Chegou o momento do ano em que os analistas de Wall Street fazem suas projeções para o S&P 500 para o ano seguinte. Como de costume, eles são sempre otimistas, mas suas previsões costumam errar feio.
Por exemplo, em 7 de dezembro de 2021, escrevemos um artigo sobre as projeções para 2022.
"O Goldman Sachs (NYSE:GS) tem uma característica sempre consistente: ele é ‘otimista’. Claro, como o mercado é positivo na maioria das vezes, ‘vale a pena’ ser otimista quando sua empresa vende produtos para investidores ávidos.
É importante lembrar que o Goldman Sachs errou quando foi mais importante, especialmente em 2000 e 2008.
No entanto, seguindo seu otimismo tradicional, o estrategista-chefe de ações do Goldman, David Kostin, previu que o S&P 500 subiria 9% para 5100 no final de 2022. Como ele observou, isso “refletiria um retorno total prospectivo de 10% incluindo dividendos”.
O problema, é claro, é que o S&P 500 NÃO terminou o ano em 5100 pontos.
Então, em 2022, os analistas de Wall Street sugeriram que 2023 seria um ano de retorno modesto de apenas 3,9% com um preço-alvo médio de 4000.
Claro, a realidade acabou sendo muito diferente.
No entanto, o jogo de adivinhação é uma tradição anual dos analistas de Wall Street e, como sempre acontece, para citar uma frase:
“(Mercado) Previsões São Difíceis Especialmente Quando São Sobre o Futuro” – Niels Bohr
Prever o futuro é uma tarefa quase impossível, mesmo para os mais experientes. Se fosse fácil, os adivinhos seriam os donos das loterias, os médiuns teriam mais fortuna do que Elon Musk e os gestores de carteira nunca errariam o índice.
O que podemos fazer é analisar o passado, filtrar o presente e projetar o futuro. O grande problema de Wall Street, tanto ontem como hoje, é ignorar os eventos imprevisíveis e aleatórios que sempre acontecem.
Nos últimos anos, testemunhamos vários deles, desde guerras comerciais até Brexit, passando pela política do Fed e pela pandemia global. Mas, antes que esses eventos abalassem o mercado, os analistas de Wall Street eram muito otimistas e não previam nenhum contratempo.
E quanto a 2024? Já temos algumas pistas dos alvos de Wall Street para o índice S&P 500, e, como de costume, eles são majoritariamente positivos para o próximo ano.
"Os estrategistas do lado vendedor estimam que o S&P 500 chegará a 4.836 no final de 2024, o que representa uma alta de apenas 6,3% em relação ao fechamento de segunda-feira, segundo cálculos da MarketWatch com base nos dados (veja a tabela abaixo).
Isso fica abaixo da média anual de retorno de cerca de 8% para o índice de grandes empresas desde 1957 e do aumento acumulado de 18,5% em 2023, conforme os dados do Dow Jones Market Data." - MorningStar
O próximo ano será mais um ano de alta para as ações, ou o urso finalmente acordará? Não sabemos, mas podemos fazer estimativas razoáveis sobre os intervalos, considerando as avaliações atuais.
Estimando os Resultados
O problema com as estimativas futuras atuais é que vários fatores precisam se alinhar para sustentar um crescimento de lucros historicamente elevado.
- O crescimento econômico precisa ser mais forte do que a média de crescimento de 20 anos;
- O crescimento salarial e de mão de obra precisa se recuperar para manter margens de lucro historicamente altas, e;
- Tanto as taxas de juros quanto a inflação precisam voltar para níveis muito baixos.
Embora isso seja possível, as chances são pequenas, já que um crescimento econômico vigoroso não combina com um ambiente de inflação e taxa de juros baixas. Além disso, se o Fed reduzir as taxas, como a maioria dos economistas e analistas espera para o próximo ano, isso será uma reação a um ambiente de recessão ou quase recessão.
