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Investing.com - O Berenberg iniciou a cobertura do setor europeu de silvicultura, celulose e papel, apontando para desafios estruturais ligados à crescente autossuficiência da China e à agressiva expansão de capacidade.
O banco começou com uma recomendação de Compra para Svenska Cellulosa (SCA), Manter para Stora Enso e Venda para UPM. O Berenberg traçou um paralelo entre as tendências atuais e as dificuldades do setor químico mais amplo na última década, observando que os grandes investimentos chineses deixaram ambas as indústrias enfrentando uma oferta estruturalmente excessiva.
A corretora disse que "Tinta vermelha em papel branco" reflete sua visão de que a atual fraqueza nos lucros é estrutural, impulsionada pelos investimentos da China em fábricas de celulose e papel que reduzem a dependência de celulose importada e empurram o país para o status de exportador líquido.
Espera-se que os preços da celulose de mercado permaneçam ancorados em torno de US$ 500 por tonelada, abaixo das médias históricas, pressionando a rentabilidade de produtores como a UPM, onde a celulose representa quase metade do EBITDA do grupo. Os preços podem se tornar menos voláteis, já que as fábricas chinesas agora têm maior flexibilidade de fornecimento, acrescentou o Berenberg.
A propriedade florestal emergiu como um diferenciador-chave. A SCA, maior proprietária privada de florestas da Europa, é vista como a melhor posicionada com 60% de autossuficiência em madeira, garantindo margens mais altas e estáveis.
Por outro lado, o plano da Stora Enso de separar seus ativos florestais suecos poderia proporcionar alívio ao balanço, mas também enfraquece a integração, expondo a empresa mais fortemente aos mercados de embalagens.
O Berenberg também alertou que a transação corre o risco de acionar passivos fiscais diferidos ligados à valorização histórica desses ativos.
"A decisão da Stora Enso de iniciar uma revisão estratégica de seus importantes ativos florestais suecos pode efetivamente desbloquear a valorização do preço das ações, em nossa opinião", disseram os analistas do Berenberg em uma nota.
O setor de embalagens, antes anunciado como um segmento de crescimento estrutural, agora é considerado com oferta excessiva. O superinvestimento em cartão para consumo após a COVID-19, combinado com a emergência da China como exportadora competitiva de cartão marfim, nubla as perspectivas para os players europeus.
A Stora Enso, que investiu pesadamente em cartão dobrável, é vista em risco de competição de preços. O próximo Regulamento de Embalagens e Resíduos de Embalagens da UE (PPWR) pode apoiar a substituição dos plásticos, mas também busca reduzir o uso geral de embalagens, deixando o efeito líquido neutro.
Sobre a UPM, o Berenberg alertou para uma desvalorização prolongada devido à sua forte exposição à celulose e à crescente concorrência chinesa em papéis gráficos, classificando a ação como Venda com um preço-alvo de €21.
A SCA, respaldada por valiosos ativos florestais e perfil gerador de caixa, recebeu recomendação de Compra com preço-alvo de SEK150, enquanto a Stora Enso recebeu Manter com preço-alvo de €10,40.
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