicionamento de portfólio.
Nas correções, recuperações de máximas anteriores são a norma, à medida que a tendência de alta do mercado continua. Durante os mercados em baixa, espere que os ralis falhem e as tendências de preços mudem para negativas. Embora certamente parecesse esse o caso em março, dada a gravidade do declínio, a rápida recuperação mudou a narrativa.
No entanto, mesmo quando atualizamos os intervalos de negociação de risco/recompensa, as probabilidades ainda permanecem negativas. Com o mercado muito comprado no curto prazo (indicador laranja em segundo plano), o risco negativo supera o retorno positivo.
Com o S&P 500 (via SPDR S&P 500 (NYSE: SPY)) agora a apenas 5% das máximas de todos os tempos, todas as medidas se baseiam nesse avanço. Uma quebra para níveis máximos de todos os tempos, caso ocorra, redefinirá todos os parâmetros. Atribuímos probabilidades a intervalos de retirada a curto prazo.
- -6,6% para os 200 dma vs. + 5% para as máximas de todos os tempos. Negativo (70% de probabilidade)
- -11,2% para os 50 dma vs. + 5% para as máximas de todos os tempos. Negativo (20%)
- -14,4% em relação às baixas da consolidação anterior vs. + 5% em relação às máximas de todos os tempos. Negativo (5%)
- -18,3% para o pico de rejeição de março vs. + 5% para máximas de todos os tempos. Negativo (5%)
Posicionamento de portfólio para um mercado sobrecomprado
Embora a dinâmica negativa de risco/recompensa seja evidente, os resultados mais negativos estão se tornando menos probabilísticos. No entanto, uma correção mais profunda se torna possível a longo prazo, dado o desvio de preços dos fundamentos subjacentes.
Entendo se isso parece confuso, mas é a diferença entre buscar mercados a curto e longo prazo para os portfólios. Essa análise faz parte do nosso processo de pensamento, à medida que continuamos avaliando o “risco patrimonial” em nossas carteiras.
Conforme observado na semana passada, o posicionamento em nossas carteiras continua em relação ao risco geral que estamos dispostos a assumir. Continuamos a fazer alterações em nossas carteiras, adicionando setores posicionados para tirar proveito da recuperação econômica.
Continuamos a adicionar exposição patrimonial nas áreas de que gostamos, com foco no rendimento de dividendos, e continuamos a proteger esse risco patrimonial com compensação de títulos e exposições em dólares (os títulos e o dólar são extremamente supervisionados, portanto a rotação é provável no curto prazo, coincidindo com uma correção ou consolidação no mercado).
“No PORTFÓLIO DE AÇÕES, estamos adicionando:
- CVS - 1,5% - Com as pessoas retornando à atividade, as vendas devem aumentar no varejo.
- UPS - 1,5% - A reabertura econômica deve aumentar nas taxas de remessa.
- NSC - 1,5% - o mesmo com transporte.
No PORTFÓLIO DE ETF, adicionamos:
- {{45385|XLU}}- acréscimo de 1% às participações atuais.
- IYT - 3% - Setor de transportes deve capturar um aumento no transporte marítimo com a reabertura.
Em AMBOS OS PORTFÓLIOS, protegemos os aumentos no risco patrimonial com um acréscimo de 2,5% no TLT, que atualmente está profundamente sobrevendido em relação às ações.”
Nós gostamos de títulos
O ponto importante é que estamos equilibrando os aumentos na exposição ao posicionamento defensivo. Em uma rotação “sem risco”, o dinheiro fluirá para títulos de ações, o que protegerá o portfólio de um declínio. Dado que os títulos estão profundamente sobrevendidos, em comparação com um mercado muito comprado em excesso, essa rotação provavelmente ocorrerá mais cedo ou mais tarde.
(Ao contrário do S&P 500, os títulos têm mais de três desvios-padrão vendidos em excesso e, na sexta-feira, iniciaram uma recuperação reversa. Recentemente, adicionamos nossas posições para tirar proveito de uma rotação de risco).
Obviamente, não nos importamos com o risco/recompensa do mercado atualmente. Como tal, suspeitamos que uma melhor oportunidade para aumentar o risco patrimonial venha daqui a alguns meses.
Vencendo a guerra
Quero concluir com esta citação do nosso MacroView esta semana:
“Nosso objetivo é vencer uma guerra, e talvez precisemos perder algumas batalhas nesse meio tempo.
Sim, queremos ganhar dinheiro, mas é ainda mais importante não perdê-lo. Se o mercado continuar subindo ainda mais, provavelmente ficaremos atrasados. As ações que possuímos serão totalmente valorizadas e as venderemos. Se nossos saldos de caixa continuarem a subir, eles continuarão. Não vamos sacrificar nossos padrões e, portanto, deixar nosso portfólio ser um subproduto de decisões forçadas ou irracionais.
Estamos dispostos a perder algumas batalhas, mas essas perdas serão necessárias para vencer a guerra. Cronometrar o mercado é um empreendimento impossível. Não conhecemos ninguém que tenha feito isso com sucesso de forma consistente e repetida. No curto prazo, os movimentos do mercado de ações são completamente aleatórios - tão aleatórios quanto tentar adivinhar a próxima carta na mesa de blackjack ". - Vitaliy Katsenelson
Concordo e, embora possa ser o caso no momento, mercados como esse têm o hábito desagradável de oferecer surpresas desagradáveis. Estamos nisso para vencer a "guerra".
Mas serei honesto: não gosto de perder batalhas nem pelas melhores razões.