As atuais estimativas de lucros de US$ 220,24 por ação para o próximo ano não se sustentam. Elas representam um salto de cerca de 20% em relação ao 3º trimestre de 2023, o mais recente encerrado.
Mas, mesmo assim, podemos usar as projeções atuais, como mostradas acima, para estimar um alvo de preço para o S&P 500 em 2024, tanto em um cenário de recessão quanto em um de crescimento. Essas estimativas se baseiam em múltiplos de avaliação dentro de intervalos dos níveis atuais do mercado.
No cenário de crescimento, a expectativa é que as avaliações recuem um pouco à medida que os lucros subam para 22x os lucros ao longo do próximo ano. (22x os lucros têm sido a média nos últimos anos.) Teoricamente, o S&P 500 deveria negociar a cerca de 4845 em 2024 com base nas projeções atuais. Como o mercado está sendo negociado a cerca de 4550 (no momento desta escrita), isso implicaria uma valorização de 6,5% a partir dos níveis atuais.
No entanto, se a economia entrar em uma recessão moderada, as avaliações devem regredir para a média de longo prazo de 17x os lucros. Isso implicaria um patamar de 3744 pontos ou uma queda de cerca de 17% no próximo ano.
Embora uma retração de 17% dos níveis atuais pareça severa, isso seria compatível com os mercados de baixa típicos de recessões.
O que também coincidiria com cortes nas taxas do Fed para contrabalançar o risco deflacionário para a economia.
No entanto, há mais um cenário a ser considerado.
Talvez os Otimistas Tenham Razão
Não podemos deixar de lado um cenário otimista para 2024. Mas, para isso, vários fatores precisam se concretizar.
- Mantemos a projeção de US$ 220 por ação no final do ano.
- A economia escapa de uma recessão mesmo com a inflação em queda.
- O Federal Reserve inicia um ciclo de redução das taxas de juros.
- Os valuations se mantêm estáveis em 22x os lucros.
Nesse cenário, o S&P 500 deveria avançar de cerca de 4550 para 5395 até o final de 2024. Isso representaria um ganho de 18,5% para o ano. Como o mercado já subiu cerca de 19% em 2023, esse ganho parece improvável.
O gráfico abaixo mostra os três cenários possíveis para 2024. Claro, você pode fazer sua própria análise, com suas suposições de avaliação e seus alvos para o próximo ano.
Isso é apenas um exercício de lógica para traçar um leque de possibilidades e probabilidades para os próximos 12 meses.
Conclusão
A nossa preocupação com o cenário otimista é que ele depende totalmente de um cenário “sem recessão”, e que o Fed reverta seu aperto monetário. O problema dessa visão é que SE a economia realmente tiver um pouso suave, não há motivo para o Federal Reserve reverter a redução de seu balanço patrimonial ou cortar as taxas de juros.
Mais importante, a alta nos preços dos ativos afrouxa as condições financeiras, o que diminui a capacidade do Fed de conter a inflação. Isso também pressupõe que o emprego continue forte, junto com o crescimento salarial, aumentando as pressões inflacionárias.
Embora o cenário otimista seja possível, ele enfrenta muitos obstáculos em 2024, considerando que o mercado já negocia a avaliações bastante altas. Mesmo (BVMF:EVEN3) em um ambiente de “pouso suave”, os lucros devem perder força, o que torna as atuais avaliações de 22x os lucros mais difíceis de manter.
O nosso melhor palpite é que a realidade esteja em algum lugar no meio. Sim, há um cenário otimista em que os lucros caem e uma reversão da política monetária leva os investidores a pagar mais por lucros menores. Mas esse resultado tem uma validade limitada, pois as avaliações importam para os retornos de longo prazo.
Como investidores, devemos aguardar por avaliações e preços mais baixos, o que nos dá o melhor potencial para retornos de longo prazo. Infelizmente, não queremos o sofrimento de chegar lá.
Independentemente de qual cenário se materialize em tempo real, há um risco razoável de retornos mais fracos no próximo ano do que os que vimos em 2023.
Isso é apenas matemática.