FS KKR Capital no 2º tri de 2025: queda no NII e no NAV em mercado desafiador

Introdução e contexto de mercado

A FS KKR Capital Corp (NYSE:FSK), uma importante empresa de desenvolvimento de negócios (BDC) no setor de crédito privado, divulgou sua apresentação de resultados do segundo trimestre de 2025 em 07.08.2025. Os slides revelam um trimestre desafiador para a empresa, com queda na receita líquida de investimentos e no valor patrimonial líquido em meio à contínua volatilidade do mercado.

As ações da FSK fecharam a US$ 20,14 em 06.08.2025, com um leve aumento de 0,2% nas negociações após o fechamento, para US$ 20,18. A ação está sendo negociada com um desconto significativo em relação ao seu valor patrimonial líquido de US$ 21,93 por ação, dentro de sua faixa de 52 semanas de US$ 17,42 a US$ 24,10.

Destaques do desempenho trimestral

A FSK reportou uma receita líquida de investimentos (NII) de US$ 173 milhões, ou US$ 0,62 por ação, para o segundo trimestre de 2025, em comparação com US$ 187 milhões, ou US$ 0,67 por ação, no primeiro trimestre. A receita líquida de investimentos ajustada, que exclui certos itens não recorrentes, foi de US$ 168 milhões, ou US$ 0,60 por ação, abaixo dos US$ 182 milhões, ou US$ 0,65 por ação, do trimestre anterior.

O valor patrimonial líquido por ação da empresa caiu para US$ 21,93 em 30.06.2025, de US$ 23,37 em 31.03.2025, principalmente devido a perdas líquidas realizadas e não realizadas de US$ 1,36 por ação durante o trimestre.

Como mostrado no seguinte resumo dos resultados trimestrais:

A FSK manteve sua distribuição total de US$ 0,70 por ação para o segundo trimestre, consistindo em uma distribuição base de US$ 0,64 por ação e uma distribuição suplementar de US$ 0,06. A empresa também declarou o mesmo nível de distribuição para o terceiro trimestre. No entanto, a cobertura do NII ajustado sobre o dividendo base caiu para 94% no 2º tri, enquanto a cobertura do dividendo total caiu para 86%, levantando potenciais preocupações sobre a sustentabilidade dos dividendos se a tendência de queda continuar.

O rendimento de dividendos ficou em 12,8% com base no NAV e 13,7% com base no valor de mercado em 01.08.2025, refletindo o desconto significativo das ações em relação ao valor contábil.

Composição da carteira e atividade de investimento

A carteira de investimentos da FSK permanece bem diversificada em 218 empresas abrangendo 23 setores, com os 10 principais investimentos representando 19,2% da carteira por preço-justo. A carteira mantém foco em investimentos sênior garantidos, que compõem 64,1% da carteira total.

O gráfico a seguir ilustra a exposição da empresa por tipo de garantia e setor:

Durante o trimestre, a FSK originou aproximadamente US$ 1,4 bilhão em novos investimentos, enquanto vendas e resgates totalizaram US$ 1,65 bilhão. A atividade líquida de investimento foi positiva em US$ 311 milhões, incluindo US$ 561 milhões de vendas para a Credit Opportunities Partners JV, LLC (COPJV), a joint venture da empresa com o South Carolina Retirement Systems Group Trust.

O rendimento médio ponderado da carteira em investimentos de dívida com juros foi de 10,6%, enquanto a taxa de não acumulação a preço-justo ficou em 3,0%, indicando algumas preocupações com a qualidade de crédito na carteira.

A atividade de investimento trimestral demonstra o foco contínuo da FSK na alocação de capital e gestão da carteira:

Estrutura de capital e liquidez

A FSK reportou uma relação dívida líquida/patrimônio de 1,20x em 30.06.2025, um aumento em relação a 1,14x em 31.03.2025. A empresa mantém uma forte posição de liquidez com US$ 3,1 bilhões disponíveis por meio de linhas de crédito não utilizadas, caixa e negociações não liquidadas.

Durante o trimestre, a FSK fechou uma nova linha de crédito bilateral de US$ 400 milhões com prazo de 5 anos com o CIBC, precificada a SOFR+1,75%. Em julho, a empresa alterou e ampliou seu Revolver Sênior Garantido, aumentando o compromisso total de US$ 4.595 milhões para US$ 4.700 milhões, estendendo o vencimento de outubro de 2028 para julho de 2030, e reduzindo o spread em 10 pontos base.

A taxa de juros efetiva média ponderada sobre empréstimos diminuiu para 5,34% em 30.06.2025, de 5,48% em 31.03.2025, ajudando a compensar parcialmente a pressão sobre as margens de juros líquidas.

A visão geral da estrutura de capital a seguir fornece detalhes adicionais sobre as fontes de financiamento e o perfil de vencimento da FSK:

Iniciativas estratégicas

A FSK continua a utilizar sua joint venture, Credit Opportunities Partners JV, LLC (COPJV), como um componente estratégico de sua estratégia de investimento. A joint venture, na qual a FSK detém uma participação acionária de 87,5%, concentra-se principalmente em ativos sênior garantidos e permite que a FSK acesse todas as capacidades da plataforma KKR, enquanto melhora o rendimento.

O slide a seguir detalha a estrutura e composição da carteira da COPJV:

Os investimentos de originação direta da empresa continuam a visar empresas de médio porte com EBITDA mediano de US$ 114 milhões e alavancagem mediana de 5,8x. O foco da FSK em empresas de médio-grande porte proporciona alguma resiliência contra ventos econômicos contrários, embora os níveis elevados de alavancagem possam representar riscos em um ambiente econômico deteriorado.

Declarações prospectivas

O gráfico de ponte do NAV abaixo ilustra os componentes que afetaram o valor patrimonial líquido da FSK durante o trimestre, com perdas líquidas realizadas e não realizadas tendo o impacto negativo mais significativo:

Olhando para o futuro, a FSK enfrenta vários desafios, incluindo a contínua volatilidade do mercado, potencial compressão de rendimentos no mercado de empréstimos e preocupações com a qualidade do crédito, como evidenciado pela taxa de não acumulação de 3,0% a preço-justo. A tendência de queda no NII e NAV, combinada com índices de cobertura de dividendos abaixo de 100%, sugere potencial pressão sobre as distribuições se o desempenho não melhorar nos próximos trimestres.

No entanto, a carteira diversificada da empresa, forte posição de liquidez e gestão estratégica da estrutura de capital fornecem alguma proteção contra ventos contrários do mercado. A capacidade da FSK de manter seu dividendo nos níveis atuais dependerá em grande parte de seu sucesso na alocação de capital em investimentos de alta qualidade e geradores de rendimento, enquanto gerencia efetivamente o risco de crédito em um ambiente econômico incerto.

Os investidores devem monitorar a capacidade da FSK de melhorar sua cobertura de NII sobre distribuições e estabilizar seu NAV nos próximos trimestres como indicadores-chave da saúde financeira da empresa e da sustentabilidade dos dividendos.

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Apresentação completa: